请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 LED封装领军，布局Mini加速成长 [Table_CoverStock] — 瑞丰光电（300241.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2021年07月21日 [Table_CoverAuthor] 方竞 电子行业分析师 S1500520030001 +86 15618995441 fangjing@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 瑞丰光电(300241.SZ) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 9.81 52周内股价 波动区间(元) 5.37—10.17 最近一月涨跌幅(％) 33.11 总股本(亿股) 6.70 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 66 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] LED封装领军，布局Mini加速成长 [Table_ReportDate] 2021年7月21日 本期内容提要: [Table_Summary] 瑞丰光电：LED封装领军，布局Mini成长可期。公司是国内LED封装领域领军企业，深耕行业20余年，凭借强大的研发能力，目前正积极扩大在Mini LED及新型LED应用的领先优势。产品方面，公司主营照明、显示和不可见光等其他高端LED器件，其中显示业务是公司的主要业绩来源。财务方面，伴随LED行业回暖及Mini LED等新型应用产品放量，公司1Q21业绩回升，实现营收3.08亿元，同比增长34.53%；实现归母净利0.15亿元，同比增长104%。企业治理方面，公司在2015年引入TCL作为股东，实现了与下游核心客户的深度绑定，也为后续共同开发Mini LED打下坚实基础。同时，公司于2020年推出其历史上范围最大、金额最高的股权激励政策，充分调动核心团队积极性的同时彰显了公司对于未来收入的强大信心。 Mini LED打开新蓝海，瑞丰取得先发优势。Mini LED技术能够实现背光源结构优化，显著改善LCD的显示效果，因此具有广阔的应用前景。CINNO Research预计到2025年，Mini LED背光模组年出货量将达到1.7亿片左右。在传统照明增长乏力的背景下，Mini/Micro LED有望带动LED行业恢复成长，据LED inside预计，2023年LED市场规模将达到220亿美元，CAGR11.6%，其中Mini/Micro LED占据两成份额。 伴随苹果、三星等下游终端厂商积极导入，2021年有望成为Mini LED规模化落地元年，瑞丰光电凭借前瞻布局，率先切入行业新蓝海。早在2018年，公司便建立了国内首条Mini LED自动化生产线，实现成熟产品量产。目前，公司已与国内外知名厂商在平板、笔电和电视等显示应用上合作开发了多款产品，例如机械师于今年5月发布的旗舰机F117-FP系列所搭载的Mini LED显示屏由公司提供背光模组。 此外，为进一步扩大Mini LED业务规模，公司于今年5月定增募资约7亿元，其中约3.7亿元用于Mini LED背光封装生产项目，预计达产后将达到年产663万片的规模，大幅提升公司Mini LED产能。 新兴领域持续拓展，下游应用多元布局。除重点布局Mini LED外，公司还持续加大对新兴市场的投入，通过多元布局培育新的盈利增长点。1）子公司中科创激光获万达增资，进一步巩固激光放映业务优质客户资源。2）在车用LED领域，公司主要聚焦前装市场，并且成功将Mini LED导入车载应用方案。3）不可见光方面，公司在UV LED领域开发了一种高性价比的无机封装技术，成本优势明显。此外，公司将红外感测产品应用延伸至非安防领域，如大健康、汽车、工业领域等。VCSEL与红外传感互相关联，公司已建立VCSEL封测产品线，推出了一系列Proximity sensor。4）在植物照明领域，公司以精准把控植物生长不同阶段的光谱、波长值为优势，为客户提供定制化方案。5）公司还积极研发Mini RGB智能显示模组，提升家居及生活场景的智能化。 盈利预测。伴随Mini LED新需求涌现，LED行业景气度持续转暖，公司作为国内LED封装领军，将充分受益。同时，公司新应用业务发展良好，激光光源、车用LED、植物照明等业务均位于高速成长期。我们预计2021/2022/ 2023年公司归母净利润分别为1.08/1.58/2.18亿元，对应EPS为0.16/0.24/ 0.33元，对应PE为61/42/30倍。我们看好公司在Mini LED及LED新型应用等领域的领先优势，且Mini LED生产项目达产后将快速释放产能，长期成长空间逐步打开。结合可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：Mini LED渗透不及预期；新兴领域发展不及预期。 主要财务及估值数据（百万元） 主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1371.86 1232.91 1578.30 2057.51 2829.83 同比(%) -12.17% -10.13% 28.01% 30.36% 37.54% 归属母公司净利润 -126.12 48.15 108.35 158.41 218.08 同比(%) -246.27% -138.18% 125.01% 46.21% 37.67% 毛利率(%) 18.57% 18.80% 20.15% 21.83% 22.80% ROE(%) -9.98% 3.95% 6.59% 7.49% 9.55% EPS（摊薄）（元） -0.24 0.09 0.16 0.24 0.33 P/E 137 61 42 30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年7月21日收盘价 -50%-30%-10%10%30%瑞丰光电沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 ......................................................................................................................................... 4 一、瑞丰光电：LED封装领军，布局Mini成长可期 ............................................................... 5 1、深耕LED封装，Mini LED先行者 ......................................................................................... 5 2、公司业绩回升，显示业务成主力 ............................................................................................ 6 3、股权激励初显成效，研发实力持续提升 ................................................................................ 7 二、Mini LED打开新蓝海，瑞丰取得先发优势 ........................................................................ 9 1、Mini LED有望带动LED市场回暖 ......................................................................................... 9 2、应用端加速落地，产业链走向成熟 ....................................................................................... 11 3、技术储备丰富，定增扩产未来可期 ...................................................................................... 12 三、新兴领域持续拓展，下游应用多元布局 ............................................................................ 13 1、激光放映有望复苏，万达增资彰显信心 .............................................................................. 14 2、聚焦车用LED前装，Mini LED注入活力 ........................................................................... 15 3、公司积极拓展不可见光产品线 .............................................................................................. 16 4、植物照明迎来机遇，精准方案优势凸显 .............................................................................. 18 5、跟随智能化潮流，Mini RGB带来家居新体验 .................................................................... 19 四、盈利预测、估值与投资评级 ................................................................................................ 21 表 目 录 表1：Mini LED背光产品与传统LCD、OLED、Micro LED显示技术的比较 ....................... 10 表2：国内封测厂商在Mini LED领域的布局 ........................................................................ 11 表3：公司Mini LED产品 ..................................................................................................... 13 表4：公司紫外LED产品及应用 .......................................................................................... 16 表5：公司安防类红外LED产品及应用 .................................................