汽车行业2025年度投资策略：智能与混动将成主旋律，把握细分增量市场机会

智能与混动将成主旋律，把握细分增量市场机会 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年12月05日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586316 受益于消费政策的大力支持与车企的持续创新，2024年1-10月我国汽车产销量稳中有升。2024年1-10月，我国汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。乘用车销量表现稳健，自主品牌份额持续提升。其中乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7%。其中自主品牌乘用车共销售1384.9万辆，同比+21.2%，占乘用车销售总量的64.6%，比2023年提升9.3个百分点。商用车销量整体承压，新能源重卡表现亮眼。商用车销量实现319万辆，同比-3.4%。其中，重卡销量74.6万辆，同比-5%；新能源重卡销量5.7万辆，同比+143.5%。出口持续贡献增量。汽车出口485.5万 辆， 同比+23.8%； 其中 新能 源出 口105.8万辆 ，同 比+6.3%。乘用车出口410万辆，同比+24%，出口销量占比提升至19%。商用车出口75.5万辆，同比+22.5%。我们预计，2025年我国汽车市场总销量有望继续平稳运行，同比增速有望达到2%，销量超过3162万辆。乘用车销量有望实现2760万辆，同比增长3%。 《汽车行业24Q3财报总结：行业销量整体平稳，汽零板块盈利改善》2024.11.08 动力结构持续优化，插混车型渗透率不断提升。2024年1-10月，我国新能源汽车销量975万辆，同比+34%，渗透率39.6%，和去年同期相比提升了10.0pct，据盖世汽车预计，2025年新能源汽车渗透率有望达到50%。细分动力来看，插混车型销量高增，占比不断扩大。插混车型（包含增程）销量达到391.5万辆，同比+85%，占新能源比例达到40.2%，相比去年全年提升了10.6pct。2024年10月，宁德时代发布超级增混电池，其纯电续航可达400公里以上，且兼具4C超充，可实现“充电10分钟，补能超280km”的高效补能。目前已成功落地多个车型品牌，包括理想、阿维塔、深蓝、启源、哪吒。23年12月至24年9月，工信部发布九批新能源车型目录，共计443款插混车型（含增程）。随着混动技术继续迭代，车企纷纷开始将大电池、高倍率快充等纯电技术加入混动产品，当前插混+增程正形成超强的增长特征。随着优质供给不断增加，渗透率有望持续快速提升。据中国科学院院士欧阳明高预计，2025年插混占新能源比例有望突破50%。 高性价比城市NOA方案将成为汽车行业未来竞争的高地。2024年1-9月L2及以上车型渗透率为54.3%。2023年，高速NOA的渗透率为4%，城区NOA的渗透率为0.1%，据汽车行业评论预测，到2030年以NOA为代表的高阶智能驾驶渗透率将达到80%，城市NOA渗透率将达到25%。智驾方案逐步向纯视觉路线发展。据盖世汽车统计，当前业内已有多个品牌推出纯视觉方案。除特斯拉与小鹏外，极越的ASD方案，华为ADS SE（基础版）、蔚来乐道OSD，以及文远知行等智驾系统供应商也纷纷带来纯视觉方案。更低的成本与大模型+端到端算法技术的持续创新是各大企业布局纯视觉方案核心驱动力，预计纯视觉方案的批量上车将带来高阶智驾渗透率的快速提升，产业链上域控、线控底盘等有望受益。 智能化、电动化、汽车后市场依然有较大挖掘空间，人形机器人与飞行汽车打开成长空间。2024年，各车企为了抢夺市场份额，持续采取“以价换量”的竞争策略。据中国经营网数据，当前多家车企考虑退出“价格战”。我们认为，弱势车企逐渐被市场淘汰的竞争态势将会延续，并会成为未来几年行业发展的常态，预计随着弱势车企逐渐离场，行业盈利能力将有望逐步企稳。展望2025年，我们认为以旧换新补贴政策有望延续甚至加大力度，乘用车自主品牌崛起、新能源尤其是增混车型向上的趋势仍将持续，建议关注电动智能化、自主品牌、混动的细分催化；另外叠加高性价比的高阶智驾加速落地，优质零部件企业增长确定性较高；同时随着新能源、智能汽车检测标准体系构建逐步落地，新能源汽车后市场有望被激活；同时，人形机器人及飞行汽车是行业未来布局的重要方向，有望进一步打开行业成长空间。 【配置建议】 乘 用 车 整 车 ：建 议 关 注理 想 汽车(02015.HK)、 小 鹏 汽 车(09868.HK)、零跑汽车(09863.HK)、吉利汽车（00175.HK）、长安汽车(000625.SZ)、比亚迪（002594.SZ）。 商用车整车：中集车辆(301039.SZ)、一汽解放(000800.SZ)，建议关注东风集团股份(00489.HK)、江铃汽车(000550.SZ)。 零部件: 汽车电子：经纬恒润(688326.SH)、科博达(603786.SH)、均胜电子(600699.SH)，建议关注德赛西威(002920.SZ)、华阳集团(002906.SZ)、地平线机器人（09660.HK）; 智能底盘产业链：保隆科技（603197.SH）、伯特利（603596.SH），建议关注拓普集团（601689.SH）、耐世特（01316.HK）、亚太股份 （002284.SZ）、 中 鼎 股 份 （000887.SZ）、 富 奥 股 份（000030.SZ）； 混动产业链：福达股份（603166.SH）、湘油泵（603319.SH）、银轮 股份(002126.SZ)、贝斯 特（300580.SZ），建议 关注新坐 标（603040.SH）、豪能股份（603809.SH）、光洋股份（002708.SZ）、隆盛科技(300680.SZ); 汽车后市场：中国汽研（601965.SH）、安车检测（300572.SZ）； 机器人及低空产业链：肇民科技（301000.SZ），建议关注三花智控 （002050.SZ）、 五 洲 新 春 （603667.SH）、 宗 申 动 力（001696.SZ）、东安动力（600178.SH）。 【风险提示】 行业竞争加剧； 智能化落地不及预期。 正文目录 1.2024年中国车市回顾...........................................................................................51.1.2024年汽车市场稳中有升..............................................................................51.2.乘用车表现稳健，出口和智能化成为新增长点............................................61.3.商用车整体回暖，新能源重卡销量“狂飙”................................................81.4.汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著........................................................91.4.1汽车板块走势回顾：受以旧换新政策影响跌宕起伏..................................91.4.2整车超额收益显著，汽零板块估值修复空间较大....................................112.2025年中国车市展望.........................................................................................142.1.车市有望实现温和增长，增混车型引领新能源渗透率持续提升..............142.2.增混车型保持高增速，新能源渗透率空间广阔..........................................153.汽车智能化势不可挡..........................................................................................183.1.政策+技术双重催化下，智驾渗透率将进一步提高....................................183.2.降本成效显著，多家企业布局纯视觉方案..................................................204.智能化趋势下，域控迎来增量空间..................................................................224.1.域集中式是整车电子电气架构发展的必然趋势..........................................224.2.智能座舱和智驾域控制器放量可期..............................................................235智能底盘是高阶智驾基础，国产替代加速.......................................................255.1.乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透..................................................265.2.高级智驾关键执行器，线控制动国产替代正当时......................................305.3.空气悬架渗透率持续提升，本土供应商快速扩张......................................336.投资建议.............................................................................................................367.风险提示.............................................................................................................37 图表目录 图表1：2024年1-10月我国汽车产量同比+1.9%...............................................5图表2：2024年1-10月我国汽车销量同比+2.7%...............................................5图表3：2024年1-10月我国汽车销量整体平稳向上.........................................5图表4：2024年1-10月我国新能源汽车销量同比+34%.....................................6图表5：2024年1-10月我国新能源汽车渗透率达到39.6%..............................6图表6：2023年我国新能源汽车销量占比——细分动力...................................6图表7：2024年1-10月我国新能源汽车销量占比——细分动力.....................6图表8：2024年1-10月我国乘用车销量同比+10.6%.........................................7图表9：中国品牌乘用车市场份额不断扩大........................................................7图表10：2024年1-10月我国高端乘用车销量占比显著提升至13.2%............7图表11：2