小盘成长，窗口已至

证券研究报告|策略周报 2024年01月07日 策略周报 小盘成长，窗口已至 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球市场大多下跌，美股波动加大。2024年1月需要关注市场与美联储分歧是否会在某些因子的催化下开始弥合，一旦两者开始收敛，预计美股将迎来调整，而新年第一周的表现似乎印证了上述判断。上周道琼斯工业指数、标普500和纳 斯达克指数分别下跌0.6%、1.5%和3.2%；欧洲市场，德国DAX和法国CAC40分别下跌0.9%和1.6%；亚太市场相对韧性，越南VN30上涨2.6%，日经225和印度SENSEX30均下跌0.3% 美国经济数据韧性削弱市场降息预期。经济数据方面，大小非农均超预期，美国12月非农21.6万人，超出预期值的17万人，12月失业率3.7%低于预期值3.8%。12月ADP就业人数16.4万人，超出预期值11.5万人。其余经济数据强弱互现，但总体呈现出韧性，12月ISM制造业PMI为47.4，超出市场预期47.1；ISM非制造业PMI为50.6不及预期值的52.6。在此背景下，市场降息预期有所收敛，CME期货模型显示，市场预期2024年3月降息25pb的概率已经降至62.3%，预期2024年全年降息幅度已从之前的160bp左右降至140bp。美债收益率开始反弹，10Y美债收益率升至4.05%，同时可以观察到10Y与2Y美债的期限溢价 也开始上升，也印证了我们之前的判断，长端美债下行空间已然有限，后续短端利率或开启下行。 美联储12月会议纪要和官员表态未给出明确倾向，推动市场预期向美联储收敛，但纪要也表示美国经济有转弱迹象，就业增长有所放缓。后续随着经济转弱，预计联储将继续回归中性利率。12月美联储会议纪要重申“联邦基金利率可能处于或接近本轮政策收紧周期的峰值”，并未给出明确的降息开启时点和后续降息节奏的倾向，同时再度强调对通胀的高度关注，需要评估更多的信息对货币政策的影响。考虑到此前市场和点阵图降息幅度的预期差较为显著，这份未给出明确倾向的纪要起到了削弱市场乐观预期的作用，推动市场预期向美联储收敛。但纪要也明确表示，美国经济增长和就业市场已经开始放缓，预计后续美联储将延续回归中性利率的动作，在市场降息预期有所降温之后，会再度形成美联储向市场靠拢的倾向。从 美联储官员的表述来看，目前美联储确实是在回归中性利率的过程中，1月6日，美国里士满联储主席巴尔金发表讲话，认为随着经济正常化，美联储应该使利率正常化。 除美联储与市场预期的博弈的主线外，日渐升温的地缘局势可能会成为新的扰动项。红海局势升温初期，市场大多以短期思维来考虑，对此的反应主要体现在运价，其余资产价格的反应并不显著，但是随着近期红海局势的升温，需要密切关注地缘局势对市场预期和现实是否会产生衍生影响。 配置建议：市场预期与美联储的收敛已经开始，美股整体或迎来调整。结构性方面，我们延续此前“长端美债下行空间收窄，美债期限溢价上行”的判断，对短债利率更为敏感的中小成长板块可能较纳斯达克等龙头板块更存韧性。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值5 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国制造业PMI上涨，服务业PMI回落7 图16：欧元区服务业PMI小幅爬升7 图17：美国初请失业金人数下降7 图18：欧元区CPI下降7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势8 图21：美元指数与欧元兑美元走势8 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国制造业PMI上涨，服务业PMI回落图16：欧元区服务业PMI小幅爬升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国初请失业金人数下降图18：欧元区CPI下降 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 11月贸易帐(亿美元) 至1月5日当周EIA原油库存(万桶) 12月未季调CPI年率；12月季调后CPI月率；至1月6日当周初请失业金人数(万人)；12月未季调核心CPI年率；12月核心CPI月率 12月PPI年率；12月PPI月率 欧洲 欧元区1月Sentix投资者信心指数；欧元区12月工业景气指数；欧元区12月消费者信心指数终值；欧元区12月经济景气指数；欧元区11月零售销售月率 欧元区11月失业率 中国 12月M2货币供应年率 12月CPI年率；12月贸易帐(亿元) 日本 11月贸易帐(亿日元) 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。