原油2025年半年度策略报告：焦点回归供需，节奏将成核心

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn分析师冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn[Table_Report] 2/14正文目录1.策略概述.........................................................................................42.原油：地缘计价暂歇，恢复供需节奏影响评估.............................42.1.地缘风险暂歇，供应重回OPEC复产评估阶段.............................................42.2.旺季需求水平仍待验证，等待过剩时点到来...............................................93.结论..............................................................................................13 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/14图表目录图1Brent12月差.........................................................................................................................4图2DFL..........................................................................................................................................4图3EFS..........................................................................................................................................5图4Dubai-Oman价差.....................................................................................................................5图58国对配额生产超量................................................................................................................5图6部分油品贴水情况..................................................................................................................5（千桶/天）...................................................................................6（千桶/天）.....................................................................................6（千桶/天）................................................................................7图10俄罗斯库存（包括浮仓）（百万桶）..................................................................................7图11伊朗对中国装载量（千桶/天）.........................................................................................7图12伊朗港口装载情况（千桶/天）...........................................................................................7图13伊朗出口情况（千桶/天）................................................................................................7图14伊朗库存（包括浮仓）（百万桶）.....................................................................................7图15美国页岩油生产企业财报数据..............................................................................................8图16美国开钻未完成井数量（DUC）.............................................................................................8图17IEA25年供需预测（百万桶）..........................................................................................9图18EIA25年供需预测（百万桶）..........................................................................................9图19美国炼厂检修........................................................................................................................9图20欧洲炼厂检修........................................................................................................................9图21美国汽油裂解差..................................................................................................................10图22欧洲汽油裂解差..................................................................................................................10图23美湾炼厂利润......................................................................................................................10图24欧洲炼厂利润......................................................................................................................10图25主要消费地原油库存...........................................................................................................11图26主要消费地汽油库存...........................................................................................................11图27国营炼厂开工率..................................................................................................................11图28地炼开工率..........................................................................................................................11图29国内汽油样本库存...............................................................................................................12图30国内柴油样本库存...............................................................................................................12图31中国原油进口量..................................................................................................................12图32对中国出口油轮量...............................................................................................................12 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明图7俄罗斯船运装载情况图8俄罗斯船运出口情况图9俄罗斯出口目的地情况 1.策略概述上半年原油经历了较多波动性放大情况，1月美国对百余艘油轮进行制裁，导致运输担忧骤起，油价大幅反弹，此后油价逐渐回落，并在OPEC+宣布将逐渐回归自愿减产部分供应，以及关税战再起后大跌，此后持续保持低位区间震荡。但5月后OPEC供应回归力度不及计划，叠加炼厂需求尚可，价格逐渐抬升，最终在以伊冲突爆发下油价开启一波历史性涨波，但随着美军介入结束，双方大概率将结束前期高强度对抗。下半年虽然地缘风险仍在，但随着OPEC+持续高强度复产，价格将回归对供应节奏影响，和对需求的评估计价2.原油：地缘计价暂歇，恢复供需节奏影响评估2.1.地缘风险暂歇，供应重回OPEC复产评估阶段6月市场价格出现大幅波动，在前期OPEC宣布继续增产后，市场反应有限，随着伊核问题发酵，冲突造成的地缘风险溢价开始上升，布伦特一度接近80美金。在此阶段中，从4月末开始转入Contango的12月结构出现了明显的反弹，并在冲突前两日转为Back结构。但实际上，从现货情况来看，虽然大部分贴水都在回升，并且现货结构也有明显转强，但是转强幅度仍不及盘面。近