成本支撑和政策利好刺激盘面，考验出口成色窗口已至

姓名：杨黎期货从业证号：F031079252023年11月06日 姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 01月度观点 CONTENTS 01 ⽉度观点 PVC观点与策略 Ø上月主要观点：近期国内政策利好提振市场氛围，烧碱下跌抬升氯碱盈亏成本叠加出口好转，盘面充分计价，基本面环比好转带动库存去库。目前市场主要焦点仍在第四季度印度补库情况，长周期来看，成本强支撑叠加国内政策支持给予了PVC底部做多的安全边际。内需表现平平无法带来去库驱动，重点还是需要依靠出口。策略建议：氯碱盈亏平衡5900左右的多单可继续持有，中长期来看01合约上方还有一定的空间 Ø本月走势分析：十月PVC呈“V”形走势，上半月期限两市自假期回归后开始阴跌不止，最低点5858，现货市场持续反馈出货节奏不佳，上游工厂同样出现累库，十月下半月随着国内政策不断提振，出口初现端倪，价格开启反弹模式 Ø本月主要观点：月初的快速下跌主要在于假期中外盘的利空因素明显，尤其在油价方面打压市场信心，此外PVC上游企业由于订单不足，下游采购放缓导致累库，在成本与供需共振下走弱。10月中旬开始反弹一方面是因为期现两市空头不愿意承担继续下行的风险，且盘面出现了持续增仓不跌的状态，因此盘面部分离场，另一方面是因为国内宏观政策不断推出利好刺激市场，叠加PVC重返去库走势，海外出口出现端倪，值得后市期待。长期来看在成本支撑以及政策刺激下，PVC仍然存在低多逻辑，短期供需矛盾不突出，虽然近两周供给有所回升但增幅放缓，去库幅度走弱也在预期之内。11-12月份如果出口能够持续好转，那么PVC上方仍有一定的想象空间，目前来看出口尚有一定韧性。策略建议：氯碱盈亏平衡5900左右的多单部分止盈后继续持有，01合约整体估值6100-6200左右可尝试短空，重点观察6150左右的阻力，或通过15反套捕捉05低多机会 •供给端：十月PVC供应先跌后涨，装置检修在月末陆续回归，但本周来看目前供应端回升稍显乏力，沧州聚隆、苏州华苏、广西华谊、盐湖镁业、陕西金泰等开工下降，导致整体开工走低，目前综合开工率76.51%处于中性水平，考虑到乙烯法集中在11月上旬检修，包括青海盐湖、广西华谊、浙江嘉化等，预计产量预计继续下降，开工环比下降 •库存：10月PVC社会库存、仓库库存、贸易商库存、下游库存均呈现减少态势，其中社会库存42.26万吨（-1.33万吨/-3%），企业库存42.24万吨（-6.4万吨/-2.9%）•成本：兰炭-电石的利润底部均有支撑，亏损过大后，都会出现减产，十月开始电石价格就开始跌跌不休，其主要还是在于PVC企业装置检修带来的供需恶化所致，而目前兰炭价格也开始有所松动，动力煤价格小幅走弱，11月份由上至下对电石价格的弱支撑可能还会延续到中旬左右，不过目前电石企业已有减产现象，预计中旬左右电石价格能有所反弹。氯碱方面，由于PVC和烧碱有氯碱平衡的概念，跷跷板效应明显，十月烧碱价格持续走弱，对PVC成本支撑明显，目前烧碱尚未见到明显止跌迹象，液氯尚未明显过剩，且短期出现主要耗氯下游好于烧碱产量增速的情况，液氯也摆脱负值，后期预估液氯在0附近上下，对应烧碱支撑在ECU成本•利润：十月双吨价差利润持续走弱抑制PVC企业开工意愿，目前成本5700-6000左右，利润800附近，不过目前烧碱很难维持高利润，盘面2405合约2600-2700左右来看，PVC盘面估值6200附近，目前估值属于中性水平•进出口：中国台湾台塑11月PVC船期预售报价环比下调100美元/吨，印度CIF降至在770美元/吨，中国中国降至745美元/吨，东南亚CIF降至740美元/吨，本周CFR中国持稳报745美元/吨，CFR东南亚持稳报760美元/吨，CFR印度涨10报785美元/吨，出口询盘气氛仍偏热烈，而实际成交较弱，仍需时间等待内外盘平衡价格，出口预期仍存•需求：目前处于需求淡季，企业有累库现象，商家积极出货为主，但受需求端表现欠佳影响，下游制品开工率表现平平，未能提供有效支撑风险提示：周库库存，成本端支撑以及印度补库时点 02 ⽉度重点 ⼗⽉份电⽯价格重⼼下探，底部⽀撑明显，11⽉中旬或有反弹 Ø电石价格在10月份连续下探，其中西北电石价格月内下跌169元/吨（-6%）至2861元/吨，月末才稍有止跌企稳迹象，具体来看，在兰炭价格波动带来的底部支撑以及下游PVC行情波动带来的顶部制约之间，电石价格围绕供需变化及原料兰炭价格的调整而逐步波动，9月中旬开始在利润刺激下电石开工逐步恢复，新增产能也逐步投放，供应明显增加，但下游PVC有检修等现象出现，供需再度回归过剩局面，价格震荡下滑 Ø对于11月份电石价格的走势来看，我们认为成本原料和供需依然会持续影响其价格，11月上半月PVC装置检修犹存，对电石需求量偏弱，后续PVC有重启计划，预计对电石需求端有一定支撑，原料方面，第四季度煤价预计趋弱，但在11月中左右或有反弹迹象但整体波动有限，兰炭价格波动不大，但电石利润亏损严重，预计对电石底部有一定支撑Ø整体预计11月份电石价格利多支撑极为有限，预计11月上半月偏弱震荡，随着自身利润亏损，企业停产意愿较大叠加PVC装置重启等因 素，11月下半月预计有小幅反弹 Ø虽然电石底部有支撑，但是对PVC价格支撑概念偏弱，整体电石供需偏宽松，对PVC开工提高不存在瓶颈，在PVC偏弱的情况下，短暂的电石利润来自于PVC的反弹和电石自身供需调节 Ø目前烧碱开工率略高于去年同期，但是相较于4月份低点略低，出口量18-20万吨水平左右，远低于去年同期，库存预计在11-12月份有累库预期，单纯看液碱库存，库存水平较高，烧碱利润整体承压Ø此外液氯下游需求稳定增长，液氯下游行业面临着供需错配， 供应增速快于需求增速，目前液氯价格早已转正，后市来看液氯的需求对烧碱尚未形成压制，对烧碱价格也会形成一定打压 需求端⽆法提供有效去库⽀撑，出⼝则为关键因素 Ø印度的需求潜力一直较高，中国出口仍然有一定的机会，只不过从十月末的出口放量开始，冲击力不强，持续性需要额外关注，其中印度的出口推动主要来自于其地产、基建的高速增长，2024年大选之前印度政府计划完成城市水网建设，农村灌溉项目等，其中需要大量的PVC管，10月印度雨季结束后有望重启对PVC低价抄底的行为，从节奏上来上看，11月至次年5月均为旺季，11月之后印度有望再度提振我国PVC出口，从而造成我国PVC产业链去库 Ø9月中国PVC纯粉进口量为2.92万吨，同比减少4.16%，环比增加54.55%，进口月均价800.65。出口量为22.43万吨，同比增加116.26%，环比减少16.68%，出口月均价782.67。1-9月份出口量总计176.6万吨，进口量总计30.29万吨Ø9月份中国PVC出口到印度114355.186吨，占总出口量的 50.97%；到泰国8750.53吨，占总出口量的3.9%；到越南8390.11吨，占总出口量的3.74%，目前来看印度一直是我国PVC出口主要目的地Ø近期盘面偏强运行，出口报盘跟盘上调，上游实际出口报盘环 比涨10-25美元/吨，报价730-760美元/吨。外盘对高价接受度偏低，出口询盘气氛仍偏热烈，而实际成交较弱，仍需时间等待内外盘平衡价格，出口预期仍存 房地产政策预期较强，但现实反应平平，对PVC需求⽀撑不⾜ Ø第三季度，房地产频频发出利好政策消息，“认房不认贷”、调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设、调整个人贷款利润等消息，透露出国家对于房地产市场政策不断放松，但是从政策传导至实际需求仍然需要一定时间和滞后性，可以看到房地产新开工与施工持续低迷，房企拿地意愿较低，主要在于预售资金监管制度导致房企更倾向于将资金流向竣工端，房企主要资金来源超过一半来自于商品房销售，而商品房销售额存于资金监管账户之中，导致房企拿地意愿下滑，此外由于商品房成交面积持续低迷，房企对未来前景更为谨慎，今年第三季度商品房成交面积持续处于历年同期最低，尽管10月份超季节性上行，但并无持续性，因此显示反应较为平淡，地产复苏偏慢，房企现金流难以改善，导致PVC内需温和改善 Ø目前PVC供应从高位回落，供应下滑超预期，重点需要观察此降负的持续性，本周暂无计划检修企业，部分在检企业开工逐步恢复，预计下周检修损失量较本周小幅下降，从领先性指标来看，供应开工率超季节性有进一步回落的可能，未来观察低利润下降负幅度的窗口期Ø对于后期库存来说，内需方面很难对库存带来有效的支撑， 11-12月北方还有淡季需求走弱的预期，如果后期出口没有放量，不支撑PVC总库存能够放量 03 PVC 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且⽬前已公开的信息撰写，本公司⼒求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意⻅并不构成对任何⼈的投资建议，投资者需⾃⾏承担⻛险。未经本公司事先书⾯授权，不得对本报告进⾏任何有悖原意的引⽤、删节、修改、及⽤于其它⽤途。 期市有⻛险，投资需谨慎！