甲醇年度策略报告：供需式微 节奏制胜

甲醇 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 ⚫产能结构渐变：2022-2023年期间，煤炭、焦炉气制甲醇产能仍在增长，而天然气制甲醇产能增长停滞，新增矿热炉尾气制和二氧化碳加氢制甲醇工艺路线。随着工艺创新与产能迭代，预计未来焦炉气制甲醇产能仍有增长空间。 恒力期货研究院2023.12.31 ⚫需求驱动不足：传统下游有增长点，但不是需求侧的核心矛盾，重点仍在烯烃。而2024年缺失MTO投产将造成“供增需不增”的错配效果。 研究员 杨怡菁从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com ⚫供应宽松格局难解：国内高存量已是定局，在2024年需求端缺乏强驱动的情况下，供应端驱动较大程度上将受到进口量变化扰动。 ⚫港口去库能力受到挑战：连续半年以上高进口导致港口库存体量抬升，挑战了沿海烯烃的消化能力，令四季度去库规律失效。目前，市场寄希望于伊朗限气→进口2024Q1环比减少→第二次去库机会。 相关研究报告 ⚫后市展望：短期来看，2024年初起，基本面博弈点在于国内外供应驱动时间差和2024Q1港口去库能否兑现，警惕烯烃侧利空隐患或将影响到一季度港口去库进程。长期来看，2024年的行情重点在于节奏而不是估值区间。因为在缺乏供需强驱动的情况下，2024年的甲醇独立行情时间会被压缩，煤炭或油价的扰动等都将牵制其行情走势和估值中枢，震荡行情比例将抬升。 专题：细微之处见真章-中国甲醇进口来源国变化背后的故事2023.9 甲醇2023年四季报：月盈则亏，水满则溢2023.9 甲醇2023年半年报：苦跌久矣，人心思涨2023.7 甲醇聚烯烃2023年二季报：步履维艰，心向光明 ⚫风险因素：宏观扰动、油价/煤价波动、伊朗限气时长超预期（向上风险）、超预期累库或烯烃停车（向下风险）。 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1. 2023年行情回顾：V型反转后，终不如往昔..................................................42.甲醇供需格局分析........................................................................52.1.产能结构渐变：凸显工艺创新与产能迭代...................................................52.2.需求驱动不足...........................................................................92.2.1.增长点在传统下游，但不是核心矛盾.....................................................92.2.2. 2024年缺失MTO投产将造成“供增需不增”的错配效果....................................122.3.供应宽松格局难解......................................................................142.3.1.国内存量扩张........................................................................142.3.2.海外存量释放........................................................................172.4.港口去库能力受到挑战..................................................................213.价格结构分析...........................................................................233.1.1.期现货波动区间的收窄................................................................233.1.2.反套又见反套........................................................................244.后市展望：节奏为王.....................................................................24 图表目录 图1 2023年行情走势（单位：元/吨）...........................................................4图2甲醇年度产能及增速（单位：万吨%）.....................................................5图3 2023年甲醇新增产能（单位：万吨）.......................................................5图4焦炉气制甲醇检修损失量（单位：万吨）....................................................8图5甲醛开工率（单位：%）.................................................................10图6山东甲醛利润（单位：元/吨）............................................................10图7醋酸开工率（单位：%）.................................................................10图8醋酸利润（单位：元/吨）................................................................10图9 MTBE开工率（单位：%）...............................................................11图10鲁北甲醇价格vs MTBE招标价（单位：元/吨）............................................11图11 BDO产能（单位：万吨）...............................................................11图12 BDO产量（单位：万吨）...............................................................11图13 MTO/P开工率（单位：%）.............................................................14图14天然气制甲醇装置损失量（单位：万吨）..................................................14图15甲醇非一体化周产量（剔除MTO）（单位：万吨）.........................................15图16煤制甲醇装置损失量（剔除MTO）（单位：万吨）.........................................15图17甲醇非一体化月产量（剔除MTO）（单位：万吨）.........................................15图18甲醇全国开工率（单位：%）............................................................16图19甲醇西北开工率（单位：%）............................................................16图20西北煤制甲醇利润（单位：元/吨）.......................................................16图21甲醇西北样本企业库存（单位：万吨）....................................................16图22甲醇内地样本企业库存（单位：万吨）....................................................17图23甲醇内地样本企业订单（单位：万吨）....................................................17图24甲醇进口量-按季节性（单位：万吨）.....................................................17 图25甲醇进口量-按年（单位：万吨）.........................................................17图26甲醇进口量-按区域（单位：万吨）.......................................................18图27部分国家2023.1-11月累计进口-2022总进口..............................................18图28伊朗+阿联酋+阿曼甲醇进口量（单位：万吨）.............................................19图29甲醇中东进口量（单位：万吨）..........................................................19图30甲醇东南亚进口量（单位：万吨）........................................................19图31甲醇美洲进口量（单位：万吨）..........................................................19图32美国甲醇进口量（单位：万吨）..........................................................19图33俄罗斯甲醇进口量（单位：万吨）........................................................19图34甲醇价格结构（单位：元/吨）...........................................................23图35 MA1-5月差（单位：元/吨）.............................................................24图36 MA5-9月差（单位：元/吨）.............................................................24图37化工煤坑口价格走势（单位：元/吨）.....................................................25 表1 2023-2024年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨）................................