9月行业比较月报：交易制胜，科技行情在制造，周期消费看反弹

策略研 2023.09.05 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 交易制胜：科技行情在制造，周期消费看反弹 ——9月行业比较月报 A本报告导读： 股底部反弹中微观结构好、产业与政策催化密集股票有机会。推荐三条主线：1）高端策装备（电子/军工/机械）；2）高股息（运营商/石化）；3）消费与周期交易性反弹。略摘要： 专 悲观预期充分，边际更重要：科技行情在制造，周期消费看反弹。前 期市场调整已计入盈利下修的预期，A股处在底部区域。经济企稳叠 题加政策呵护，边际更为重要，市场有望反弹。但由于预期的高度不高， 风险偏好两极分化，利好和利空大多已在股价中，因此从预期角度找 投资机会较难，底部反弹重视交易策略。关注调整时间很长、悲观者出清的股票。结合国君策略立体认识框架体系，推荐：1）高端装备：推荐股价充分调整，周期因素见底，且受益于国产替代与全球竞争优 势提升的电子（消费电子）/军工/机械；2）总量波动、增长中枢换挡的背景下，高股息资产仍具稀缺优势，推荐具备央国企背景的运营商 /石化；3）经济环比企稳，税收与地产政策积极，全球流动性紧缩预期缓和，关注股价低位的顺周期板块反弹机会：家电/商贸/有色/基化。 究 增长预期：景气磨底，9月关注地产政策效果与科技产业催化。8月证地产链景气偏弱；可选与服务消费受旺季结束、暑运尾声影响景气回券落；AI产业趋势延续，但整体边际变化收窄。中报季后消费与稳定研板块预期积极变化，但短期基于业绩的预期变动收窄，政策与产业的边际更重要。9月重点关注三条线索：1）政策效果验证期，地产销售 高频数据的修复这将成为决定顺周期相关板块（建材/家居/化工/消报费）上涨弹性与持续性的核心；2）科技成长寻找边际变化大、产业告催化密集的方向，关注机器人/制造业出海与自主可控/数据要素；3）基于中报外推，具备独立景气的军工/化妆品/地产酒/船舶/商用车等。 估值与定价：消费中医药/食饮/家电具备性价比，科技中电新/军工/半导体较优。1）消费：医药/食饮/家电具备性价比。纺服预期上调未被充分定价；2）科技：电新/军工/半导体较优，汽车/电新预期上调未 被充分定价；3）周期：PB-ROE和绝对估值维度普遍具备性价比，但相对估值维度不占优。4）金融：银行具备性价比，非银/地产一般。 交易结构与风险认知：装备制造、可选与服务消费拥挤度低，风险资金流入传媒/证券/建筑/商贸，低风险偏好环境下关注短久期资产。具体来说，交易结构方面：1）中游制造的交易拥挤度整体较低且机构资金流入。电子/电池/军工成交额占比回落至低位，电子兼具短期不 拥挤与长期机构持仓低的优势。2）可选与服务消费交易结构占优。当前可选消费机构持仓普遍不拥挤，且北向资金并未大幅流出家电、美妆等重仓板块，经过前期调整相关赛道拥挤度已显著缓解。3）大金融板块拥挤度提升，房地产交易高热,成交额占比迅速提升，但股价却并未明显上行。证券板块拥挤度略有回落但仍处在拥挤区间。银 行与保险整体拥挤度仍在合理范围内。风险认知方面：1）当前风险 资金流入且活跃的领域主要包括消费（商贸/汽车/食品饮料（白酒流 出））、TMT（传媒为主）以及证券、地产。科技、周期与医药风险资金流出。2）关注短久期高股息资产，如银行/煤炭/保险/地产/交运。 风险提示：数据统计与评分标准误差。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 卫星互联网：突破边界的数字革命 相关报告 2023.09.05 布局高端装备和制造 2023.09.04 总量增长承压，装备业绩改善 2023.09.01 跨越周期：寻找央企“护城河” 2023.08.31 机器人产业有望迎来跨越式发展加速期 2023.08.18 目录 1.交易制胜：科技行情在制造，周期消费看反弹3 2.9月市场风格展望：从交易出发找机会5 2.1.8月风格回顾：低估值与低拥挤占优5 2.2.9月风格展望：择股重心在交易7 3.国君策略行业比较四维追踪框架9 3.1.增长预期：景气磨底，9月重点关注地产政策与科技催化9 3.1.1.分析师预测情况分析：中报季后石化/新材料盈利预期上修，周期大宗品预期回落10 3.1.2.增长预期变化：景气仍处磨底阶段，9月重点关注政策效果验证与科技产业催化13 3.2.估值与定价：消费中医药/食饮/家电具备性价比，科技中电新/军工/半导体较优14 3.2.1.预期变动与估值定价：纺服/交运/汽车/电新具备性价比15 3.2.2.绝对估值：消费/金融得分相对靠前16 3.2.3.相对估值：消费/科技得分相对靠前18 3.3.交易结构：装备制造、可选与服务消费拥挤度低19 3.3.1.机构资金行为：北向流入低持仓板块，金融周期公募基金加仓21 3.3.2.交易状态：设备硬件拥挤度处于低位22 3.3.3.公募持仓：食品饮料/计算机/交通运输持仓拥挤度显著缓解24 3.4.风险认知：风险资金流入消费/传媒/券商，低风险偏好环境下短久期资产占优25 3.4.1.风险资金偏好：地产/商贸情绪高位抬升，TMT主力流出趋缓26 3.4.2.资产久期匹配：风险偏好保持低位，短久期资产仍占优29 4.风险提示29 1.交易制胜：科技行情在制造，周期消费看反弹 悲观预期充分，边际更重要：科技行情在制造，周期消费看反弹。前期市场调整已计入总量下修的预期，A股处在底部区域。经济企稳叠加政 策呵护，边际更为重要，市场有望反弹。但由于预期的高度不高，风险偏好两极分化，利好和利空大多已被消化，因此从预期角度难以找到投资机会，底部反弹重视交易策略。关注调整时间很长、悲观者出清的股票。结合国君策略立体认识框架体系，推荐：1）高端装备：推荐股价充分调整，周期因素见底，且受益于国产替代与全球竞争优势提升的电子 （消费电子）/军工/机械；2）总量波动、增长中枢换挡的背景下，高股息资产仍具稀缺优势，推荐具备央国企背景的运营商/石化；3）经济环比企稳，税收与地产政策积极，全球流动性紧缩预期缓和，关注股价低位的顺周期板块反弹机会：家电/商贸/有色/基化。 图1:国君策略行业比较打分框架 国君策略行业比较打分框架 增长预期 1）预期增速a）行业预期净利润增速；b）行业预期ROE 2）增长预期变化跟踪景气变化、政策与事件催化下行业基本面预期的变化a）盈利预期变化与净上调个股占比 估值与定价 3）分析师盈利预期 1）绝对估值 b）盈利预期分歧度变化：分歧上调景气出现边际，下调预期趋于一致c）分析师覆盖情况变化：有报告覆盖个股占比，每股覆盖家数 a）估值与估值分位数；b）估值性价比 2）相对估值a）行业估值/万得全A估值；b）行业估值/其余风格行业估值均值 交易结构 1）机构资金行为a）北向资金；b）公募资金 2）交易状态 a）短期拥挤度：主要聚焦行业量价交易数据b）长期拥挤度：公募资金行业超配比例分位 风险认知 1）风险偏好 2）资产久期匹配 a）涨停板数量变化；b）主力资金流向；c）两融资金行为 根据资产的现金流分布，选择匹配当前风险环境的资产久期 数据来源：国泰君安证券研究 行业四维变化：立足“2+1”思维，我们从增长预期、估值与定价、交易结构与风险认知四个维度跟踪行业的边际变化。 1）增长预期：中报季后消费/稳定板块盈利预期上调（或下调幅度小）。 展望9月，地产数据将成为后续顺周期预期修复斜率的核心线索。科技成长关注产业催化密集的新趋势，包括机器人/消费电子/数据要素/制造业出海/自主可控等。 2）估值与定价：结合绝对估值与相对估值水平，消费中医药/食饮/家电 具备性价比，科技中电新/军工/半导体较优。 3）交易结构：装备制造、可选与服务消费拥挤度低。电子/电池/军工交易拥挤度整体较低且机构资金边际流入，家电美妆当前交易结构占优且北向流入，证券/地产整体交易较为拥挤。 4）风险认知：风险资金流入消费（商贸/汽车/食品饮料（非白酒））/传 媒/券商，科技、周期与医药领域风险资金仍保持流出趋势。低风险 权重 增长预期 30% 行业当行业增分析师分析师 估值与定价 10% 交易结构 50% 风险认知 10% 板块 行业 8月涨跌 幅% 综合得分综合年预期长预期盈利预覆盖变综合 绝对估相对估 值水平值水平 综合 机构资短期拥长期拥 金行为挤度 挤度 风险资资产久 综合 金行为期匹配 周期 科技 消费 金融 偏好环境下短久期资产占优，如银行/煤炭/保险/地产/交运/建筑。表1：国君策略8月行业比较四维打分表 增长 变化 测变化 化 权重 10% 50% 30% 10% 权重 70% 30% 权重 20% 60% 20% 权重 50% 50% 煤炭 -1.9 -0.1 -0.3 -1.1 0.0 -0.7 0.5 -0.2 -0.1 -0.4 0.1 1.6 -0.3 0.0 0.1 -1.1 1.3 有色金属 5.2 0.6 0.5 -1.4 1.1 -0.6 2.3 0.4 0.6 0.1 0.4 0.1 1.0 -1.0 -0.1 -0.8 0.7 石油石化 4.3 0.7 0.8 -0.9 1.1 0.3 2.3 -0.3 0.0 -1.0 0.5 1.1 0.4 0.0 0.0 -0.7 0.7 钢铁 8.6 -0.5 0.1 -0.2 1.1 -1.5 0.5 -0.9 -0.9 -0.7 -0.6 -1.0 0.2 -2.4 -0.5 -1.7 0.7 建筑材料 10.2 0.2 -0.2 -1.4 1.1 -2.1 0.5 0.1 0.0 0.3 0.4 0.1 0.4 0.5 -0.1 -1.0 0.7 建筑装饰 6.1 0.8 1.3 -0.8 1.1 2.1 1.3 -0.1 0.2 -0.7 -0.1 0.1 -0.2 0.0 1.2 1.0 1.3 基础化工 3.9 0.6 0.1 -1.7 1.1 -1.3 0.8 0.1 0.3 -0.3 0.7 0.1 1.0 0.5 -0.1 -0.2 0.0 公用事业 -2.1 0.3 0.4 1.4 0.0 0.7 0.8 -0.4 -0.4 -0.4 0.1 0.1 0.6 -1.4 0.5 0.3 0.7 交通运输 5.6 0.4 0.5 1.4 0.0 1.0 0.5 0.8 1.3 -0.4 0.0 -0.3 0.5 -1.4 0.4 -0.5 1.3 环保 2.9 -0.7 0.8 -1.1 1.1 0.6 1.9 0.5 0.8 -0.5 -1.7 -1.0 -2.6 0.5 0.7 0.0 1.3 电子 -0.8 1.1 -0.2 -0.8 0.0 -0.9 1.5 -0.6 -0.3 -1.4 1.6 0.5 2.5 0.0 -0.1 1.2 -1.3 半导体 0.6 0.2 -0.3 -0.3 0.0 -1.6 2.3 0.0 -0.1 0.3 0.5 -0.5 1.8 -2.4 -0.3 0.7 -1.3 消费电子 -4.3 1.7 1.6 -0.1 2.3 1.3 1.3 0.3 0.4 0.1 1.1 1.6 1.2 0.5 -0.8 -0.2 -1.3 通信 -7.7 0.0 0.3 -0.9 0.0 0.5 2.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.1 0.5 0.5 -2.4