硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明12022年12月1日证券研究报告/公司研究LED/光学光电子/电子显示领域龙头企业Mini/MicroLED成为增长新引擎主要观点：◆利亚德为全球LED显示应用行业龙头企业。2016-2021年，利亚德连续6年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。公司业务布局以智能显示为核心，营收占比超过80%。在疫情的影响下，2022年三季度营收及归母净利润分别为57.73亿元和4.32亿元，分别同比下降1.05%和17.08%。◆小间距稳居龙头，Mini/MicroLED引领成长。利亚德作为小间距显示行业开拓者，凭借其在LED显示领域的深耕与技术创新，稳居龙头地位。同时采用“利亚德+金立翔+Planar”多品牌战略，逐步打开下沉市场。MicroLED大尺寸显示器迈入量产里程碑，以利亚德为首的大尺寸显示屏产业有望最先实现大规模商业化。随着利亚德MicroLED芯片应用技术进一步成熟，利亚德的巨量转移良率大幅提升，PCB基巨量良率已提升至99.995%，半导体级转移良率迈向99.999%。依托技术突破，2022年6月30日，利亚德正式推出“黑钻”系列MicroLED电视（P0.9-1.8），以及P1.0以下Nin1MicroLED显示产品，覆盖80%室内小间距产品。截至2022年10月17日，MicroLED新签订单约3亿元，增势喜人。随着技术的进步以及成本的下降，MicroLED成为增长新引擎。◆元宇宙产业链布局日趋丰富，VR体验业务大有可为。2017年初，通过并购NP公司，获得全球领先的光学动作捕捉技术，将视效解决方案拓展至VR/AR体验领域。利亚德通过完善品牌矩阵，设立虚拟动点、德火科技、孚心科技等品牌，强势布局元宇宙产业。利亚德VR业务方向目前已覆盖虚拟现实、机器人、运动科学研究、影视动画、教育教学、军事仿真训练、工业仿真和医疗康复等多领域。基础数据：截至2022年11月30日当前股价5.86元投资评级增持评级变动首次覆盖总股本25.43亿股流通股本20.85亿股总市值149亿元流动市值122亿元相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师马晨machen@gwgsc.com执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118研究助理丁子惠dingzihui@gwgsc.com执业证书编号：S0200121070006联系电话：010-68099392公司地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼；北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层利亚德300296.SZ 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.33、0.41和0.52元，当前股价对应PE为17.77、14.17和11.20，公司是全球LED显示应用行业龙头企业，小间距显示行业稳居龙头，作为Mini/MicroLED行业的领军者，持续围绕MicroLED进行技术投入，未来公司将通过技术突破降低成本，扩大市场规模。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：MicroLED技术进展不及预期的风险；商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测：2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）8,852.438,854.5210,674.0712,915.48增长率33.450.0220.5521.00归母净利润（百万元）610.89838.501,051.291,330.59增长率162.5637.2625.3826.57EPS（元）0.240.330.410.52P/E24.3917.7714.1711.20P/B1.921.721.551.37资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3目录一、利亚德：全球视听科技领创者...............................................................................61.显示领域龙头企业，四次引领LED显示技术变革.......................................................62.形成以智能显示为核心的多元协同业务布局.................................................................83.股权结构稳定，积极推行股权激励，践行ESG..........................................................124.业绩企稳回升，海外业务表现良好...............................................................................13二、小间距稳居龙头，Mini/MicroLED引领成长...................................................161.技术进步＋成本下降，小间距商用显示空间大...........................................................162.Mini/MicroLED时代开启，市场空间广阔....................................................................193.利亚德MicroLED再破局，开启通用显示时代..........................................................23三、虚拟现实体验打开广阔成长空间.........................................................................261.虚拟现实产业加速发展，动作捕捉价值显现...............................................................262.元宇宙产业链布局日趋丰富，虚拟现实业务大有可为...............................................29四、盈利预测..................................................................................................................30五、风险提示..................................................................................................................31 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4图目录图1：利亚德发展历程.........................................................................................................................6图2：利亚德管理体系.........................................................................................................................7图3：2008年北京奥运会开幕式画轴地屏........................................................................................8图4：2022年北京冬奥会开幕式........................................................................................................8图5：利亚德各业务板块收入占比.....................................................................................................9图6：智能显示业务收入.....................................................................................................................9图7：智能显示业务毛利率.................................................................................................................9图8：文旅夜游业务收入...................................................................................................................11图9：文旅夜游业务毛利率...............................................................................................................11图10：虚拟现实业务收入.................................................................................................................11图11：虚拟现实业务毛利率.............................................................................................................11图12：利亚德股权结构（截至2022Q3）.......................................................................................12图13：利亚德营收（亿元）.............................................................................................................13图14：利亚德归母净利润（亿元）.................................................................................................13图15：利亚德境内外营业收入（亿元）.........................................................................................14图16：利亚德毛利率与净利率.........................................................................................................15图17：利亚德费率情况.................................................................