半年报点评：大尺寸背光逆势增长，Mini，LED前景可期

瑞丰光电（300241）公司动态点评 2020年09月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年09月01日 目前股价 8.37 总市值（亿元） 44.85 流通市值（亿元） 35.65 总股本（万股） 53,579 流通股本（万股） 42,597 12个月最高/最低 10.17/4.95 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 大尺寸背光逆势增长，Mini LED前景可期 ——瑞丰光电（300241）半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1562 1372 1264 1903 2324 (+/-%) -1.4% -12.2% -7.9% 50.6% 22.1% 归母净利润（百万元） 86 -126 71 153 207 (+/-%) -35.7% -246.3% -156.3% 114.9% 35.5% 摊薄EPS（元/股） 0.16 -0.24 0.13 0.28 0.39 PE 52 -36 63 29 22 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收5.16亿元，同比下降21.30%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降30.64%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比下降61.54%。2020年Q2季度实现营收2.87亿元，同比下降17.07%，环比增长 25.33%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降10.99%，环比增长171.43%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比下降40.69%，环比扭亏。  大尺寸背光逆势增长，Q2业绩环比改善：受到新冠疫情与全球贸易紧张局势产生的叠加影响冲击，LED行业受到了较大影响，公司上半年营收及归母净利润出现一定下滑。从分业务来看，照明LED业务收入2.02亿元，同比下降36.81%，毛利率为6.46%，同比下降3.65pct，LED收入照明下滑较大，主要受疫情及公司业务策略调整影响。背光LED业务收入1.64亿元，同比下降4.61%，毛利率14.68%，同比下降3.51pct，其中中大尺寸背光产品销售收入同比增长12%，小尺寸背光销售收入同比下滑41%。其他LED产品收入1.44亿元，同比下滑8.75%，毛利率32.89%，同比下降4.71pct。其中红外LED产品销售收入同比增长74%，紫外LED产品销售收入同比增长86.7%，车用LED产品同比增长28%，全彩RGB产品同比增长3%。受疫情影响，上半年国内电影院未能开业，中科创激光公司收入为1678.4万元，较上年同期下降43%。从Q2单季度来看，Q2营收以及归母净利润环比改善明显，毛利率和净利率环比分别提升2.67pct和3.93pct。后续随着疫情逐渐控制，公司业务逐渐回归正轨，业绩也将得到改善。  Mini LED封装布局领先，定增扩产充分把握行业机遇：公司Mini相关技术可应用于手机、电视、平板、VR等各类电子产品，已经与国内外企业合作开发了各类Mini背光和显示产品方案，建成了国内第一条MiniLED自动化生产线，目前已经有多个技术方案通过客户认证，进入小批量送样测试阶段，部分项目进入中批量测试阶段。为扩大产能及增强公司盈利能力，公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿-50%0%50%100%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300瑞丰光电电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元，其中拟投入3.70亿元用于Mini LED背光封装生产项目。此次Mini LED背光项目建设期为12个月，预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。Mini LED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED产品需求的爆发，公司业绩有望迎来快速增长。  超清显示蓄势充分，Mini LED应用放量更添华彩：Mini LED是尺寸在100微米量级的LED芯片，在背光应用中，Mini LED可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源，具有节能、轻薄化、宽色域、超高对比度、精细动态分区的特点，可以大幅提升LCD面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED水平，同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。Mini LED因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入，苹果预计将在今年年底至明年年初发布Mini LED屏的iPad Pro以及Macbook Pro产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基Mini LED背光产品将开始量产，TCL在7月底举办的国际显示博览会（UDE 2020）展上，展示了75" 8K MiniLED背光电视， 8月份还在海外市场发布搭载MiniLED技术的电视，其中65寸售价900美元，相比OLED电视价格优势明显，Mini LED应用放量在即。  给予“推荐”评级：看好公司在Mini LED封装的领先布局，随着下游Mini LED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020年-2022年归母净利润为0.71亿元、1.53亿元、2.07亿元，EPS分别为0.13元、 0.28元、0.39元，对应PE分别为63.21X、29.41X、21.70X。  风险提示：疫情影响超预期，LED封装降价超预期，Mini LED需求不及预期，产能释放不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1562.01 1371.86 1264.15 1903.33 2323.60 成长性 营业成本 1254.25 1117.14 1027.62 1478.28 1785.84 营业收入增长 -1.4% -12.2% -7.9% 50.6% 22.1% 销售费用 55.53 63.79 50.57 70.42 76.68 营业成本增长 -2.6% -10.9% -8.0% 43.9% 20.8% 管理费用 62.48 76.49 64.47 91.36 111.53 营业利润增长 -35.4% -229.1% 158.0% 115.8% 35.9% 研发费用 91.27 82.20 80.91 106.59 130.12 利润总额增长 -36.4% -237.4% -156.5% 114.3% 35.7% 财务费用 3.73 2.27 0.58 3.41 5.10 净利润增长 -35.7% -246.3% -156.3% 114.9% 35.5% 其他收益 88.87 40.25 40.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 13.90 24.18 2.00 0.00 0.00 毛利率 19.7% 18.6% 18.7% 22.3% 23.1% 营业利润 101.85 -131.49 76.31 164.71 223.87 销售净利率 5.4% -9.0% 5.5% 7.8% 8.7% 营业外收支 -2.25 -5.36 1.00 1.00 1.00 ROE 6.4% -10.3% 5.5% 10.6% 12.7% 利润总额 99.59 -136.85 77.31 165.71 224.87 ROIC 8.1% -15.1% 8.1% 12.7% 16.0% 所得税 14.56 -13.85 7.73 16.57 22.49 营运效率 少数股东损益 -1.19 3.12 -1.37 -3.36 -4.28 销售费用/营业收入 3.6% 4.6% 4.0% 3.7% 3.3% 净利润 86.23 -126.12 70.95 152.50 206.67 管理费用/营业收入 4.0% 5.6% 5.1% 4.8% 4.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.8% 6.0% 6.4% 5.6% 5.6% 流动资产 1320.56 1082.78 1227.47 1838.22 1724.68 财务费用/营业收入 0.2% 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 货币资金 227.51 270.89 371.67 210.07 328.26 投资收益/营业利润 13.6% -18.4% 2.6% 0.0% 0.0% 应收账款 684.28 567.10 586.02 1150.14 969.37 所得税/利润总额 14.6% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 应收票据 89.76 64.39 77.66 136.21 124.88 应收账款周转率 2.21 2.19 2.19 2.19 2.19 存货 216.23 174.31 184.93 331.85 292.45 存货周转率 5.35 5.72 5.72 5.72 5.72 非流动资产 1091.78 1044.68 925.86 1099.44 1145.47 流动资产周转率 1.18 1.14 1.09 1.24 1.30 固定资产 474.53 482.18 412.63 592.98 674.20 总资产周转率 0.65 0.60 0.59 0.75 0.80 资产总计 2412.33 2127.46 2153.33 2937.67 2870.15 偿债能力 流动负债 924.04 788.18 743.43 1389.36 1144.19 资产负债率 44.5% 43.8% 41.1% 52.1% 44.3% 短期借款 134.90 61.00 61.00 61.00 61.00 流动比率 1.43 1.37 1.65 1.32 1.51 应付款项 668.20 662.35 561.58 1199.10 927.89 速动比率 1.09 1.14 1.39 1.08 1.24 非流动负债 150.25 142.59 142.59 142.59 128.59 每股指标（元） 长期借款 70.00 82.85 82.85 82.85 68.85 EPS 0.16 -0.24 0.13 0.28 0.39 负债合计 1074.29 930.78 886.02 1531.95 1272.78 每股净资产 2.49 2.22 2.36 2.62 2.99 股东权益 1338.04 1196.69 1266.26 1404.67 1596.32 每股经营现金流 0.17 0.28 0.03 0.17 0.53 股本 552.58 534.74 535.79 535.