晨会纪要

2024年01月08日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】海外风险升温，静待市场企稳 【基金研究】基金数据日跟踪（20240105） 【基金研究】基金周报概要 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行：进一步优化信贷结构，确保社会融资规模2024年全年可持续较快增长 【宏观经济】日本货币供应量超673万亿日元，比上年末增长6.4% 【宏观经济】2023年12月中国电商物流指数环比下降0.7点 【宏观经济】央行开展750亿元7天期逆回购操作 【财经要闻】国常会：发展银发经济是积极应对人口老龄化、推动高质量发展的重要举措 【财经要闻】截至2023年3季度末信托资产规模余额为22.64万亿元 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【财经要闻】《数字经济促进共同富裕实施方案》发布 三、行业及公司动态 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 【行业动态】分布式光伏消纳预警，南宁发布有序高效消纳的通知 【行业动态】国家数据局等17部门联合印发《“数据要素x”三年行动计划(2024-2026年)》 【行业动态】美国商务部计划向微芯科技提供1.62亿美元政府拨款 【重点公司跟踪】福瑞股份（300049.SZ）：2023年预计归母净利润同比增长0.0%~30.0% 【重点公司跟踪】维力医疗（603309.SH）：未来几年在研相关产品将陆续上市 【其他公司跟踪】爱美客（300896.SZ）：发布2023年业绩预告 【其他公司跟踪】佐力药业（300181.SZ）：百令胶囊获得《药品注册证书》 【其他公司跟踪】科达利（002850.SZ）：关于投资建设深圳新能源电池精密结构件生产基地项目的公告 四、湖南经济动态 【湘股动态】科力远（600478.SH）：公布控股孙公司土地收储补偿事项，协议补偿金额2.5亿元 【湖南省地方动态及政策】湖南保障农民工工资支付工作考核获A等级 近期研究报告集锦 【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（1.8-1.12）：海外风险升温，静待市场企稳 【行业类】家用电器行业2024年年度策略：守正出奇，行稳致远 【行业类】清洁电器行业点评：扫地机器人市场弱复苏，洗地机保持稳健增长 【行业类】证券行业2024年投资策略：政策导向塑行业格局，聚焦头部、金融科技、并购三主线 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】海外风险升温，静待市场企稳 黄 红卫（S0530519010001） 上周（1.2-1.5)股指低开，上证指数下跌1.54%，收报2929.1点，深证成指下跌4.29%，收报9116.44点，中小100下跌4.68%，创业板指下跌6.12%；行业板块方面，煤炭、公用事业、石油石化涨幅居前；主题概念方面，连板指数、煤炭开采精选指数、采掘金股指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7337.46亿，沪深两市成交额较前一周上升3.00%，其中沪市上升4.49%，深市上升1.86%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.48%，中证500下跌2.71%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1566，涨幅为0.91%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.20%，COMEX黄金下跌0.93%，南华铁矿石指数上涨2.15%，DCE焦煤下跌2.02%。 受国内高频经济数据偏弱、海外美联储降息预期降温、全球地缘政治紧张影响，2024年开年以来，全球市场集体大幅调整，A股及港股市场走势有所承压。上周，上证指数下跌1.54%，科创50指数下跌5.20%，创业板指下跌6.12%，科创50指数及创业板指均创下本轮调整以来新低。近期海外风险持续发酵，短期宜静待市场指数企稳、合理控制仓位，不宜盲目操作。中长期而言，截至1月7日，万得全A市净率估值为1.44倍，处于近十年以来的历史后0.82%分位，低于历史99.18%时期，基本已触及“一级底部”，市场已充分反映“地产基本面弱势”。如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，截至1月7日，股债相对回报率为-0.27%，为近十年以来的历史后100%分位，A股相对债市明显低估。拆分原因来看，A股市场走势主要取决于经济基本面、流动性、风险溢价率，其中流动性及风险溢价率主要通过估值来影响A股走势。 （1）经济基本面而言，房地产仍是经济复苏的关键掣肘。我们测算2023年全年，中国商品房销售面积约在11亿平方米左右，已处于中国每年住房合理需求量（11亿-12亿平方米）区间的下沿附近；同时测算2023年中国房地产开发投资完成额扣减土地购置费/GDP约在5.75%左右，也明显低于中长期合理值（约在6.5%左右）。多个指标显示“当下房地产板块已经超调”，叠加需求端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。但考虑到2016年-2021年房地产高景气一定程度提前透支了需求，2024年房地产在低位企稳震荡的概率偏大，大幅明显回升的可能性不高。此外，2023年中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”工作基调，财政政策从“加力提效”到“适度加力、提质增效”转变，2024年政策出现大幅强刺激的可能性不高，预计2024年经济仍以向潜在增速水平修复为主，经济修复力度偏温和。 （2）流动性而言，2022年4月至2023年11月，M2已经连续20个月高于10%，流动性总体合理充裕，但仍然不会触发“水牛”条件。如以M2/A股流通市值来衡量市场相对流动性的高低，2011-2014年，中国M2/A股流通市值曾连续3年高于450%，最终引发2015年全面“水牛”行情；2018年下半年，中国M2/A股流通市值曾连续6个月高于450%，随后推动赛道股牛市；但2022年初迄今，中国M2/流通市值尚未有效突破450%，2023年11月M2/流通市值仅为425.02%，A股市场相对流动性水平并不高，尚不足支撑“水牛”行情。从市场结构来看，当下M2“新钱”较多积压在同业市场、债券市场、票据市场，流向股票市场、房地产市场、实体经济的“新钱”仍不够多，对股市行情的贡献仍有提升空间。 （3）风险溢价而言，相对全球市场，2023年A股及港股性价比优势进一步扩大，风险溢价率（投资者信心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，预计A股及港股市场估值存在较大修复空间，但风险溢价率修复时间可能偏长。从2000年迄今，万得全A风险溢价率（1/市盈率-中证10年期国债到期收益率）高于3%的时期共有5个，分别为2008年次贷危机（4个月）、2011-2014年经济调整期（3年3个月）、2018年底中美贸易摩擦（7个月）、2020年疫情爆发（3个月）、2022年初迄今的经济调整期（迄今1年10个月）。从发生原因来看，突发外因（海外危机、中美贸易摩擦、疫情）导致A股市场调整时，风险溢价率（投资者预期）将快速修复，风险溢价率高于3%的时期通常不超过7个月。但内生经济动能导致A股市场走弱时，风险溢价率将在3%高位持续较长时间，如2011-2014年长达3年3个月。虽然目前市场已经触及“一级底部”，但鉴于经济修复速度偏慢，A股可能会在底部震荡较长时间。 （4）海外方面，12月份美联储议息会议之后，市场过度乐观定价了2024年美联储降息预期。上周公布的美联储12月会议纪要并不及市场预期的鸽派，并引发市场调整。美联储会议纪要显示，美联储官员认为政策将在一段时间内保持限制性；官员们认为政策利率可能处于或接近峰值；几位与会者表示利率在峰值的停留时间可能比预期的要长； 与会者指出过度限制性立场给经济带来下行风险；许多与会者表示金融环境宽松可能带来挑战；与会者认为通胀上行风险已减弱；官员们讨论了何时给出调整资产负债表政策的信号。总体来看，美联储官员一致认为加息周期可能已经结束，没有讨论何时开始降息。同时，超预期的就业数据也对降息预期造成扰动。美国12月非农就业人数增加21.6万人，预估为增加17.5万人，前值为增加19.9万人。私营部门非农就业人数增加16.4万人，前一个月为增加13.6万人;预估为增加13万人。美国12月失业率为3.7%，预期3.80%，前值3.70%。美国12月平均时薪同比增长4.1%，预估增长3.9%。就业数据发布后，互换价格显示，美联储3月份降息的可能性回到50%。 （5）地缘政治风险升温。2024年为海外主要经济体政治大选之年，仍需警惕地缘政治因素对全球经济复苏的扰动。2024年开年以来，中东胡塞武装与欧美关系持续紧张、朝韩边境局势升温等，均可能引发连锁反应，后续仍需密切观察地缘政治的走势，谨防黑天鹅事件出现。 总体而言，当下经济复苏基础尚不牢固，结合中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策基调来看，预计2024年GDP预期目标或在5%左右，经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、流动性合理充裕、美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础，A股指数大概率震荡上行，但斜率相对缓和，指数上行偏温和。从市场风格来看，展望2024年：（1）从业绩预测来看，2024年顺周期的消费、地产、金融板块业绩可能仍有压力，市场高成长板块主要集中在周期反转板块以及部分TMT及赛道板块。（2）从日历效应来看，2009年-2022年的春季躁动行情中，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为20.71%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。（3）从政策定位来看，中央经济工作会议提出的2024年九项重点工作中，“现代化产业体系建设”位列首位，且数字经济及人工智能重要性提升。综合业绩预测、日历效应、政策定位来看，2024年第一季度成长风格值得期待。 展望2024年第一季度，中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位。根据美林时钟资产配置框架，综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位，中长期可以逐步增加对股票资产的配置。A股市场建议把握结构性机会，重点关注成长风格： （1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注软件端的计算机、应用端的传媒。 （2）新能源赛道。全球新能源革命方兴未艾，国内新能源产业虽然具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道； （3）生物医药板块。目前医药板块已充分反映集采、医疗反腐等政策带来的压力。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药、CXO； （4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。 【基金研究】基金数据日跟踪（20240105） 燕 轶纯（S0530521030001） 上周（0102-0105），中国基金总指数-1.88%，普通股票型基金指数-3.85%，偏股混合型基金指数-3.86%，中长期纯债型基金指数+0.05%，QDII基金指数-1.95%，LOF基金价格指数-1.76%，ETF基金价格指数-3.14%。上证50ETF-2.21%，沪深300ETF-2.94%，中证500ETF-2.59%；标普500ETF-1.31%，日经225ETF-1.96%，德国30ETF-1.87%，法国CAC40ETF-2.26%；黄金ETF+0.34%，白银基金-1.58%，豆粕ETF+3.34%，嘉实原油+3.97%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为2.16%、2.32%、2.17%。上周，ETF