11月主观动态行业比较月报：看好设备、材料与医药

策略研 2023.11.05 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 看好设备、材料与医药 ——11月主观动态行业比较月报 A本报告导读： 股增长预期企稳,风险偏好修复,结构性亮点增多,推荐周期底部向上且交易结构好的赛策道:1)国内补库+国产替代:电子/通用设备/新材料;2)医药;3)出口链:机械/汽零/家电。略摘要： 专 稳扎稳打：看好周期向上且低拥挤的设备/材料与医药。经济预期企 稳，微观积极变化频现，风险偏好底部修复，增量资金入市初步缓解 题了存量博弈的现状。但是，中期的不确定性仍对风险偏好修复高度有 制约。当前需稳扎稳打，兼顾景气边际变化与交易结构，重点布局出 现明确的周期底部向上信号、调整时间充分、且机构持仓低拥挤的赛道，看好设备/材料与医药。推荐三条线索：1）国内制造业补库开启与国产替代需求放量，推荐：电子/通用设备/新材料；2）产业多重拐 点共振，政策利空出清叠加海外流动性紧缩预期趋缓，推荐医药。3） 出口链：海外终端补库与外交关系改善，推荐：机械/汽零/家电。修 复式行情下此前防守的红利资产阶段性跑输，中期逢低配置低负债、 稳定现金流的高股息股票：电力/公路，底部反弹与脉冲关注券商。 增长预期：经济增长预期企稳，结构性亮点增加。10月中观高频数证据显示总量恢复有所放缓，但地产销售改善与总量政策发力使预期企券稳，彭博中国2023年GDP预期增速、花旗中国经济意外指数均环比研回升。此外，结构性景气亮点增加，出口链延续改善趋势、电子/汽车 究 需求出现积极信号。11月建议兼顾景气改善与产业催化，重点关注： 1）需求回暖与AI创新共振的消费电子：行业终端需求与补库周期开报启，AI手机/PC创新驱动产业换机大浪潮；2）困境反转与出海加速告的医药：国内政策环境转暖，创新药出海取得重大突破，海外医药投 融资环境改善；3）受益“中美关系企稳+海外补库周期”的出口链。 估值与定价：预期下调分歧继续收敛，设备材料/红利估值性价比高。 10月市场调整，预测净利润普遍下调且分歧收敛，股价回调对此已 做出定价。当下市场对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正带来空头回补与技术反弹。多数行业预期同样下调且分歧收敛，农业/金融/传媒/石化/通信景气边际向下，股价均下跌做出定价。绝对估值角度，金融周期/消费得分相对靠前，从PE-G、PB-ROE来看，设备材料/红利估值性价比较高。相对估值角度，消费得分相对靠前。 交易结构与风险认知：机会在机构拥挤度低，调整时间久的赛道。1）交易结构方面：消费/金融/TMT拥挤度低，医药与机械拥挤度高位回 落。消费方面，北向增持原先持仓占比较低的美妆/农牧/纺服板块，减配重仓消费赛道。装备制造拥挤度提升，但其中机械拥挤度回落，AI中传媒拥挤度低。金融周期板块当前拥挤度整体不高。红利行业 中石化煤炭拥挤度仍高，而公用/交运的拥挤水平较低。此外，基金三季报显示其左侧大幅增配顺周期，这将使得后续行情更为复杂；2）风险认知方面：两融成交占比维持高位，10月风险资金流入设备（电新/军工/汽车）、医药以及可选消费，保险/钢铁/石化等流出。展望1 月，内部风险因素已被托底，而外部环境有望继续改善，风险偏好自底部回升的趋势相对清晰，中等风险特征的资产符合当前定价环境。 风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 主题好于指数，精选产业势能 相关报告 2023.11.04 盈利的边际：底部出现，但结构胜于全局 2023.11.02 华为数字新基建：能源与出行的变革之路 2023.11.02 掘金出口链、装备材料和医药 2023.11.01 3C新材料：消费电子新“钛”势 2023.10.30 目录 1.稳扎稳打：看好周期向上且低拥挤的设备、材料与医药3 2.11月市场风格展望：择股兼顾交易结构与景气预期改善5 2.1.10月市场风格复盘：市场见底反弹，先红利后成长5 2.2.11月市场风格展望：择股应兼顾交易结构的优化与盈利的改善7 3.增长预期：经济预期企稳结构性亮点增加，投资兼顾景气改善与产业催化8 3.1.宏观经济：10月总量经济恢复放缓，但结构延续改善趋势10 3.2.中观景气：顺周期板块景气分化，产业催化是更重要的景气线索14 3.3.增长预期：经济预期企稳结构性亮点增加，投资兼顾景气改善与产业催化16 4.估值与定价：预期下调分歧继续收敛，设备材料/红利估值性价比高18 4.1.10月预期下调分歧进一步收敛，阶段性底部出现18 4.2.10月多数行业业绩下调预期趋于一致19 4.3.绝对估值：设备材料/红利性价比领先20 4.4.相对估值：消费得分相对靠前23 5.交易结构：消费/金融/TMT拥挤度低，医药与机械拥挤度高位回落24 5.1.机构资金行为：北向流入低持仓板块，公募普遍减仓26 5.2.交易状态：医药机械拥挤度回落，周期金融拥挤度低27 5.3.公募持仓：三季度增配价值股，减配成长股，医药、消费与设备低拥挤30 6.风险认知：内外风险预期收敛，风险资金流入设备与医药消费，中风险特征资产占优30 6.1.风险认知：内外积极信号频现，市场风险认知有望收敛32 6.2.风险资金偏好：地产链/汽车情绪高位抬升，传媒主力资金流入，两融成交保持高位32 6.3.资产久期匹配：风险偏好底部回升，中久期资产占优35 7.风险提示35 1.稳扎稳打：看好周期向上且低拥挤的设备、材料与医药 行业比较：看好周期底部向上信号明确，机构拥挤度低的设备、材料与医药。经济预期企稳，微观积极变化频现，风险偏好底部修复，增量资 金入市初步缓解了存量博弈的现状。但是，中期的不确定性仍对风险偏好修复高度有制约。当前需稳扎稳打，兼顾景气边际变化与交易结构，重点布局出现明确的周期底部向上信号、调整时间充分、且机构持仓低拥挤的赛道，看好设备/材料与医药。推荐三条线索：1）国内制造业补库开启与国产替代需求放量，推荐：电子/通用设备/新材料；2）产业多重拐点共振，政策利空出清叠加海外流动性紧缩预期趋缓，推荐医药。3）出口链：海外终端补库与外交关系改善，推荐：机械/汽零/家电。修复式行情下此前防守的红利资产阶段性跑输，中期逢低配置低负债、稳定现金流的高股息股票：电力/公路，底部反弹与脉冲关注券商。 图1:国君策略行业比较主观动态打分框架 国君策略行业比较打分框架 1）预期增速a）行业预期净利润增速；b）行业预期ROE 增长预期 2）增长预期变化跟踪景气变化、政策与事件催化下行业基本面预期的变化a）盈利预期变化与净上调个股占比 估值与定价 3）分析师盈利预期 1）绝对估值 b）盈利预期分歧度变化：分歧上调景气出现边际，下调预期趋于一致c）分析师覆盖情况变化：有报告覆盖个股占比，每股覆盖家数 a）估值与估值分位数；b）估值性价比 2）相对估值a）行业估值/万得全A估值；b）行业估值/其余风格行业估值均值 交易结构 1）机构资金行为a）北向资金；b）公募资金 2）交易状态 a）短期拥挤度：主要聚焦行业量价交易数据b）长期拥挤度：公募资金行业超配比例分位 风险认知 1）风险偏好 2）资产久期匹配 a）涨停板数量变化；b）主力资金流向；c）两融资金行为 根据资产的现金流分布，选择匹配当前风险环境的资产久期 数据来源：国泰君安证券研究 主观动态行业比较：立足“2+1”思维，我们从增长预期、估值与定价、交易结构与风险认知四个维度动态跟踪行业月度的边际变化。 1）增长预期：经济增长预期企稳，结构性亮点增加。11月建议兼顾景 气改善与产业催化，重点关注：1）需求回暖与AI创新共振的消费电子：行业终端需求与补库周期开启，AI手机/PC创新驱动产业换机大浪潮；2）利空出清与出海加速的医药：国内政策环境转暖，创新药出海取得重大突破，海外医药投融资环境改善；3）受益“中美关系企稳+海外补库周期”的出口链。 2）估值与定价：绝对估值角度，金融周期/消费得分相对靠前，从PE- G、PB-ROE来看，设备材料/红利估值性价比较高。相对估值角度， 消费得分相对靠前。 3）交易结构：消费方面，北向增持原先持仓占比较低的美妆/农牧/纺服板块，减配重仓消费赛道。装备制造拥挤度提升，但其中机械拥挤度 回落，AI中传媒拥挤度低。金融周期板块当前拥挤度整体不高。红利行业中石化煤炭拥挤度仍高，而公用/交运的拥挤水平较低。 4）风险认知：两融成交占比维持高位，10月风险资金流入设备（电新 /军工/汽车）、医药以及可选消费，保险/钢铁/石化等流出。展望11月，内部风险因素已被托底，而外部环境有望继续改善，风险偏好自底部回升的趋势相对清晰，中等风险特征的资产符合当前定价环境。 权重 增长预期 40% 行业当行业增分析师分析师 估值与定价 20% 交易结构 25% 风险认知 15% 板块 行业 10月涨 综合得分综合年预期长预期盈利预覆盖变综合 跌幅% 绝对估相对估 值水平值水平 综合 机构资短期拥长期拥 金行为挤度 挤度 风险资资产久 综合 金行为期匹配 周期 科技 消费 金融 表1：国君策略行业比较四维打分表 增长 变化 测变化 化 权重 10% 50% 30% 10% 权重 70% 30% 权重 30% 20% 50% 权重 70% 30% 煤炭 -3.0 -1.0 -0.6 -1.0 -0.8 0.1 -1.1 -0.9 -0.9 -1.1 -0.9 -0.7 0.0 -1.4 -0.3 -0.1 -0.9 有色金属 -0.9 0.1 0.2 -0.6 0.8 -0.5 0.5 0.7 1.0 0.1 -0.8 -0.7 0.6 -1.4 0.9 1.3 0.0 石油石化 -5.4 -0.1 0.3 -0.1 0.0 0.6 0.9 0.3 0.8 -0.8 -0.5 0.1 -0.5 -0.9 -0.4 -1.4 1.8 钢铁 -0.7 -0.8 -0.1 -0.2 -0.8 0.6 0.9 -0.5 -0.3 -0.9 -0.8 1.0 0.2 -2.3 -1.2 -1.7 0.0 建筑材料 -6.8 -0.4 -0.7 -1.3 -0.8 -0.8 1.1 0.4 0.4 0.4 -0.4 -1.6 0.3 0.0 0.4 0.5 0.0 建筑装饰 -5.6 0.6 0.4 -0.3 0.0 1.2 0.9 0.8 1.3 -0.6 0.5 0.5 0.7 0.5 -0.3 0.0 -0.9 基础化工 -1.0 0.1 0.2 -1.6 0.8 -0.4 0.5 0.2 0.5 -0.6 -0.1 1.0 0.5 -0.9 -0.1 -1.0 1.8 公用事业 -0.8 0.6 0.8 1.3 0.8 0.7 0.9 0.5 0.8 -0.1 -0.2 0.1 1.0 -0.9 0.5 0.8 0.0 交通运输 -2.3 -0.1 -0.2 1.3 -0.8 -0.3 1.6 1.0 1.4 -0.2 -0.4 0.5 0.8 -1.4 -0.3 0.0 -0.9 环保 -2.5 0.3 0.6 0.3 0.0 1.5 0.9 0.0 0.2 -0.7 0.5 0.5 0.4 0.5 -1.0 -1.4 0.0 电子 4.4 0.2