美股财报驱动过半，小盘成长窗口已至

证券分析师 证券研究报告|策略月报 2024年02月04日 策略月报 美股财报驱动过半，小盘成长窗口已至 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 1月全球股市涨跌互现，发达市场整体优于新兴市场。美股三大指数涨幅在1%-2%之间；欧洲市场，法国CAC40和德国DAX指数涨幅分别为1.5%和0.9%；亚 太市场分化较大，日经225、越南VN30表现靠前，涨幅分别为8.4%和3.1%，印度SENSEX30、韩国综合指数分别下跌0.7%和6.0%。其余新兴市场表现较为弱势，墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数分别下跌0.02%、4.8%。 1月前半月美国经济数据影响有限，随后公布的零售数据、FOMC会议释放鹰派信号以及最新的非农数据导致降息预期大幅回落。回顾1月基本面变化，前半月 公布的经济数据内部出现分化，并未导致市场明显波动，直到1月17日美国零售 销售增速超预期，市场对3月首次降息的预期快速下降。2月1日美联储会议决议声明表示“在更加确信通胀率以可持续的方式向2%迈进之前，不宜降息”，鲍威尔在记者会上的发言明确了鹰派信号，表示3月降息并非基准情形。2月2日 公布的非农数据进一步为市场降温，1月新增非农35.3万人，远超市场预期的18万。CME期货模型显示的3月降息25bp概率自1月12日高点的76.9%回落至当前的38%。 从市场表现来看，前半月仍在交易降息，后半月预期切换至盈利端，美股龙头指数表现强劲。对应基本面的变化，美股市场在1月前半月高位窄幅震荡，市场在 等待新变量的到来，然而在超预期的零售数据发布后，美股标普500和纳斯达克指数却不降反升，市场预期由降息切换至盈利。在此之后美股三大指数加速上行，即便是非农数据出台的当天，美股三大指数的上行势头仍然没有改变，主因在于近期科技巨头公布的强劲业绩带来支撑，苹果Q4营收重返增长；Meta的Q4营收和Q1指引高于预期，首次派发50美分股息，并授权回购500亿美元的股票；亚马逊Q4盈利高于预期、营收超预期增长。AI产业的景气度是否能够持续带动龙头指数上行需要继续观察。 短期市场焦点仍在盈利端，但往后看，利率层面的影响可能会再度加大。短期来看盈利端预计仍然是美股的关注焦点，但随着重要公司的业绩逐渐披露完毕，利 率层面的影响无疑会再度加大。目前市场对于美联储降息的预期延后至5月左 右，美国银行将美联储首次降息时间推迟到了6月，高盛分析师将美联储首次降 息时间的预期推迟到5月，但也能够看到，当前市场纠结的仅仅是降息时间点，而非是否降息，因此未来降息交易卷土重来是大概率。另外，降息时点的推迟或意味着降息幅度增大和降息频率加快，届时市场波动也会随之加大。 配置建议：我们认为当下是配置美股中小成长板块的窗口期。无论降息时点如何变化，降息总会到来，市场大概率会再度演绎一轮降息交易，届时短端美债利率的下行速度会再度超过长端利率，对于短端利率更为敏感的中小盘成长板块可能 会相对强势。在当前降息预期收敛的阶段，正是配置中小成长的良好窗口期，可以看到10Y和2Y美债利率的倒挂幅度自1月16日以来再度扩大，为后续的收敛给出空间。建议关注以纳斯达克生物科技为代表的中小成长板块，以及关注做多美债期限利差的机会。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境8 2.1.本月重要经济数据8 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻11 3.流动性11 4.风险提示12 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅5 图2：近两月全球主要商品涨跌幅5 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）6 图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）6 图9：全球主要股票市场估值6 图10：标普500股债收益比7 图11：纳斯达克股债收益比7 图12：恒生指数股债收益比7 图13：恒生科技股债收益比7 图14：美股行业估值8 图15：港股行业估值8 图16：美国制造业及非制造业PMI走势8 图17：美国核心CPI及核心PCE走势8 图18：美国新增非农就业人数及失业率走势9 图19：美国零售销售环比走势（%）9 图20：欧元区PMI走势9 图21：欧元区失业率走势9 图22：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势9 图23：日本PMI走势9 图24：日本失业率走势10 图25：日本CPI及核心CPI当月同比走势10 图26：主要新兴经济体制造业PMI走势10 图27：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%）10 图28：印度、越南、墨西哥出口增速（%）10 图29：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%）10 图30：重要国家大事前瞻11 图31：十年期美债、中债利率走势11 图32：美元指数与欧元兑美元走势11 图33：英法德与日本十年期国债利率走势（%）12 图34：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势12 图35：港股通净买入规模变化12 图36：过去一月南向资金分行业净流入12 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两月全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本月重要经济数据 图14：美国制造业及非制造业PMI走势图15：美国核心CPI及核心PCE走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：美国新增非农就业人数及失业率走势图17：美国零售销售环比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：欧元区PMI走势图19：欧元区失业率走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势图21：日本PMI走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：日本失业率走势图23：日本CPI及核心CPI当月同比走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：主要新兴经济体制造业PMI走势图25：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图26：印度、越南、墨西哥出口增速（%）图27：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图28：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 1月Markit服务业PMI终值；1月ISM非制造业PMI 1月全球供应链压力指数 至2月2日当周EIA原油库存；12月贸易帐 至2月3日当周初请失业金人数；12月批发销售月率 欧洲 欧元区1月服务业PMI终值；欧元区2月Sentix投资者信心指数；欧元区12月PPI月率 欧元区12月零售销售月率 中国 1月财新服务业PMI 1月外汇储备 1月CPI年率；1月M2货币供应年率 日本 12月贸易帐 其他 澳大利亚至2月6日澳洲联储利率决定 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图29：十年期美债、中债利率走势图30：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图31：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图32：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图33：港股通净买入规模变化图34：过去一月南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论