2023年业绩点评：业绩表现超预期，24年收入有望破百亿

事件：公司近期公布2023年业绩。2023年收入84.23亿元/同比+21.0%，归母净利润9.61亿元/同比+28.7%。全年派息率在40.2%，每普通股派息20.4港仙，分红略超预期。公司在23年复杂的消费环境中破浪前行，业绩超预期。我们认为公司不仅仅在下沉市场竞争中取得一定优势，更重要的是在深耕核心领域产品迭代及质价比定位上的优势逐步被消费者认可，未来有望持续。 童装增长亮眼，成人装表现稳健。2023年成人装/童装收入分别同比+17.4%/+35.7%至63.3/19.6亿元，其中童装增速表现亮眼。1）分品类：成人鞋类/服装/配饰分别同比+23.0%/+11.0%/+42.9%至35.1/26.9/1.4亿元；2）量价拆分：鞋/服/配饰平均批发售价分别同比+3%/+0.5%/-12.4%，销量分别同比+19.4%/+9.4%/+63.4%，量增主要来自开发创新能力提升带来高品质的新品受到市场欢迎，价增主要来自提价以应对生产成本增加以及品牌力的提升、新的技术下产品组合优化。3）童装：收入增速亮眼，其中量/价分别同比+31%/+3.7%，量的增长来自加大营销推广、推出多样化产品以覆盖不同年龄的青少年群体，价的提升来自推出采用新技术及舒适原材料的新品、带动产品结构升级。4）分品类：①跑鞋：占比46%，同增20%+，跑鞋矩阵持续扩容，年内推出飞飚FUTURE1.5、飞燃3等专业跑鞋产品，满足全阶段跑者的需求；同时赞助包括杭州亚运会、马拉松等多项赛事，提高品牌在跑鞋领域的声量。②篮球：占比9.2%，同增40%+，持续加码重磅资源，新晋签约国际篮球巨星尼古拉·约基奇、阿隆·戈登中国行、自有篮球赛事触地即燃的成功打造，持续提高品牌的篮球影响力。③运动生活：占比43%，增长20%+，围绕女子健身系列推出多款产品。 ◼股票数据 总股本(百万股)360.00总市值/流通(百万元)3,388.0012个月内最高/最低价14.45/7.33 相关研究报告 <<361°中报点评：23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头>>--2023-08-18<<361度：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极>>--2023-05-05 线上延续高增，线下保持净拓店+渠道升级趋势。2023年电商/线下收入分别同比+37.9%/+15.6%至23.3/61.0亿元，占比由22年的24.2%/75.8%变化为27.6%/72.4%。1）电商：23年收入同比+37.9%至23.3亿元，线上的高增来自于新品和与联名产品的首发带来流量并转化为业绩以及差异化的高性价比产品，此外电商作为一二线的渠道补充。2）线下：截至23年底共有9539家门店及销售网点（国内8279家+国际1260家），较22年底新增579家（国内511家+国际68家），①渠道扩张：国内主品牌/童装分别净开店254/257家至5734/2545家，②渠道升级：主品牌第九代形象店数量已增加至3698家，占主品牌总门店数64.5%（同比+16pct）；童装第四代形象店增加至2206家，占童装门店数86.7%（同比+15pct），门店升级有助于带动店效进一步增长。 证券分析师：郭彬 电话：E-MAIL：guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190519090001 费用持续优化，盈利能力小幅提升。1）毛利率提升：23年毛利率同比+0.58pct至41.1%，主因鞋类毛利率提升以及高毛利的鞋类收入占比提升（鞋/服/配饰毛利率分别同比+1.2/-1.1/-1.3pct至42.4%/40.5%/34.7%）。2）费用端：广告宣传/员工成本/研发开支费用率分别同比+1.3/-0.6/-0.1pct至12.7%/9.2%/3.7%，广宣费用率增加主因促销、赞助、电商渠道成本的增加。3）净利率小幅提升：净利率同比+0.7pct至11.4%。展望：24Q1以来春节产品售罄良好，预计大货双位数增长，线上延 续强劲增长，为全年增长奠定良好的开端，渠道方面，大货和童装保持开店节奏，预计各净开100-200家店；预计全年收入增长15%-20%。此外随着跑步和篮球领域的出圈，加速海外市场的渗透。 盈利预测与估值：公司作为国内领先运动品牌，深耕大众运动市场20多年，在2018年聚焦主业后，持续打磨核心品类的产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进下，迎来快速增长。行业维度，运动行业持续高景气，国产品牌份额提升趋势不变，公司在消费分化的背景下，夯实研发提升高性价比产品的竞争力，有望持续受益。公司维度，持续加码电商渠道，产品和渠道结构升级带来店效持续优化，童装作为第二增长曲线势头不减，赛事赞助、产品联名和营销活动进一步推动品牌势能向上；积极布局海外市场寻求新的增长动力。我们预计公司2024/25/26年归母净利润为11.6/13.5/15.6亿元，当前股价对应PE为7/6/6倍；我们给予公司24年10倍PE，对应目标价在6.12港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，产品接受度不及预期，开店进展不及预期，库存风险等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。