请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月08日买入利亚德（300296.SZ）LED显示龙头企业，MicroLED技术行业领先核心观点公司研究·深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值6.73-7.16元收盘价5.67元总市值/流通市值14342/11862百万元52周最高价/最低价7.33/5.53元近3个月日均成交额137.29百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务是智能显示，2022年推出MicroLED黑钻系列产品。公司业务布局覆盖智能显示、城市光环境、文旅新业态及虚拟现实技术，营销网络及生产基地全球覆盖。公司业务包含智能显示、文旅夜游、虚拟现实，2022年分别占总营收的85%、10%、5%。公司2016-2022年连续7年蝉联LED显示全球市占率第一。2022年6月公司发布了MicroLED黑钻系列产品，2022年底，公司开发了户外小间距黑钻系列产品，将应用领域从室内拓展至室外。后续商誉减值风险降低，海外营收增速快。公司曾通过收购LED照明、文创相关公司拓展业务方向，在2018年末形成商誉近27亿元。2020年受疫情及宏观去杠杆影响，公司多家子公司出现商誉减值共13.07亿元，导致业绩亏损。截至1H23公司商誉余额7.62亿元，大部分来自NP公司，后续减值风险较低。公司建立了以“美国平达”为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德”为中心的亚非拉市场团队，国际渠道双团队推动公司海外营收增长。2013-2022年公司海外市场营收由1.9亿元增长至29.4亿元，CAGR35%。小间距LED市场需求持续提升，MicroLED终极显示势不可挡。受LED会议一体机、XR虚拍、影院市场等新兴市场推动，小间距LED市场需求上扬。中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10%至180亿元。MicroLED可用于大屏显示和可穿戴设备，市场增长动力强劲，根据TrendForce预测，MicroLED芯片产值在2023年将同比增长92%至2700万美元，预计2027年将达到5.8亿美元，2022-2027CAGR136%。公司1H23Micro产品营收近2亿元，2023年Micro产品营收目标4亿元。智能会议、XR虚拍、数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。公司推出智慧黑板、LED一体机等产品为教育、会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。根据TrendForce的数据，2022年全球XR虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到4.31亿美元，同比增长52%。XR虚拍系统中LED显示系统成本占比最高，XR市场高增速将推动公司LED显示营收增长。全资子公司虚拟动点布局AI、数字人等新兴业务，有望成为新的利润增长点。盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润5.49/7.70/9.83亿元（YoY95.0%/40.3%/27.7%），EPS分别为0.22/0.30/0.39元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年31-33倍估值，对应股价6.73-7.16元，给予“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；商誉减值风险；市场需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,8528,1548,3549,40011,112(+/-%)33.4%-7.9%2.5%12.5%18.2%净利润(百万元)611281549770983(+/-%)162.6%-53.9%95.0%40.3%27.7%每股收益（元）0.240.110.220.300.39EBITMargin12.1%8.9%10.3%12.5%13.5%净资产收益率（ROE）7.9%3.5%6.5%8.5%10.1%市盈率（PE）24.051.826.518.914.8EV/EBITDA18.423.020.816.013.3市净率（PB）1.881.811.711.611.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录利亚德：全球LED显示领航者....................................................5深耕LED显示行业，技术行业领先........................................................52013年起收购多家子公司拓宽业务方向，现拥有五大事业集群...............................6后续商誉减值概率低，业绩有望稳定......................................................7LED显示龙头企业，MicroLED是新动能..........................................11LED小间距市场需求持续提升，产业链整合行业集中度增强.................................11公司成长性业务MicroLED成本降低拓展应用市场.........................................13场景化服务是LED显示未来趋势，虚拟现实打开增量市场空间.......................18LED显示+音视频系统实现智能会议、智能教育............................................18虚拟现实业务是公司的利润增长点.......................................................19盈利预测.....................................................................24假设前提.............................................................................24未来3年业绩预测.....................................................................25盈利预测的敏感性分析.................................................................26估值与投资建议...............................................................27估值分析.............................................................................27投资建议.............................................................................27风险提示.....................................................................28附表：财务预测与估值.........................................................30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司发展历史........................................................................5图2：公司黑钻及Nin1产品................................................................6图3：公司股权结构（截至2023年三季报）...................................................7图4：公司商誉............................................................................7图5：公司商誉减值损失....................................................................7图6：公司营业收入（亿元）及同比增速......................................................8图7：公司归母净利润（亿元）及同比增速....................................................8图8：公司产品营收占比....................................................................8图9：公司智能显示分产品营收占比..........................................................8图10：公司毛利率及净利率.................................................................9图11：公司各项费用率.....................................................................9图12：海外营业收入（亿元）...............................................................9图13：智能显示欧美及亚非拉收入...........................................................9图14：公司分销售模式营收占比............................................................10图15：直销近三年行业分布情况............................................................10图16：LED显示技术的发展.................................................................11图17：2021-2023年中国小间距LED显示屏销售额（亿元）.....................................11图18：2022年中国小间距LED显示屏市场品牌出货量..........................................12图19：LED企业整合总结.............................................................