甲醇2025年年度投资策略：供需改善下，甲醇的再平衡之路

2024年12月9日 ——甲醇2025年年度投资策略 投资要点： 分析师： 产能增速放缓：据不完全统计2024年新增江苏索普30万吨甲醇装置（有配套下游醋酸），山西禹王20万吨/年，内蒙古君正50万吨/年（配套BDO），河南晋开延化20万吨/年，总计135吨产能，产能总计达到10731万吨，产能增速约1.2%。若剔除废旧产能（金联创统计数据为351万吨）增速为-2%左右。 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 产量增长明显：金联创显示，到年底总供应增预估在9118万吨（总产量约7758万吨），增量或在400万吨左右。其中产量增加预计在494万吨，产量的激增弥补进口下降带来的供应缺口，使得整体供应仍保持一定增量，增速在4.6%左右。25年产量增速或达4.25%左右（增量389万吨左右）。 联系人 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyl@qh168.com.cn 进口跌幅明显：2024年全年进口预估在1360万吨左右，环比减少95万吨左右，跌幅约6.5%。中东地区25年上半年有330万吨/年甲醇装置计划投放，马来西亚计划投放一套170万吨/年装置，中国仍是主要接收地，预计25年进口大概率将呈现增量。 下游需求保持增长：根据25年甲醇下游新增装置计划粗略估算，传统下游对甲醇需求增量在280万吨/年左右。叠加宝丰烯烃对甲醇需求消耗，25年甲醇总体下游新装置增量预计在400万吨以上。 结论：甲醇产能增速放缓，非一体化甲醇产能负增长，甲醇产业进入产能出清阶段，行业面临重新洗牌，新增产能粗略估计按对折算，25年产量增速或达4.25%左右（增量389万吨左右）。而下游产能投放较为集中，根据25年甲醇下游新增装置计划粗略估算，传统下游对甲醇需求增量在280万吨/年左右。叠加宝丰烯烃对甲醇需求消耗，25年甲醇总体下游新装置增量预计在400万吨以上。根据新增产能情况可以看出上下游重新平衡，供需情况环比有所改善，产业或将逐步过渡到崭新阶段，价格重心有望上移。 操作建议：以供需错配为主要逻辑，震荡重心上移，把握波段操作机会 风险因素：宏观、疫情、原油、进口等。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 1.1.2024年甲醇行情回顾..................................................................................4 2.外部因素影响..................................................................................5 3.1.产能增速放缓，行业面临洗牌......................................................................53.2.开工提升明显，产量激增.............................................................................73.3.进口跌幅明显...............................................................................................83.4.下游需求增速提升........................................................................................93.5.总库压力仍然较大......................................................................................113.6.煤炭成本持续下移......................................................................................11 图表目录 图1甲醇主力合约价格走势...........................................................................................................4图22015-2024年甲醇产能变化.....................................................................................................6图3全国甲醇产量（年度）...........................................................................................................7图4全国甲醇开工率......................................................................................................................7图5甲醇进口量.............................................................................................................................8图6华东甲醇进口利润..................................................................................................................8图7甲醇下游MTO/MTP开工率.......................................................................................................9图82024年甲醇下游需求占比......................................................................................................9图9甲醇港口库存........................................................................................................................11图10甲醇生产企业库存...............................................................................................................11图11内蒙古乌海5500大卡动力煤价格走势...............................................................................12图12煤制甲醇利润......................................................................................................................12 表1 2024年甲醇新增产能列表......................................................................................................6表22025年甲醇新增产能列表......................................................................................................6表32024-2025年甲醇国际新增产能列表......................................................................................8表42024-2025年新增下游装置...................................................................................................10 1.行情回顾 1.1.2024年甲醇行情回顾 今年甲醇行情波动大致分为三个部分。1-5月宏观利好和甲醇进口减少共振下，价格持续上涨。6-9月中，供应增长和需求崩塌后价格不断探底。以及9月下之后驱动明显走弱的，震荡修复行情。除去宏观层面的影响外，甲醇基本面上行驱动大多数来自供应端的收缩，尤其是港口进口的影响。 资料来源：东海期货研究所，同花顺 第一阶段1月到5月。在宏观、政策和基本面的共振下，甲醇价格重心持续上移。甲醇2405合约1月延续12月底下跌趋势，伴随着1月8日港口一套MTO装置停车，以及悲观的市场情绪叠加，2405合约加速下跌至1月11日2292元/吨，是今年2405合约的最低点，紧接着在多重利好下便开启了长达4月余的上涨行情。究其上涨原因，其中有地缘政治支撑油价震荡走强，能化重心价格上移；基本面主要矛盾在于短期供需错配，国际甲醇开工低位，进口下降带来的甲醇港口连续去库，流通货源紧张，而此时MTO/MTP装置开工率同比位于三年均值之上，基差持续走强，投机需求加持下，甲醇强势上涨。3月底内地货源流入港口等，港口货源紧张情况得到缓解，价格出现短暂回调。4月到港并未如预期一样增加，港口库存仍旧处于低位，流通货源依然不多，期现共振价格重心继续上移，主力换月成09合约，地缘政治发酵，伊朗合约商谈僵持等问题使得甲醇09合约受到资金追捧，价格再次冲高。5月下游MTO/MTP开始陆续停车，国际开工上行，进口逐渐改善，基本面矛盾积累，但受宏观政策支持、《2024-2025节能降碳行动方案》发布后2409合约价格冲至年内最高2696元/吨(5月30日)。 第二阶段伴随着6月初原油月初大跌，甲醇价格急泻而下，开启下跌通道，6月最低下跌至2473元/吨（6月25日），跌超7%。7月内地甲醇开工仍在下降，在一定程度上减缓累 库进程，煤炭价格走强也对甲醇有一定支撑，但累库还在继续。8月下，主力换月结束，进口到港推迟等原因导致价格再次出现小幅反弹，随着累库继续，价格继续探底，最低2501合约跌至9月11日293元/吨。 9月下至11月底，价格宽幅震荡。台风影响下到港卸货推迟引起短期的供应紧张，价格小幅反弹至2415元/吨（9月19日），同时美联储超预期降息缓解了市场悲观情绪，24日国内降准降息和房地产政策以及提振资本市场等一系列利好推动下，甲醇期货价格企稳回升。10月8日国庆节后归来甲醇2501合约冲高2628元/吨，逼近下半年高点，但随着情绪溢价回吐，价格随即下跌，同时9月进口不及预期，部分货源推迟至10月，到港与预期的反转使得甲醇港口库存持续上涨，甲醇2501合约持续下跌，月差基差深度下探，15价差结构由升水变为贴水。10月21日2501合约最低下跌至2374元/吨。国产装置开工略有下调，以及对于会议政策预期，原油