事件点评：上线“幸运棒”与“胶卷眼霜”，产品矩阵持续完善，看好长期发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巨子生物（2367.HK）事件点评 上线“幸运棒”与“胶卷眼霜”，产品矩阵持续完善，看好长期发展空间 2024年01月07日 ➢ 事件：24年1月，巨子生物旗下可复美品牌推出胶原棒新年限定包装“幸运棒”版本；可丽金品牌推出新款重组胶原蛋白蕴活立体紧致淡纹精华眼霜。 ➢ 可复美：胶原棒大单品契合新年主题推出“幸运棒”版本，品牌势能持续深化。可复美品牌定位大众消费市场，主打皮肤科级别专业皮肤护理，24年1月可复美对旗下大单品胶原棒产品推出新年限定的“幸运棒”版本，新年限定版本为1.5ml*30支/筒，抖音官方售价为379元得1.5ml*30支/筒+日常版1.5ml*9支，产品推广与品宣均契合新春话题，持续打造社媒热度，与此同时公司亦对可复美品牌部分核心用户寄送“幸运棒”新品，有望进一步深化用户粘性，可复美品牌的品牌势能持续深化。 ➢ 可丽金：推出新款“胶卷眼霜”，产品矩阵持续完善。可丽金定位中高端市场，主打以抗衰为主的多功效性皮肤护理，24年1月可丽金推出新款重组胶原蛋白蕴活立体紧致淡纹精华眼霜（又名“胶卷眼霜”），官方定价309元/瓶（得正装一瓶+可丽金保龄霜5g*4+可丽金保龄瓶5ml）；成分与功效方面，可丽金胶卷眼霜采用1）C5HA重组胶原蛋白仿生组合，基于I型、III型、类人、Mini四种重组胶原蛋白实现3D动态抗垮，实现立体紧塑眼廓的效果；2）采用双重A醇与三重胜肽实现源头淡纹、平滑眼周；3）采用3D智能亮眼因子，实现改善浮肿，直击暗沉；4）采用全谱透明质酸钠与双重植物油脂实现深入补水与长时锁水。可丽金胶卷眼霜的推出补全可丽金产品矩阵，同时依托公司的研发实力，产品卡位中高端，成分使用抗衰力领先的重组胶原蛋白原料，单ml价格15.45元，考虑眼霜产品附加值较高，且目前市场中重组胶原蛋白眼霜产品较少，胶卷眼霜产品力强且先发优势显著，看好可丽金胶卷眼霜后续放量。 ➢ 两款III类械产品预计24年获批，期待医美业务放量贡献业绩增量。公司预计24年推出两款III类械重组胶原蛋白填充剂（液体产品定位水光/固体产品定位眼周细纹填充），25年两款III类械产品重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶有望获批。巨子生物系国内重组胶原蛋白领域的领军企业，其较强的研发能力和技术优势有望赋能医美业务发展，看好医美业务带来的业绩增量。 ➢ 投资建议：公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计23-25年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3亿元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25年PE分别为23x、19x、16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,364 3,349 4,414 5,587 增长率(%) 52.3 41.6 31.8 26.6 经调整归母净利润 1,056 1,375 1,682 2,028 增长率(%) 24.1 30.1 22.4 20.5 EPS 1.01 1.36 1.67 2.02 P/E 32 23 19 16 P/B 11.2 7.5 5.3 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月5日收盘价，汇率1HKD=0.91RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 34.35港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.巨子生物（2367.HK）事件点评：可复美持续高增，可丽金改善可期，“双11”表现亮眼，看好长期发展空间-2023/11/14 2.巨子生物（2367.HK）事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间-2023/11/07 3.巨子生物（2367.HK）2023年中报点评：23H1业绩超预期，可复美增速亮眼-2023/08/29 4.巨子生物（2367.HK）2022年年报点评：22年业绩略超预期，重组胶原蛋白龙头未来发展可期-2023/03/28 5.巨子生物(2367.HK)深度报告：巨子启路，引领中国“胶”傲-2022/12/13 巨子生物(02367)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,538 3,970 5,499 7,463 营业收入 2,364 3,349 4,414 5,587 现金及现金等价物 1,331 1,670 2,462 3,478 其他收入 11 0 0 0 应收账款及票据 69 122 130 189 营业成本 369 519 717 950 存货 184 185 347 347 销售费用 706 1,139 1,589 2,067 其他 953 1,993 2,560 3,449 管理费用 111 90 119 151 非流动资产合计 600 718 855 1,002 研发费用 44 67 97 129 固定资产 491 602 733 875 财务费用 -13 -13 -17 -25 商誉及无形资产 9 16 22 27 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 100 100 100 100 其他损益 20 47 47 47 资产合计 3,138 4,687 6,354 8,465 除税前利润 1,178 1,594 1,956 2,362 流动负债合计 281 475 479 583 所得税 176 239 293 354 短期借贷 1 1 2 2 净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 应付账款及票据 55 79 98 128 少数股东损益 0 0 0 0 其他 225 395 380 453 归属母公司净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 非流动负债合计 20 20 20 20 EBIT 1,165 1,581 1,939 2,338 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA 1,192 1,622 1,989 2,399 其他 20 20 20 20 EPS（元） 1.01 1.36 1.67 2.02 负债合计 301 495 500 603 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,833 4,188 5,850 7,858 成长能力(%) 归属母公司股东权益 2,833 4,188 5,851 7,858 营业收入 52.30 41.64 31.82 26.56 少数股东权益 4 4 4 4 归属母公司净利润 24.09 30.14 22.37 20.54 股东权益合计 2,837 4,192 5,854 7,862 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 3,138 4,687 6,354 8,465 毛利率 84.39 84.49 83.76 83.00 净利率 42.38 40.45 37.66 35.94 ROE 35.36 32.35 28.41 25.55 ROIC 34.90 32.04 28.15 25.27 偿债能力 资产负债率(%) 9.60 10.57 7.86 7.12 现金流量表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -46.88 -39.81 -42.02 -44.22 经营活动现金流 932 1,317 1,560 1,963 流动比率 9.03 8.35 11.47 12.81 净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 速动比率 8.38 7.97 10.75 12.21 少数股东权益 0 0 0 0 营运能力 折旧摊销 28 41 50 61 总资产周转率 0.43 0.86 0.80 0.75 营运资金变动及其他 -98 -79 -153 -106 应收账款周转率 35.01 35.01 35.01 35.01 投资活动现金流 -859 -978 -769 -947 应付账款周转率 9.43 7.76 8.11 8.43 资本支出 -153 -158 -188 -208 每股指标（元） 其他投资 -705 -820 -581 -739 每股收益 1.01 1.36 1.67 2.02 筹资活动现金流 -5,790 0 0 0 每股经营现金流 0.94 1.32 1.57 1.97 借款增加 1 0 0 1 每股净资产 2.85 4.21 5.88 7.90 普通股增加 -5,426 0 0 0 估值比率 已付股利和利息 -367 0 0 0 P/E 32 23 19 16 其他 3 0 0 0 P/B 11.2 7.5 5.3 4.0 现金净增加额 -5,772 339 792 1,017 EV/EBITDA 24.91 18.32 14.93 12.38 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 巨子生物(02367)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本