公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强大于市（维持） 报告日期：2022年04月13日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 行业表现 <<台积电3月营收创历史次高，半导体资本开支度展望乐观>>2022-04-10 <<俄乌战争加速半导体产业链重构，Mini LED前景清晰>>2022-03-14 <<玻璃加工龙头企业，精准卡位Mini LED浪潮>>2021-12-29 <<LED显示屏需求回温可期，微小间距产品达到应用奇点>> 2021-05-26 <<需求端春回花开，LED行业盈利提升望 >> 2020-08-04 占据显示创新重要赛道，背光Mini LED开启高速成长期 ——Mini LED行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 沃格光电 0.56 0.91 32 19 鸿利智汇 0.53 0.76 16 11 乾照光电 2.01 2.47 28 22 资料来源：长城证券研究院 ◼ Mini LED背光是LCD升级重要方向，性价比优势凸显：Mini LED是指尺寸为50-200微米的LED芯片，是在传统 LED 背光基础上的升级版本，也是 Micro LED 发展过程中的最佳替代品。Mini LED相较于传统显示芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比 OLED 更省电，而且支持精确调光，避免了普通LED 背光不匀的问题。 Mini LED 背光的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 ◼ 硬件创新主要发力点，Mini LED切中市场风口：根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。国内Mini LED市场规模将由2019年的16亿元增长至2026年的400亿元，2019-2026年CARG为58.4%。从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新Mini LED背光新品，推广者覆盖整机厂商和LCD显示屏厂商。Mini LED背光市场已经正式起量，TV和笔电市场将大力推动Mini LED需求扩容，汽车和VR市场也具备充分的发力空间。Mini LED背光作为LCD产业的突破口，是传统LCD显示重要的技术升级赛道，已成为LED产业下一个增长点。 ◼ 产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间：Mini LED背光成本主要取决于基板成本、芯片成本、制造成本、良率及未来维护成本等。目前芯片、封装端、制造端来看，Mini背光芯片良率、一致性，和成本管控已基本成熟，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着应用端的需求不断增长，规模效应将持续显著推动Mini LED背光的成本下降。按封装基板材料不同来区分，目前Mini LED的技术路径包括PCB方案和玻璃基方案。其中，PCB是常用的LED基板，具有技术成熟、成本低等优势，而玻璃基由于自身成本，性能等优势，未来将逐步发挥自身的优势，有望发挥更大的市场潜力。 ◼ 投资建议：目前Mini LED背光市场已正式起量，下游应用多点开花，供给端相关厂商在技术、产品、产能等放面加速布局，预计Mini LED行业有望迎来加速上升期。重点推荐沃格光电、鸿利智汇、瑞丰光电、瑞丰光核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 相关报告 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 电、乾照光电，其他建议关注聚飞光电、隆利科技等公司。 沃格光电：公司借助传统LCD光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基Mini LED背光领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益Mini LED应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.12/1.60亿元，EPS为0.56/0.91/1.30元，对应22/23/24年PE分别为32X、19X、14X。 鸿利智汇：公司聚焦LED封装主业，在Mini LED封装领域的产能和技术均处于行业领先，有望受益于Mini LED行业需求爆发，带动公司业绩大幅提高，预估公司2022年-2023年归母净利润为5.37亿元、6.07亿元，EPS分别为0.53元、0.76元、0.86元，对应PE分别为16X、11X、10X。 聚飞光电：公司在背光LED市场处于领先地位，且在车用LED、Mini LED及不可见光产品积极布局，有望持续受益于新产品业务增长。 瑞丰光电：公司作为国内LED封装领先企业，持续发力Mini LED，激光光源、车用LED、植物照明等业务，伴随Mini LED募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。 乾照光电：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展VCSEL激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外UVLED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受LED行业持续景气带来的红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为2.01/2.47/2.75亿，EPS分别为0.28/0.35/0.39元，对应PE分别约为28X、22X、20X。 隆利科技：公司作为国内背光显示模组重要企业，持续发力背光显示模组业务。未来随着Mini LED显示模组智能募投项目产能释放，量产能力有望大幅提升，并培育新的业务增长点。 ◼ 风险提示：LED行业竞争加剧；LED产品价格下降；Mini LED产能扩张不及预期；Mini LED下游需求放缓。 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 需求端：硬件创业主要发力点，Mini LED切中市场风口 ................................................ 6 2. 供给端：产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间 ......................................... 10 3. 产业链跟踪：景气度持续上升，资本开支再上台阶 ..................................................... 14 4. 投资建议： ......................................................................................................................... 17 4.1沃格光电[603773.SH] .............................................................................................. 17 4.2鸿利智汇[300219.SZ]............................................................................................... 18 4.3聚飞光电[300303.SZ]............................................................................................... 19 4.4瑞丰光电[300241.SZ]............................................................................................... 21 4.5乾照光电[300102.SZ]............................................................................................... 22 4.6隆利科技[300752.SZ]............................................................................................... 24 5. 风险提示： ......................................................................................................................... 26 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1 ：LED直下背光和侧入背光源结构 ................................................................................ 6 图2 ：全球Mini LED行业市场规模预测（亿美元）........................................................... 6 图3 ：中国Mini LED行业市场规模预测（亿元）............................................................... 6 图4 ：各类显示技术对比 ......................................................................................................... 7 图5 ：京东方玻璃基Mini LED背光电竞显示器................................................................... 8 图6 ：TCL旗舰版领曜QD-Mini LED智屏X11 ................................................................... 8 图7 ：部分品牌厂商投放Mini LED产品 .............................................................................. 8 图8 ：预测2023年Mini LED背光芯片下游应用分布......................................................... 9 图9 ：预测2023年Mini LED背光灯板下游应用分布......................................................... 9 图10 ：Mini LED 产业链厂商 .............................................................................................. 10 图11 ：Mini LED背光成本构成 ........................................................................................... 11 图12 ：部分芯片厂商在Mini LED领域布局情况 .............................................................. 11 图13 ：部分封装厂商在Mini LED领域布局情况 ..............................