1月主观动态行业比较月报：从高股息走向泛稳定

策略研 2024.01.08 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 从高股息走向泛稳定 ——1月主观动态行业比较月报 A本报告导读： 股市场对经济的预期趋于一致，并正在被动接受高波动+低增长的定价环境，业绩稳定策且估值低的资产有稀缺性，推荐泛公用/必选消费/资源品，成长股找低位+人少。略摘要： 专 从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少。在政策与经济数据的真 空期内，总量层面短期也比较难出现预期上修的动力，市场将被动接 题受较长时间的高波动+低增长的定价环境。在此背景下，增长预期稳 定的资产具备稀缺优势，投资重点仍在低风险特征股票，低估值+低 波动+强现金的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识。推荐三条线索：1）泛公用板块：存在准入壁垒且需求稳定的公用事业 （燃气）/环保（水务固废）/交运（港口/公路）；2）必选消费品：居民日常需求且存在品牌护城河的白电/食品乳品/医药；3）资源品：供给有约束且受益全球流动性预期改善的石化。高股息短期回避冲高风险，中期仍然维持对煤炭/电力/国有行等的看好。成长股方面，在新的产业趋势明确前不宜激进，短期回归景气增长的独立性，布局低拥挤+低估值的：创新药/消费电子/军工。 1 证增长预期：经济与政策变化收敛，投资兼顾增长确定性与产业催化，券同时关注外需结构性亮点。12月中观高频数据显示经济需求仍有待研进一步改善，但当前市场对此预期已较为充分，后续步入经济数据与 政策空窗期，顺周期预期上修与下修空间均相对有限，月投资建议究仍以增长确定性与产业催化为主，同时兼顾外需结构性亮点。建议关报注：1）供给端有约束，且受益于全球流动性环境改善的资源品；2）告国内弱复苏下重视外需结构性亮点，美国地产周期有望在长期利率回 落下企稳回升，关注与成屋销售高度绑定的地产后周期方向；3）CES 美国国际消费类电子产品展览会召开在即，关注AI硬件端产业催化。 估值与定价：低波动稳定资产继续保持高性价比。12月市场整体偏弱，部分大盘指数预期出现上调，但股价未作出定价，交易因素仍是市场主导，小盘风格退潮，稳定高股息风格上涨。后续经济和政策进 入空窗期，预期上修缺乏新催化，预计市场超跌反弹后仍将维持震荡。多数行业业绩预期继续下调且分歧收敛，医药/家电景气向上，但股价同样未作定价。绝对估值角度，金融周期得分相对靠前，从PE-G、PB-ROE来看，红利资产继续保持高估值性价比。相对估值角度，消费得分相对靠前，传媒/轻工/白酒/医药等改善幅度较大。 交易结构与风险认知：风险溢价高位稳定资产占优，北向流入红利+医药电子。1）交易结构方面：北向重仓板块目前流出压力减弱，TMT等非重仓仍净卖出，净流入板块主要包括煤炭/医药/电子/公用。稳定 板块整体配置拥挤度不高，高股息资源品、公用和大金融拥挤度合理。成长板块过去一段时间拥挤度提升，中期看医药电子仍有增配空间。2）风险认知方面：12月两融成交占比仍然保持低位，TMT+证券板 块情绪高位回落，风险资金流入的领域主要包括电子/医药/电新/平价 消费。展望1月，风险偏好进一步上行的动力有限，地缘风险与经济数据的真空仍将制约修复力度，短久期的稳定资产具备配置优势。 风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 新型举国体制下的投资线索 相关报告 2024.01.04 大盘红利为基，中盘成长进取 2024.01.03 基于交易思维寻找产业变化 2023.12.24 机会在产业政策和新产品周期 2023.12.17 重视安全边际与产业催化 2023.12.13 目录 1.从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少3 2.1月市场风格展望：重视低估值、低风险且增长预期稳定的股票5 2.1.12月市场风格复盘：低估值板块明显占优5 2.2.1月市场风格展望：重视低估值、低风险且增长预期稳定的股票8 3.增长预期：经济与产业变化收敛，投资兼顾增长确定性与产业催化，同时关注外需结构性亮点9 3.1.宏观经济：12月经济数据或有所反复，显示内生动能依然偏弱10 3.2.中观景气：顺周期景气偏弱，产业热点退潮，结构性亮点更为稀缺14 4.估值与定价：交易因素仍是主导，稳定资产继续保持高性价比17 4.1.12月部分指数预期出现上调，预计市场仍维持震荡17 4.2.12月多数行业业绩下调，医药/家电景气向上18 4.3.绝对估值：红利低波继续保持较高性价比19 4.4.相对估值：消费得分相对靠前22 5.交易结构：北向重仓赛道流出压力减弱，稳定板块整体拥挤度不高23 5.1.机构资金行为：北向流入医药电子+红利，周期基金大幅加仓25 5.2.交易状态：科技拥挤度提升，金融周期消费拥挤度适中26 5.3.公募持仓：三季度增配价值股，减配成长股，医药、消费与设备低拥挤28 6.风险认知：风险偏好保持低位，TMT情绪高位回落，风险资金流入电子/医药/高股息29 6.1.风险认知：风险偏好回到底部区间，短期上行动力有限30 6.2.风险资金偏好：TMT情绪高位回落，两融青睐高股息31 6.3.资产久期匹配：风险偏好低位徘徊，短久期资产仍占优33 7.风险提示34 1.从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少 行业比较：看好低风险、低估值且增长预期稳定独立的泛稳定品种。在政策与经济数据的真空期内，总量层面短期也比较难出现预期上修的动 力，市场将被动接受较长时间的高波动+低增长的定价环境。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势，投资重点仍在低风险特征股票，低估值+低波动+强现金的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识，推荐三条线索：1）泛公用板块：存在准入壁垒且需求稳定的公用事业（燃气）/环保（水务固废）/交运（港口/公路）；2）必选消费品：居民日常需求且存在品牌护城河的白电/食品乳品/医药（中药/药店/血制品）；3）资源品：供给有约束且受益全球流动性与需求预期改善的石化。高股息短期回避冲高风险，中期仍然维持对煤炭/电力/国有行等的看好。成长股方面，在新的产业趋势明确前不宜激进，短期回归景气增长的独立性，布局低拥挤+低估值的：创新药/消费电子/军工。 图1:国君策略行业比较主观动态打分框架 国君策略行业比较打分框架 增长预期 1）预期增速a）行业预期净利润增速；b）行业预期ROE 2）增长预期变化跟踪景气变化、政策与事件催化下行业基本面预期的变化a）盈利预期变化与净上调个股占比 估值与定价 3）分析师盈利预期 1）绝对估值 b）盈利预期分歧度变化：分歧上调景气出现边际，下调预期趋于一致c）分析师覆盖情况变化：有报告覆盖个股占比，每股覆盖家数 a）估值与估值分位数；b）估值性价比 2）相对估值a）行业估值/万得全A估值；b）行业估值/其余风格行业估值均值 交易结构 1）机构资金行为a）北向资金；b）公募资金 2）交易状态 a）短期拥挤度：主要聚焦行业量价交易数据b）长期拥挤度：公募资金行业超配比例分位 风险认知 1）风险偏好 2）资产久期匹配 a）涨停板数量变化；b）主力资金流向；c）两融资金行为 根据资产的现金流分布，选择匹配当前风险环境的资产久期 数据来源：国泰君安证券研究 主观动态行业比较：立足“2+1”思维，我们从增长预期、估值与定价、交易结构与风险认知四个维度动态跟踪行业月度的边际变化。 1）增长预期：1月将步入经济数据与政策空窗期，顺周期预期上修与下修空间均相对有限，1月投资建议仍以增长确定性与产业催化为主， 同时兼顾外需结构性亮点。建议关注：1）供给端有约束，且受益于全球流动性环境改善的资源品；2）国内弱复苏下重视外需结构性亮点，美国地产周期有望在长期利率回落下企稳回升，关注与成屋销售高度绑定的地产后周期方向；3）CES美国国际消费类电子产品展览会召开在即，关注AI硬件端产业催化。 2）估值与定价：多数行业业绩预期继续下调且分歧收敛，医药/家电景 气向上，但股价未作定价。绝对估值角度，金融周期得分相对靠前，从PE-G、PB-ROE来看，红利资产继续保持高估值性价比。相对估 值角度，消费得分相对靠前，传媒/轻工/白酒/医药等改善幅度较大。3）交易结构：北向重仓板块目前流出压力减弱，TMT等非重仓仍净卖出，净流入板块主要包括煤炭/医药/电子/公用。稳定板块整体配置拥 挤度不高，高股息资源品、公用和大金融拥挤度合理成长板块过去一段时间拥挤度提升，中期看医药电子仍有增配空间。 4）风险认知：12月两融成交占比仍然保持低位，TMT+证券板块情绪 高位回落，风险资金流入的领域主要包括电子/医药/电新/平价消费。展望1月，风险偏好进一步上行的动力有限，地缘风险与经济数据的真空仍将制约修复力度，短久期的稳定资产具备配置优势。 权重 增长预期 25% 行业当行业增分析师分析师 估值与定价 30% 交易结构 25% 风险认知 20% 板块 行业 12月涨绝对估相对估机构资短期拥长期拥风险资资产久综合得分综合年预期长预期盈利预覆盖变综合综合综合 跌幅%值水平值水平金行为挤度挤度金行为期匹配 表1：国君策略行业比较四维打分表 增长 变化 测变化 化 权重 10% 50% 30% 10% 权重 70% 30% 权重 20% 40% 40% 权重 30% 70% 煤炭 0.3 -0.2 0.1 -1.0 0.0 0.5 0.7 -1.0 -0.7 -1.7 -0.5 1.0 -0.4 -1.4 1.1 0.3 1.4 有色金属 2.3 0.1 0.4 -0.8 1.1 -0.6 0.7 0.6 0.8 0.1 -0.3 1.7 -0.3 -1.4 -0.3 -0.9 0.0 石油石化 -0.8 0.1 0.5 -1.5 1.1 0.2 0.7 0.4 0.8 -0.5 -0.7 -1.7 0.1 -0.9 0.3 -0.6 0.7 钢铁 -3.6 0.2 0.3 1.0 0.0 0.3 1.3 0.2 0.4 -0.4 -0.3 0.5 1.4 -2.3 0.5 -0.1 0.7 周期 建筑材料 -4.0 -0.2 -0.9 0.1 -1.1 -0.2 -2.7 0.3 0.3 0.4 0.0 -0.5 0.4 0.0 -0.1 -2.0 0.7 建筑装饰 -1.4 0.5 0.1 -0.7 0.0 0.1 1.1 0.6 1.0 -0.4 0.1 -0.5 0.0 0.5 1.0 0.2 1.4 基础化工 -1.5 -0.4 0.0 0.7 0.0 -0.5 1.1 0.4 0.8 -0.5 -0.9 -1.0 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.7 公用事业 0.3 0.4 1.2 -1.5 1.1 2.4 0.7 -0.3 -0.2 -0.5 -0.3 0.5 0.0 -0.9 0.6 0.3 0.7 交通运输 -3.7 0.3 0.8 -0.3 1.1 0.6 1.3 1.2 1.7 0.1 -1.4 -1.0 -1.5 -1.4 0.9 -0.1 1.4 环保 -3.9 0.5 0.6 -0.7 1.1 0.3 0.7 0.0 0.2 -0.5 0.1 -0.5 0.0 0.5 1.0 0.1 1.4 电子 -1.2 -0.4 0.6 0.8 1.1 -0.7