宏观周报：油价展望：底部夯实，等待合力

宏观研究 2024.01.07 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 油价展望：底部夯实，等待合力 ——国泰君安宏观周报（20240107） 本报告导读：2023年的油价，不仅阶段性逼近100美元/桶的大关，也从高位快速回落到70美元/桶以下，波动超出多空双方的预期。展望2024年油价，我们认为供需再均衡的背景下，油价底部进一步夯实。这一背景下，“低波红利”的油气股值得关注。 摘要： 2023年的油价走势，出乎多空双方的预料之外，展望2024年油价，我们认为关键特征是“底部再夯实，合力需等待，高度有悬念”。相比油价，油气股的优势有所凸显： 2023年油价复盘：大起大落，底部抬升，高不破百。以WTI原油为例，2023年的油价，不仅阶段性逼近100美元/桶的大关， 也从高位快速回落到70美元/桶以下。我们认为，需求比预期中要好，供给端的稳定性、尤其是OPEC的减产定力远超以往。与此同时，中东地缘局势变化，进一步放大了油价的波动。 2024年油价展望：底部再夯实，合力需等待，高度有悬念。利 多一：OPEC挺价的能力依然牢靠，并且有扩大的可能。利多二：美国原油增产最快的阶段可能已经看到，SPR补库又增加一份“保险”。利多三：地缘风险并未消除，不确定性因素累积，仍将有利于原油的风险溢价。主要利空：美国经济“软着陆”的故事存在证伪的风险，需求压力测试的阴影并未完全消失。供给挺价下，我们认为油价很难下破60美元/桶。相反，如果美国经济“软着陆”被证实，65美元/桶就是本轮油价的低点。再往后看，如果2024年中前后能看到中美经济的共振向上，原油有可能开启一波真正的趋势行情。 我们重申：油价底部夯实的背景下，“低波红利”的油气股值得关注。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6 月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买某石油公司为例，并非简单看多油价，而是对长期资源产能的价值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供给端收缩带来的产能价值重估，可能将持续上演。以标普高盛石油全收益指数为例，2022年初以来累计上涨47.08%，同期WTI油价下跌近5%。 国内经济：乘用车销量有所反弹。从上中下游角度来看，上游原油价 格反弹，焦煤价格反弹；中游螺纹价格小幅回落；下游100大中城市 成交土地面积、30大中城市商品房成交面积回落，乘用车销量有所反弹。物价方面，猪肉价格回落，蔬菜批发价格反弹。其他方面，国债利率继续回落，期限利差收窄，美元指数反弹。从需求端角度来看，全国商品房成交面积齐齐回落。建材综合指数整体反弹，开工率下行。出口运价因受红海局势影响，在欧线带动下反弹。从产业链角度来看，农产品中，农产品中多数下跌；油、气反弹，产业链价格分化；黑色链整体反弹；有色金属价格整体回落，贵金属小幅下跌。 下周关注：下周中国、美国公布12月通胀数据。 风险提示：美国经济“软着陆”被证伪，原油需求大幅滑坡。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号S0880523010001 相关报告 劳动力市场短期走强背后的隐忧 2024.01.07 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 美国2024年大选观战指南 2023.12.24 从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.17 宏观周报 目录 1、周度聚焦：油价展望——底部夯实，等待合力3 1.12023年油价复盘：大起大落，底部抬升，高不破百3 1.22024年油价展望：底部再夯实，合力需等待，高度有悬念4 1.3被低估的“低波红利”：油气股的优势有所凸显6 2、国内经济：乘用车销量有所反弹7 3、重点关注9 4、风险提示10 5、附录11