10月主观动态行业比较月报：防守反击，胜负手在高端装备和制造，反弹看金融

策略研 2023.10.13 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 防守反击：胜负手在高端装备和制造，反弹看金融 ——10月主观动态行业比较月报 A本报告导读： 股增长预期企稳，风险认知收敛，推荐风险特征不高、微观结构好的硬科技题材股与策大金融：1）装备材料：电子/汽车/军工/基化；2）金融；3）高股息:公用/运营商。略摘要： 专 “防守反击”：聚焦硬科技+大金融。市场成交接近前低，隐含的悲观 预期正在接近一致。而短期经济数据企稳，增量托底政策预期增强， 题市场技术性反弹渐近，但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化 解。展望10月，在情绪磨底、存量博弈的环境下，投资重点在风险 特征不高、微观结构好、预期分歧大的板块与题材，而顺周期白马的机会仍需静待。推荐三条主线：1）继续看好装备和材料中的题材股：股价调整换手充分，微观交易结构好；制造业库存接近底部，盈利预期调整充分，景气修复力度更强；政策与事件催化密集，推荐电子/汽车/军工/机械，新材料（基化）。AI看短期反弹；2）如遇市场调整，底部布局托底政策，大金融板块将有短期脉冲反弹行情：非银/银行；3）红利板块仍然是稳健投资者的重要选择：公用/运营商。 增长预期：增长预期企稳，边际仍在科技产业催化与金融托底政策。证9月中观高频数据显示生产、出口、信贷等经济数据延续修复，市场券经济预期企稳，彭博中国2023年GDP预期增速不再下修，花旗中国研经济意外指数亦大幅回升。但考虑到信用扩张主体仍未清晰，短期经 济预计仍将处于周期磨底且波动的状态，加之对中长期不确定因素的究隐忧，预计增长预期上修幅度有限，当前政策与产业边际仍更为重要。报10月建议重点关注：1）高端装备催化密集：海内外制造业景气回升，告重磅新品频发，细分赛道补库提价；2）AI产业趋势清晰，GPT流量 回升，多模态迭代加速；3）大金融板块增量市场托底政策预期升温。 估值与定价：高端制造及红利性价比较高，中报后各指数盈利下调被逐步定价。主要指数估值分位普遍降至中低位置。多数行业盈利预期下调且分歧度有所收敛，9月石化景气边际向上、农业/非银/传媒/银 行/通信景气边际向下，而期间石化股价上涨、农业/非银/传媒下跌已做出相应定价。绝对估值角度，红利/消费板块得分靠前，红利/高端制造估值性价比较高。相对估值角度，消费/金融得分相对靠前。 交易结构与风险认知：投资机会在风险特征不高、微观结构好且预期分歧大的板块和个股。1）交易结构方面：大金融当前交易结构有所优化，长期机构拥挤度不高，且公募近期亦有增配；科技方面，我们 9月推荐的高端装备得到了市场认可，相关行业的成交额占比提升，其中消费电子/机械仍有加仓空间，而新材料（基化/建材/有色）的拥挤度仍然较低，此外AI中软件低拥挤，短期有反弹可能，通信高拥 挤度。消费长期低拥挤，医药反弹后短期拥挤度提升。红利方面，石化煤炭拥挤度高，而公用事业拥挤水平较低。2）风险认知方面：9月风险资金流入设备（汽车/电子）、TMT（通信/传媒/计算机）以及服 务消费，煤炭/石化等流出。展望10月，国内经济企稳，大国博弈风险将收敛，市场风险偏好探底后有望缓慢修复，中低风险资产符合当前定价环境，高股息仍是优质选择。 风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 科技股行情在高端装备和材料 相关报告 2023.10.13 “防守反击”中布局高端制造和金融 2023.10.09 寻找alpha：从实际库存和交易维度 2023.09.18 高端装备：布局国产化主线 2023.09.17 高端制造引领出海征途 2023.09.13 目录 1.“防守反击”：聚焦硬科技+大金融3 2.10月市场风格展望：择股重心在与对交易结构与风险的认知5 2.1.9月风格回顾：低风险特征股票占优5 2.2.10月风格展望：择股重心在对交易结构与风险的认知8 3.增长预期：增长预期企稳，边际仍在金融政策与科技产业催化9 3.1.宏观经济：9月经济延续修复，但结构性压力仍值得关注11 3.2.中观景气：顺周期板块温和修复，产业催化是更重要的景气线索15 3.3.10月展望：关注产业与政策催化，聚焦装备/AI/大金融18 4.估值与定价：预期下调已被定价，红利及高端制造性价比领先18 4.1.9月市场小幅调整，预期下调已被定价19 4.2.9月多数行业业绩下调预期趋于一致，石化景气边际向上20 4.3.绝对估值：红利及高端制造性价比领先21 4.4.相对估值：消费/金融得分相对靠前24 5.交易结构：金融地产、材料与消费拥挤度低25 5.1.机构资金行为：北向流入低持仓板块，金融周期公募基金加仓27 5.2.交易状态：金融地产板块拥挤度显著回落，高端设备拥挤度快速提升28 5.3.公募持仓：食品饮料/计算机/交通运输持仓拥挤度显著缓解30 6.风险认知：内外风险预期收敛，风险资金流入设备与TMT，中低风险资产占优31 6.1.风险认知：海内外风险事件将落地，10月市场风险认知有望收敛32 6.2.风险资金偏好：通信/商贸情绪高位抬升，汽车/电子主力资金流入，两融成交占比提升33 6.3.资产久期匹配：风险偏好底部回升，中等久期资产占优36 7.风险提示36 1.“防守反击”：聚焦硬科技+大金融 “防守反击”：聚焦硬科技+大金融。市场成交接近前低，隐含的悲观预期正在接近一致。而短期经济数据企稳，增量托底政策预期增强，市场技 术性反弹渐近，但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化解。展望10月，在情绪磨底、存量博弈的环境下，投资重点在风险特征不高、微观结构好、预期分歧大的板块与题材，而顺周期白马的机会仍需静待。推荐三条主线：1）继续看好装备和材料中的题材股：股价调整换手充分，微观交易结构好；制造业库存接近底部，盈利预期调整充分，景气修复力度更强；政策与事件催化密集，推荐电子/汽车/军工/机械，新材料（基化）。AI看短期反弹；2）如市场调整，底部布局托底政策，大金融板块将有短期脉冲反弹行情：非银/银行；3）红利板块仍然是稳健投资者的重要选择：公用/运营商 图1:国君策略行业比较主观动态打分框架 国君策略行业比较打分框架 增长预期 1）预期增速a）行业预期净利润增速；b）行业预期ROE 2）增长预期变化跟踪景气变化、政策与事件催化下行业基本面预期的变化a）盈利预期变化与净上调个股占比 估值与定价 3）分析师盈利预期 1）绝对估值 b）盈利预期分歧度变化：分歧上调景气出现边际，下调预期趋于一致c）分析师覆盖情况变化：有报告覆盖个股占比，每股覆盖家数 a）估值与估值分位数；b）估值性价比 2）相对估值a）行业估值/万得全A估值；b）行业估值/其余风格行业估值均值 交易结构 1）机构资金行为a）北向资金；b）公募资金 2）交易状态 a）短期拥挤度：主要聚焦行业量价交易数据b）长期拥挤度：公募资金行业超配比例分位 风险认知 1）风险偏好 2）资产久期匹配 a）涨停板数量变化；b）主力资金流向；c）两融资金行为 根据资产的现金流分布，选择匹配当前风险环境的资产久期 数据来源：国泰君安证券研究 主观动态行业比较：立足“2+1”思维，我们从增长预期、估值与定价、交易结构与风险认知四个维度动态跟踪行业月度的边际变化。 1）增长预期：增长预期企稳，边际仍在金融政策与科技产业催化。10 月建议重点关注：1）高端装备催化密集：海内外制造业景气回升，重磅新品频发，细分赛道补库提价；2）AI趋势清晰，GPT流量回升，多模态迭代加速；3）大金融板块增量市场托底政策预期升温。 2）估值与定价：绝对估值角度，红利/消费板块得分靠前，红利/高端制 造估值性价比较高。相对估值角度，消费/金融得分相对靠前。 3）交易结构：大金融当前交易结构优化，长期机构拥挤度不高，且公募近期亦有增配；科技方面，高端装备成交额占比提升，而新材料（基化/建材/有色）的拥挤度仍然较低，AI中传媒低拥挤，通信高拥挤 度。消费长期低拥挤，医药反弹后短期拥挤度提升。红利方面，石化煤炭拥挤度高，而公用事业拥挤水平较低。 4）风险认知：9月风险资金流入设备（汽车/电子）、TMT（通信/传媒/ 计算机）以及服务消费，煤炭/石化等流出。展望10月，市场风险偏好探底后有望缓慢修复，中低风险资产符合当前定价环境，高股息仍是优质选择。 权重 增长预期 30% 行业当行业增分析师分析师 估值与定价 15% 交易结构 40% 风险认知 15% 板块 行业 9月涨跌 幅% 综合得分综合年预期长预期盈利预覆盖变综合 绝对估相对估 值水平值水平 综合 机构资短期拥长期拥 金行为挤度 挤度 风险资资产久 综合 金行为期匹配 周期 科技 - 消费 金融 表1：国君策略9月行业比较四维打分表 增长 变化 测变化 化 权重 10% 50% 30% 10% 权重 70% 30% 权重 30% 30% 40% 权重 70% 30% 煤炭 9.6 0.0 0.2 -1.1 0.9 -0.7 0.5 -0.6 -0.4 -0.8 0.1 1.8 -1.6 0.0 -0.5 -0.2 -0.9 有色金属 -0.9 -0.1 -1.0 -1.4 -0.9 -1.0 -1.3 0.6 0.7 0.1 0.3 0.5 1.9 -1.0 0.0 0.0 0.0 石油石化 3.5 -0.2 -0.1 -0.6 -1.8 2.6 0.5 -0.8 -0.5 -1.5 -0.2 0.0 -0.7 0.0 0.7 0.2 1.9 钢铁 0.8 -1.5 -1.4 -1.3 -1.8 -0.9 -0.8 -0.9 -1.0 -0.9 -1.1 -0.6 0.1 -2.4 0.5 0.7 0.0 建筑材料 -1.9 -0.1 -1.1 -1.3 -0.9 -1.2 -1.3 0.2 0.2 0.3 0.4 -0.6 1.4 0.5 0.1 0.2 0.0 建筑装饰 -0.9 0.6 0.7 -0.3 0.9 0.7 0.8 0.7 1.2 -0.6 0.2 0.5 0.3 0.0 0.1 0.6 -0.9 基础化工 -1.0 0.5 -0.1 -1.6 0.9 -0.7 -1.2 0.2 0.5 -0.5 0.7 1.4 0.2 0.5 -0.1 -0.9 1.9 公用事业 -0.8 0.1 0.6 1.3 0.0 1.2 0.9 -0.4 -0.3 -0.6 0.1 1.4 0.9 -1.4 -0.8 -1.1 0.0 交通运输 -0.8 -0.2 -0.2 1.3 -0.9 0.9 -1.2 0.7 1.3 -0.6 -0.2 1.4 -0.3 -1.4 -0.4 -0.2 -0.9 环保 -2.3 0.2 -0.2 0.3 0.0 -0.9 0.5 0.4 0.8 -0.5 0.5 1.4 -0.2 0.5 -0.8 -0.8 -0.9 电子 -1.3 0.1 0.2 -1.0 0.9 -0.7 0.6 -1.3 -1.0 -2.1 0.2 0.9 -0.4 0.0 0.4 1.0 -0.9 半导体 -2.4 -0.4 -0.1 -2.3 0.9 -1.2 0.5 0.1 0.1 0.0 -0.6 1.4 -0.1 -2