微观结构周度跟踪：第一周的配置力量：仍非主力

2024.01.07 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 第一周的配置力量：仍非主力 ——微观结构周度跟踪 本报告导读：从2025年第一周的情况看来，配置类机构的买入量有一定恢复但仍不明显，交易型机构仍是买入主力但买入量有所下降。 摘要： 从2025年第一周的情况看来，配置类机构的买入量有一定恢复但仍不明显，交易型机构仍是买入主力但买入量有所下降。整体上看，城商行净买入仍在低位震荡，农商行净买入在低位触底，但仍然处于净买入区间。保 险和基金情绪亢奋，仍然是买入主力，但净买入量出现一定回调。分券种看，交易类机构的净买入减少在存单和短债上表现较为明显。如果这种现象在第二周没有改变，则需警惕MLF落地前后的小幅回调，短端可能更需警惕，不盲目追涨可能是更佳的选择。 市场情绪和技术指标：过去一周（240101-240105）债市整体情绪高涨。T合约收盘价在持续上穿AMA。指标指示显示债市长期情绪与短期情绪均较优。 机构行为监控：过去一周资金市场整体升温，资金净融入总额下降。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升，隔夜回购占比下降。一级市场，国债热度下降，全场倍数走低，国开债、其他政金债热度回升， 全场倍数走高。国债一二级价差大幅走阔，国开债、其他政金债一二级价差均走阔。二级市场，整体热度偏弱，30年国债换手率下降，存单热度上升，中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出下降。分机构来看，大行增持，股份行、城商行、农商行维持净卖出势头，基金净卖出势头较为强劲。 资产相对性价比：1.套息空间，套息空间各类价差指标回升走高，但套息空间仍然略低于长期均值；2.期限利差，国债、国开各期限利差整体收窄， 国开各期限、国债国开利差整体处于历史较低位置；3.信用债利差等级利差整体收窄。期限利差同步走低，中短票期限利差、企业债期限利差整体处于历史较低位；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差全面收窄。TS合约与其他品种价差收窄但处于历史高位。期现价差，T与TF合约主力合约IRR走高，基差和升贴水均出现分化，均处于历史中低位；5.其他价差，中美利差维持在负区间且有所减小，股债性价比指标仍处于历史高位且有所增加。 风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 相关报告 1月转债策略展望 2024.01.05 二级资本债不赎回复盘 2023.12.26 转债中的高股息红利资产推荐 2023.12.26 存款利率降低之后，银行买入尚未发力 2023.12.25 “轻杠杆，重久期”依然有效 2023.12.24 市场策略周报 目录 1.债市策略：2024第一周的配置盘——接棒出现，但仍不是主力3 2.市场情绪和技术指标4 2.1.情绪监控：整体情绪高涨4 2.2.长期情绪到达高潮，短期指标显示债市情绪较热5 3.机构行为监控6 3.1.资金交易升温，杠杆率较年前下降6 3.2.新发债热度回升，一致性预期趋同7 3.3.二级市场热度仍然较强8 4.资产相对性价比9 4.1.套息空间全面走阔，互换利差下行9 4.2.国债、国开各期限利差整体收窄10 4.3.信用债等级利差整体收窄10 4.4.国债期货跨期价差全面收窄12 4.5.其他价差13 5.风险提示13