晨报
国泰君安晨报 2024.01.08 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、宏观，本次PSL的作用在于稳信用并非强刺激，后续关注政策组合拳的跟进，尤其是一季度降息。降息交易的第一个窗口在历经两个月后开始露出疲态，市场抢跑是最根本原因。 2、策略，预期暂缺上修动力，春季躁动动力不足。股票估值偏低，但投资者风险承担意愿不高。 3、配置，跷跷板效应下短期大概率震荡整理，短调结束后有望迎来真正中线行情。 4、电子，高通推出第二代骁龙XR2+平台，加速MR体验新浪潮。 6、能源运营，公司业绩爆发期将至，维持“增持”评级。 黄燕铭 电话：021-38676036 邮箱：huangyanming@gtjas.com资格证书：S0880512090001 今日重点推荐 事件点评：《PSL重启的同与不同》2024-01-03 董琦（分析师）021-38674711、曹金丘（分析师）021-38676666 央行重启PSL：稳增长兼补充流动性。结合历史数据来看，央行此前总共进行过两轮PSL投放，此次重启属于第三轮。第一轮是2015年-2019年“棚户区改造”期间，PSL支持棚改货币化安置，余额从不到6000亿元最高达到接近36000亿元。第二轮是2022年9月-11月，央行重启PSL支持“保交楼及基建领域”。3500亿的单月投放力度位列历史第三，直接补充基础货币。本次PSL的单月投放力度，在历史上仅次于2014年12月的3831亿元，以及2022年12月的3675亿元。结合中国人民银行三季度货币政策执行报告来看，预计PSL将支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”的支持力度，继增发万亿国债之后再次释放稳经济的信号。 本轮PSL与以往的相同点：兼具信贷提振、货币宽松。与前两轮类似的是，本轮PSL兼具宽信用、宽货币的效果。参考我们前期在《“破立并举”的房地产投资》的测算结果，地产新发展模式对地产投资的拉动或在万亿元左右，参考以往的杠杆拉动作用来看，我们预计本轮PSL的投放力度在5000亿元左右。央行投放“利率低、周期长”的资金， 2024.01.08 晨会纪要 预计将对信贷需求带来一定提振。 以往PSL投放，宽信用的效果往往立竿见影，但本轮或有所不同，在于稳信用并非强刺激。参考2015年棚改货币化的经验来看，PSL投放对信用周期的提振效果立竿见影。但与以往不同的是，“三大工程”的核心作用在投资端，对居民部门加杠杆的带动作用或相对有限，再加上当下私人部门尤其是居民部门的内生融资动能不强，我们预计本轮PSL带来的信贷增量或在万亿元级别，且主要体现在对企业贷款的推动。一方面，PSL单月高增的持续性有待观察；另一方面，私人部门全面加杠杆的时点仍然需要等待确认。 我们认为，对于国内市场而言，更需要关注政策组合拳的后续跟进，尤其是一季度降息的潜在可能。我们重申，当前宽财政已经逐渐体现在中央加杠杆之中，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力减弱后，将在流动性和利率角度进一步宽松配合财政发力。未来降准降息可能依然会持续，特别是实际利率高位，宽财政启动阶段，一季度是个观察窗口。同时，利率市场化改革的深入推进，也将带动广谱利率趋势下行。 风险提示：PSL投放规模及持续性超预期。 A股策略周报：《从高股息扩散泛稳定》2024-01-07 方奕（分析师）021-38031658、黄维驰（分析师）021-38032684、田开轩（研究助理） 021-38038673 预期暂缺上修动力，春季躁动动力不足。元旦前市场超跌反弹，市场热议春季躁动。与共识不同，我们提出“超跌反弹后，仍是震荡”以及“警惕小盘股补跌，重点在低风险特征的股票”的重要论断。开年后的一周，高股息策略开门红，小盘成长股表现不佳，大盘指数再次调整。展望后市，我们认为：1）政策与盈利增长的预期暂没有出现上修的动力，市场心态普遍“不见兔子不撒鹰”，指数机会要枕戈待旦。2）高风险偏好投资者预期修正，交投意愿下降，且暂无新产业主题接续，仍要警惕小盘股调整。3）股票市场估值处于偏低水平，但投资者风险承担意愿普遍不高，因此现阶段投资重点依然在低风险特征的资产或行业板块。 高股息并非全部，低险特征才是关键。2023年11月底国君策略提出“方向在低风险特征的股票”，至今高股息股票成为市场的热点，电力、资源等典型板块大涨，并轮动至国有大行。行情至今，我们有三点看法：1）相对中期的角度，由于增长越来越稀缺，但不确定的环境中，投资者对低风险特征的资产需求上升，高股息重要但非全部。2）低风险特征，来自于估值定价有安全边际，投资预期稳定（如稳定现金流或较高股息率或稳健商业模式）。3）高股息是一个性价比策略，部分板块短期快速上涨正在压缩股息空间，回避追涨风险；下一个阶段，围绕低风险特征，选股思路扩散，重点关注低估值+稳定现金流或稳定经营的股票。 行业比较：从高股息走向泛稳定。高波动+低增长的定价环境将成为未来一段时间的现实。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势，低估值+低波动的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识。推荐三条线索：1）泛公用板块：公用事业（燃气/电力）/环保（水务/固废）/交运（港口/公路）；2）必选消费品：居民日常需求且存