公司动态点评：背光LED龙头企业，发力Mini LED新兴显示

聚飞光电（300303）公司动态点评 2022年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年04月25日 目前股价 3.74 总市值（亿元） 50.21 流通市值（亿元） 46.79 总股本（万股） 134,259 流通股本（万股） 125,116 12个月最高/最低 8.71/3.74 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 背光LED龙头企业，发力Mini LED新兴显示 ——聚飞光电（300303）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,351.12 2,371.35 2,855.10 3,377.59 3,934.89 (+/-%) -6.21% 0.86% 20.40% 18.30% 16.50% 净利润 304.93 271.65 318.65 394.80 447.82 (+/-%) -1.14% -10.91% 17.30% 23.90% 13.43% 摊薄EPS 0.23 0.20 0.25 0.31 0.35 PE 16.47 18.48 15.00 12.10 10.67 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2021年年报及2022年一季报， 2021年公司实现营收23.71亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.72亿元，同比下降10.91%。2022Q1公司实现营收5.08亿元，同比下降7.82%，环比下降21.00%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降6.29%，环比下降33.33%。 ◼ LED背光基本盘稳定，车用LED及Mini LED等新业务贡献增量：2021年在疫情常态化的局面下，全球政治经济环境不稳，消费电子市场受到的影响较大，公司毛利率为24.22%，同比下降3.52pct，但公司及时调整了经营策略，在提升生产经营效率的同时深挖市场潜力，保持了核心业务的稳定发展，且车用LED及Mini LED等新业务的快速成长，为公司的经营业绩提供了有力保障。具体来看，公司背光LED产品实现收入16.79亿元，同比下降6.15%，占营业收入的70.82%，产品综合良率达99.3%。公司背光LED业务平稳发展，虽然后疫情时代的全球消费电子市场受到的影响因素较多，但发达经济体的相对强劲表现，对于全球消费电子市场尤其是高端产品的需求有了一定的支撑。公司照明LED产品收入为2.83亿元，同比增长18.36%，占营业收入的11.95%，产品综合良率达99.25%。受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响，全球LED照明市场成长速度明显放缓。 ◼ 车用LED业务持续发力，客户导入进展顺利：随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显，汽车电子作为人车交互的重要组成部分，且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点，在整车制造成本中的占比不断提升。2021年公司车用LED业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌；公司推出的系列车用大功率照明产品，已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级Mini LED背光光源，可应用于车内仪表、中控导航等车载电子，已获取多个自主品牌汽车的项目，业务进展顺利；车规级Mini LED直接显示模组，可应用汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示，广泛应用在新能源汽-40%-20%0%20%40%60%80%100%21/221/621/921/1222/3聚飞光电核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 车上，部分项目已实现量产。 ◼ 传统LED行业静待复苏，Mini LED显示应用快速起量：传统LED行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED行业受下游消费电子需求疲软影响，但 Mini LED 新兴市场已开始起量，Mini LED有望接力传统LED行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED也将迎来快速发展期。根据MRFR统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。 ◼ 首次推荐，给予“增持”评级：我们看好公司在背光LED市场的领先地位，且在Mini LED领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.19/3.95/4.48亿元，EPS为0.25/0.31/0.35元，对应PE分别约为15X、12X、11X，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,351.12 2,371.35 2,855.10 3,377.59 3,934.89 成长性 营业成本 1,698.83 1,797.03 2,129.91 2,523.06 2,959.04 营业收入增长 -6.21% 0.86% 20.40% 18.30% 16.50% 销售费用 55.66 52.14 62.81 74.31 86.57 营业成本增长 -5.99% 5.78% 18.52% 18.46% 17.28% 管理费用 112.54 116.35 140.09 151.99 177.07 营业利润增长 -2.04% -19.03% 23.31% 23.83% 13.36% 研发费用 114.43 130.43 148.47 162.12 181.00 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 34.04 20.61 20.03 23.70 27.54 净利润增长 -1.14% -10.91% 17.30% 23.90% 13.43% 其他收益 32.13 24.16 32.75 29.68 28.86 盈利能力 投资净收益 45.37 19.38 20.00 20.00 20.00 毛利率 27.74% 24.22% 25.40% 25.30% 24.80% 营业利润 347.50 281.37 346.96 429.66 487.06 销售净利率 14.78% 11.87% 12.15% 12.72% 12.38% 营业外收支 -0.95 0.50 -0.85 -0.82 -0.64 ROE 6.91% 7.95% 10.20% 11.22% 11.29% 利润总额 346.55 281.87 346.12 428.83 486.42 ROIC 38.72% 22.09% 26.50% 25.30% 34.61% 所得税 38.80 4.51 20.77 25.73 29.19 营运效率 少数股东损益 2.82 5.71 6.70 8.30 9.42 销售费用/营业收入 2.37% 2.20% 2.20% 2.20% 2.20% 净利润 304.93 271.65 318.65 394.80 447.82 管理费用/营业收入 4.79% 4.91% 4.91% 4.50% 4.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.87% 5.50% 5.20% 4.80% 4.60% 流动资产 3,606.19 3,444.71 4,280.57 4,687.59 5,733.60 财务费用/营业收入 1.45% 0.87% 0.70% 0.70% 0.70% 货币资金 907.75 924.11 1,811.64 2,441.90 2,500.28 投资收益/营业利润 13.06% 6.89% 5.76% 4.65% 4.11% 应收票据及应收账款合计 1,550.59 1,199.79 2,083.58 1,800.64 2,724.48 所得税/利润总额 11.20% 1.60% 6.00% 6.00% 6.00% 其他应收款 10.15 9.26 9.81 9.74 9.60 应收账款周转率 2.57 2.62 2.63 2.63 2.63 存货 244.03 258.00 309.98 362.84 426.24 存货周转率 10.32 9.45 10.05 10.04 9.97 非流动资产 1,349.96 1,510.92 1,490.87 1,519.98 1,486.25 流动资产周转率 0.73 0.67 0.74 0.75 0.76 固定资产 967.36 976.20 930.75 897.23 841.92 总资产周转率 0.52 0.48 0.53 0.56 0.59 资产总计 4,956.15 4,955.63 5,771.44 6,207.58 7,219.86 偿债能力 流动负债 1,729.03 1,596.55 1,995.19 2,096.02 2,617.17 资产负债率 49.46% 41.32% 44.73% 42.12% 43.91% 短期借款 157.52 140.19 30.00 30.00 30.00 流动比率 2.09 2.16 2.15 2.24 2.19 应付款项 708.67 659.98 849.08 940.24 1,108.43 速动比率 1.94 2.00 1.99 2.06 2.03 非流动负债 722.19 451.03 586.61 518.82 552.72 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.23 0.20 0.25 0.31 0.35 负债合计 2,451.22 2,047.59 2,581.80 2,614.84 3,169.88 每股净资产 1.88 2.12 2.48 2.79 3.14 股东权益 2,504.93 2,908.04 3,189.63 3,592.74 4,049.97 每股经营现金流 0.19 0.43 0.06 0.64 0.10 股本 1,277.70 1,277.70 1,277.70 1,277.70 1,277.70 每股经营现金/EPS 0.85 2.10 0.22