1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 LED小间距显示龙头企业，Micro LED打开新市场 ■事件：2022年4月14日，公司发布2021年年度报告，营业收入88.52亿，较上年同期增长33.45%；归母净利润6.11亿，较上年同期增长162.56%。 ■LED显示性价比不断提高，应用市场继续放大：根据2021年8月发布的《GLOBAL LED DISPLAY MARKET REPORT》报告，利亚德连续5年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。经过多年发展，LED显示产品价格和稳定性同步提升，性价比达到最优时点。小间距显示产品在国内已从高端市场逐步下沉至地级市、县级市，从政府应用不断扩展至商业应用，疫情下视频会议一体机需求大增，户外LED 3D屏新增长，球形屏、天幕、地屏、透明屏、半球屏等创意显示屏不断涌现。年报披露，公司2021年智能显示板块收入68.99亿，同比增长33.03%，2021年公司启动建设长沙智能显示产业园，2021年底产能6000KK实现达产。 ■Micro LED持续突破，为公司打开新市场：公司Micro LED 技术在 2020 年7月全球首发40英寸2K（P0.4）Micro LED 标准化商用显示产品，产业化进程如期推进。据2020年年报，2020年10月29日利晶——全球首个Micro LED 大规模量产基地正式投产，第一期投放期为 2020-2022年，预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600KK/月。据公司2021年年报，目前利晶800KK/月产能扩产完成，并已达产；新签Micro订单3.2亿元。COG方面，年报披露公司与TCL华星合作开发并制作全球首款75英寸P0.6氧化物AM直显Micro LED TV样品，同步合作开发全球首款AM玻璃基透明显示屏样品，结合氧化物TG器件+3T1C驱动技术，代表了目前LED显示技术的高峰和未来显示技术的趋势。Micro LED板块的突破，有望为公司打开新增长点。 ■锁定原材料供应，保障毛利率水平：2021年上半年，LED行业上游零部件驱动IC及灯珠缺货严重，公司采取措施积极应对当前及未来可能面对的原材料紧缺风险。年报披露，公司与驱动IC供应商签署保量协议，约定 2021 年 5月至 2022 年 12 月满足公司订货需求，与LED灯珠供应商签署保量协议，2021年1月至2025年1月满足公司订货需求。同时供应价格均较市价下调，按需提货，提前锁定原材料供应，规避供应不足的危机，保障公司毛利率水平。 Table_Tit le 2022年04月16日 利亚德（300296.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 7.84元 股价（2022-04-15） 6.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,605.14 流通市值（百万元） 13,617.99 总股本（百万股） 2,542.90 流通股本（百万股） 2,085.45 12个月价格区间 6.53/11.03元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.67 -22.76 -3.75 绝对收益 -12.42 -39.87 -14.56 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 利亚德：布局高端制造，Micro LED助力公司发展/马良 2022-01-28 利亚德：业绩增长稳健，Micro LED打开新市场/马良 2021-10-26 利亚德：全球LED显示龙头，Micro LED前景可期/马良 2021-08-20 -15%-7%1%9%17%25%33%41%202 1-04202 1-08202 1-12利亚德 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为109.28亿元、134.96亿元、166.01亿元，归母净利润分别为10.39亿元、12.44亿元、15.56亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业景气度不及预期；扩产项目不及预期；市场开拓不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,633.7 8,852.4 10,928.3 13,496.5 16,600.7 净利润 -976.4 610.9 1,039.4 1,243.7 1,556.3 每股收益(元) -0.38 0.24 0.41 0.49 0.61 每股净资产(元) 2.84 3.06 3.52 4.02 4.64 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -17.0 27.2 16.0 13.4 10.7 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 净利润率 -14.7% 6.9% 9.5% 9.2% 9.4% 净资产收益率 -13.5% 7.9% 11.6% 12.2% 13.2% 股息收益率 0.3% 0.0% -0.2% -0.1% -0.2% ROIC -10.8% 12.1% 18.2% 14.7% 22.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/利亚德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,633.7 8,852.4 10,928.3 13,496.5 16,600.7 成长性 减:营业成本 4,577.2 6,181.2 7,515.4 9,339.3 11,498.3 营业收入增长率 -26.7% 33.4% 23.5% 23.5% 23.0% 营业税费 39.6 32.7 45.4 60.3 75.9 营业利润增长率 -196.3% -180.8% 67.5% 16.9% 26.6% 销售费用 653.9 734.4 896.1 1,113.5 1,369.6 净利润增长率 -238.7% -162.6% 70.1% 19.7% 25.1% 管理费用 420.0 498.6 612.0 766.7 964.7 EBIT DA增长率 4.6% -33.4% 15.4% 11.7% 18.9% 研发费用 317.5 335.9 415.3 556.9 648.6 EBIT增长率 4.7% -35.6% 19.4% 12.7% 20.4% 财务费用 146.0 115.7 97.7 123.3 150.5 NOPLAT增长率 -194.3% -186.8% 56.4% 20.4% 24.2% 资产减值损失 -1,386.3 -193.0 -100.0 -80.0 -50.0 投资资本增长率 -22.8% 4.0% 49.4% -20.2% 49.0% 加:公允价值变动收益 8.7 18.2 - - - 净资产增长率 -13.7% 7.5% 15.2% 14.0% 15.4% 投资和汇兑收益 -14.4 10.9 -1.8 -2.0 -1.8 营业利润 -920.0 743.2 1,244.6 1,454.5 1,841.3 利润率 加:营业外净收支 6.2 -6.9 6.6 7.4 14.5 毛利率 31.0% 30.2% 31.2% 30.8% 30.7% 利润总额 -913.8 736.3 1,251.2 1,461.9 1,855.8 营业利润率 -13.9% 8.4% 11.4% 10.8% 11.1% 减:所得税 54.8 125.5 212.7 219.3 303.4 净利润率 -14.7% 6.9% 9.5% 9.2% 9.4% 净利润 -976.4 610.9 1,039.4 1,243.7 1,556.3 EBIT DA/营业收入 32.9% 16.4% 15.4% 13.9% 13.4% EBIT /营业收入 30.2% 14.6% 14.1% 12.9% 12.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 53 49 46 34 26 货币资金 2,601.7 2,366.3 2,921.2 3,607.7 4,437.5 流动营业资本周转天数 188 133 160 148 142 交易性金融资产 18.2 0.4 - - - 流动资产周转天数 567 443 449 433 411 应收帐款 2,419.7 3,091.6 4,634.6 5,161.8 6,211.9 应收帐款周转天数 153 112 127 131 123 应收票据 - 86.1 39.9 39.1 87.5 存货周转天数 187 126 161 158 149 预付帐款 44.9 181.7 113.4 239.0 196.7 总资产周转天数 787 600 579 530 488 存货 2,578.5 3,610.6 6,193.9 5,662.6 8,041.1 投资资本周转天数 367 244 252 219 197 其他流动资产 2,471.1 2,318.7 1,671.4 2,144.4 2,038.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -13.5% 7.9% 11.6% 12.2% 13.2% 长期股权投资 243.0 301.4 301.4 301.4 301.4 ROA -7.1% 3.9% 5.4% 6.1% 6.3% 投资性房地产 85.6 87.5 87.5 87.5 87.5 ROIC -10.8% 12.1% 18.2% 14.7% 22.8% 固定资产 958.8 1,435.9 1,333.4 1,229.3 1,124.1 费用率 在建工程 148.9 8.1 5.7 4.5 3.8 销售费用率 9.9% 8.3% 8.2% 8.3% 8.3% 无形资产 526.6 505.7 478.2 450.7 423.2 管理费用率 6.3% 5.6% 5.6% 5.7% 5.8% 其他非流动资产 1,540.3 1,854.2 1,503.6 1,558.2 1,611.4 研发费用率 4.8% 3.8% 3.8% 4.1% 3.9% 资产总额 13,637.4 15,848.3 19,284.3 20,486.2 24,564.3 财务费用率 2.2% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 短期债务 693.6 638.0 2,444.7 1,378.0 1,498.6 四费/营业收入 23.2% 19.0% 18.5% 19.0% 18.9% 应付帐款 2,248.4 3,084.4 3,401.9 5,045.6 5,035.9 偿债能力 应付票据 500.3 1,020.8 668.7 1,543.5 1,169.2 资产负债率 46.8% 50.8% 53.4% 50.0% 51.9% 其他流动负债 1,568.9 1,996.8 2,193.5 1,971.8 1,950.2 负债权益比 87.9% 103.2%