www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 利亚德：全球LED显示领创者 深度布局Mini/Micro赛道 利亚德( 300296.SZ ) 推荐 (维持评级) 核心观点： 合理估值区间 9-10元  公司是全球LED显示龙头，全球份额排名第一 公司“深耕显示”战略卓见成效，业务重心回归智能显示，2020年营收占比达78%。公司连续多年蝉联全球 LED 显示产品市占率第一，2019年市场份额达到12.1%，公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与VR体验等。受疫情影响公司2020年收入及净利润出现下滑，并且计提商誉减值金额合计13.07亿元。2020年商誉减值后公司将轻装上阵，未来商誉减值风险较低。  LED显示行业景气度回暖，公司作为行业龙头将充分受益。2020H2以来，随着疫情好转与新基建拉动，行业触底回升，库存去化接近尾声，下游显示、背光需求显著复苏，带动LED显示总体营收状况环比明显改善。公司拥有行业领先的技术实力，通过三次技术创新推动全球LED显示产业持续发展，形成了日益完善的产品体系，产品逐渐从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级。公司湖南生产基地、南方生产基地将于2021年下半年正式投产，产能将显著提升，叠加行业需求的快速回暖，公司销售规模将迎来快速增长。  卡位Mini/Micro LED赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为当前 LED 技术升级来到新的临界点，随着诸多大型公司陆续布局Mini/Micro LED，产业链日益成熟，Mini/Micro LED商业化进程迎来加速，将引领LED应用的下一个升级趋势。公司在Mini/Micro LED领域进展顺利，公司与台湾晶元光电合资企业利晶于2020年10月正式投产，成为全球首家Micro LED量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在Micro LED竞争中具备优势。我们预计2021年公司Micro LED产品将实现营收3-4亿元，未来将保持快速渗透趋势。  文旅业务迎来复苏，VR业务打开未来成长空间 2020年受到疫情和政府去杠杆政策影响，公司夜游、文旅业务以及VR体验业务均出现较大下滑。随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在VR领域，公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术，未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。全球VR/AR市场规模接近千亿，长期成长空间巨大。  投资建议 受益于LED显示景气度回暖、Mini/Micro LED开启行业下一轮增长，公司智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱，盈利能力有望逐渐恢复。考虑到疫情对公司海外业务的影响，我们调整公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现营业收入86.18、112.46和142.77亿元，分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润8.14、11.95、16.14亿元，分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%；目前股价对应PE分别为21.66、14.75、10.92，维持推荐评级。  风险提示 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 分析师 傅楚雄 ：010-80927623 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515010001 王恺 ：010-80927688 ：wangkai_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520120001 特此鸣谢：实习生 张育铭 单季度业绩 元/股 4Q/2020 3Q/2020 2Q/2020 1Q/2020 -0.38 012 0.09 0.01 市盈率（TTM） -18.06 总市值（亿元） 176.22 17.23 相对沪深300表现图（截至2020-05-23） 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 《利亚德：定增加码布局未来，micro量产公司前景可期》 2020-12-11 [table_research] 公司深度报告●电子 2021年5月25日 公司深度报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 公司智能显示业务有望迎来快速增长。公司作为全球LED显示龙头，将充分受益于LED显示行业景气度回暖。公司与台湾晶元光电合资企业利晶于 2020 年 10 月正式投产，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达 99%）、成熟的 IMD 技术以及产业链整合优势使公司在 Micro LED 竞争中具备优势，有望引领行业下一轮增长。预计2021-2023年公司智能显示业务将实现营收70.43/95.08/123.60亿元，同比增长分别为35.8%/35%/30%。同时，随着疫情影响逐渐减弱，公司毛利润将回到稳定水平，2021-2023年毛利率水平分别为32%/33%/34%。 文旅业务重回增长轨道，VR业务打开未来成长空间。随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。我们预测公司文旅业务2021-2023年营收规模分别为4.37/5.02/5.62亿元，夜游经济业务2021-2022年营收规模分别为8.22/8.63/9.07亿元。在 VR 领域，公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术，未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。VR业务长期成长空间巨大，2021-2023年VR业务营业收入将分别增长12%/17%/20%，达到3.01/3.53/4.23亿元。 我们与市场不同的观点： 市场认为公司缺少核心竞争力，我们认为公司作为LED显示龙头拥有较强的技术实力， 在Micro LED研发方面处于行业领先地位，将在Micro LED时代迎来新的发展。公司深耕显示领域，技术实力雄厚，通过三次技术创新推动全球LED显示产业持续发展，目前在显示屏表面优化技术、Micro LED全彩化技术、巨量转移技术等方面处于市场领先水平。公司在Mini/Micro LED领域进展顺利，与台湾晶元光电合资企业利晶于2020年10月正式投产，成为全球首家Micro LED量产基地，巨量转移良率达到99%。公司连续多年蝉联全球 LED 显示产品市占率第一，已形成日益完善的产品体系，产品从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级，渠道建设迈上新台阶。 市场认为公司文旅业务增长空间有限，我们认为公司文旅业务仍将保持增长趋势。公司文旅业务提供从策划至实施运营的一体化服务，目前该市场处于发展初期，2020年受政策和疫情不利影响订单交付推迟，业绩下滑较大，但随着疫情后经济的复苏和政策向好，公司将继续推进该业务成长，我们认为公司文旅有望逐渐恢复到增长轨道。 估值与投资建议： 公司将深度受益于LED显示行业景气度回暖、Mini/Micro LED开启行业下一轮增长的共振机会，智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱，盈利能力有望得到快速恢复。我们预计公司2021-2023年实现营业收入86.18、112.46和142.77亿元，分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润8.14、11.95、16.14亿元，分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%；目前股价对应PE分别为21.66、14.75、10.92，给予推荐评级。 股价表现的催化剂： Mini/Micro LED商业化加速；政府对夜游经济及文旅政策向好；VR行业爆发。 主要风险因素： 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 公司深度报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、利亚德：全球LED显示龙头 .................................................................................................................................... 3 二、全球LED景气回暖，Mini/Micro LED开启下一轮发展周期 ............................................................................... 7 （一）LED景气度回暖，显示市场规模稳步增长.................................................................................................................... 7 （二）Mini/Micro LED商业化加速推进，将引领LED下一轮增长 ...................................................................................... 8 三、深耕显示，全面布局引领 Mini/Micro LED发展 ................................................................................................. 11 （一）持续创新，公司在LED显示领域实力雄厚................................................................................................................. 11 （二）公司在Mini/Micro LED进展顺利，利晶订单饱满提前扩产 ..................................................................................... 13 （三）全球布局，公司渠道建设迈上新台阶 .......................................................................................................................... 15 （四）从定制化到标准化，公司产品体系日益完善 .............................................................................................................. 17 （五）产能持续扩大，受益行业新周期成长潜力巨大 .......................................................................................................... 18 四、文旅业务迎来复苏，VR业务打开未来成长空间 .................................................................................................. 20 （一）夜游发展更重质量，文旅业务将迎来复苏 ...........................................................