1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 爱美客 医美龙头稳固，多元布局拓展新市场 爱美客（300896.SZ）2023年度业绩预告点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300896.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 271.39 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 021-38584327 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱美客：进军光电医疗设备，医美版图下一城—爱美客（300896.SZ） 跟 踪 点 评 2023-11-12 爱美客：藏器待时，再生产品进阶集聚增长势能—爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评 2023-10-26 爱美客：再生单品初具规模，细分新品蓄势待发—爱美客（300896.SZ）2023年半年报点评 2023-08-25 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计全年实现归母净利润18.10~19.00亿元，同比+43%~50%，扣非归母净利润17.82~18.72亿元，同比+49%~56%；预计23Q4归母净利润3.92~4.82亿元，同比+44%~78%，扣非归母净利润3.86~4.76亿元，同比+66%~105%。 差异产品有序接力，精耕渠道成效显著。产品端，溶液注射类产品增长较好，水光针受益合规红利和医美需求升级，势头良好，熊猫针、颈纹针等优质产品瞄准特定医美细分领域，稳定增长；凝胶注射类产品持续渗透，濡白天使定位轮廓支撑固定，持续推广下市场认可度不断提升，新品如生天使定位支架重塑全层再生，与濡白天使形成临床应用互补，助力覆盖全线医美治疗流程。渠道端，扩大销售团队规模，通过“直销为主+经销为辅”模式建立高效稳定的B端渠道网络，提升下游合作广度、深度；依托全轩学院加强医疗美容学术交流，通过建立良好互动、提供产品解决方案，不断积累产品口碑。 多元布局+蓄力研发+产能扩充，积极打造新增长点。布局细分赛道，聚焦医美术后修复市场，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三大新品牌，打造“医美+护肤”全面治疗方案，引入Jeisys两款皮肤无创抗衰仪器，实现光电领域从0到1布局；在研储备丰富，截止上半年主要在研项目共有9项，其中注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，减肥产品利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；扩充业务产能，拟8.1亿元投资“美丽健康产业化创新建设项目”，扩大现有产品产能并推进新品产业化。 投资建议：公司敏锐洞察国内医美市场未来潜力，持续丰富产品线，积极布局优质新赛道，有望进一步巩固行业龙头地位。预计公司 2023~2025年EPS为8.51/11.87/15.93 元，对应最新PE分别为31.9/22.9/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 2,928 4,079 5,445 增长率 104.1% 33.9% 51.0% 39.3% 33.5% 归母净利润 (百万元) 958 1,264 1,841 2,569 3,446 增长率 117.8% 31.9% 45.7% 39.5% 34.2% 每股收益（EPS） 4.43 5.84 8.51 11.87 15.93 市盈率（P/E） 61.3 46.5 31.9 22.9 17.0 市净率（P/B） 11.7 10.0 8.3 6.1 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2023-012023-052023-09爱美客创业板指证券研究报告 2024年01月08日 公司点评 | 爱美客 西部证券 2024年01月08日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,264 3,140 3,746 6,647 10,190 营业收入 1,448 1,939 2,928 4,079 5,445 应收款项 97 153 368 401 495 营业成本 91 100 139 183 230 存货净额 35 47 61 78 102 营业税金及附加 7 10 14 20 26 其他流动资产 408 794 729 661 728 销售费用 156 163 302 400 534 流动资产合计 3,803 4,134 4,904 7,787 11,516 管理费用 167 299 451 614 813 固定资产及在建工程 143 200 203 190 177 财务费用 (52) (45) (51) (77) (125) 长期股权投资 1,001 935 935 935 935 其他费用/（-收入） (48) (75) (72) (71) (69) 无形资产 12 117 118 119 121 营业利润 1,127 1,488 2,145 3,010 4,037 其他非流动资产 306 873 1,352 1,125 942 营业外净收支 (5) 0 (2) (2) (1) 非流动资产合计 1,462 2,125 2,608 2,370 2,176 利润总额 1,122 1,488 2,143 3,008 4,035 资产总计 5,265 6,259 7,512 10,157 13,691 所得税费用 165 221 309 440 590 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 957 1,268 1,834 2,568 3,445 应付款项 178 224 293 369 460 少数股东损益 (0) 4 (7) (1) (1) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 958 1,264 1,841 2,569 3,446 流动负债合计 179 224 294 370 461 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 57 89 87 89 87 盈利能力 长期负债合计 57 89 87 89 87 ROE 20.0% 23.2% 28.6% 30.9% 30.4% 负债合计 235 313 381 459 548 毛利率 93.7% 94.8% 95.2% 95.5% 95.8% 股本 216 216 216 216 216 营业利润率 77.8% 76.8% 73.2% 73.8% 74.1% 股东权益 5,030 5,946 7,131 9,698 13,143 销售净利率 66.1% 65.4% 62.6% 63.0% 63.3% 负债和股东权益总计 5,265 6,259 7,512 10,157 13,691 成长能力 营业收入增长率 104.1% 33.9% 51.0% 39.3% 33.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 124.1% 32.1% 44.1% 40.3% 34.1% 净利润 957 1,268 1,834 2,568 3,445 归母净利润增长率 117.8% 31.9% 45.7% 39.5% 34.2% 折旧摊销 10 (13) 2 1 (2) 偿债能力 利息费用 (52) (45) (51) (77) (125) 资产负债率 4.5% 5.0% 5.1% 4.5% 4.0% 其他 27 (15) (192) (7) (61) 流动比 21.30 18.44 16.70 21.06 24.99 经营活动现金流 943 1,194 1,594 2,485 3,256 速动比 21.10 18.23 16.50 20.85 24.77 资本支出 (23) (156) (18) (3) (4) 其他 (625) (788) (369) 341 166 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (648) (944) (387) 337 163 每股指标 债务融资 60 49 49 78 125 EPS 4.43 5.84 8.51 11.87 15.93 权益融资 (492) (605) (649) 0 0 BVPS 23.25 27.02 32.53 44.40 60.33 其它 (55) 182 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (487) (374) (600) 78 125 P/E 61.3 46.5 31.9 22.9 17.0 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 11.7 10.0 8.3 6.1 4.5 现金净增加额 (192) (124) 607 2,900 3,544 P/S 40.6 30.3 20.1 14.4 10.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 yUjXtWiXmVvYqVrUbR8Q7NoMmMnPnRkPpPoPfQnNvN8OpOqNuOtQmOwMnRsP 公司点评 | 爱美客 西部证券 2024年01月08日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但