2011年汽车行业年度投资策略：把握细分行业龙头的投资机会

年度策略 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·研究报告】 研究结论 z 大中客行业增量又增利，龙头企业受益显著。城市化不断推进、制造业内迁与城市工业向郊区外迁将继续驱动大中客产品销量持续快速增长；2011 年起高铁开始大规模投入运营，短期内高票价将驱使原先选择铁路动车组且对价格敏感的乘客转而选择公路出行；长期看，高铁不断通车带动全社会出行效率大幅提升，将对公路客运，特别是短途客运造成显著推动作用，客运企业必须通过增加车辆、配备更舒适、高端的车型，并提高服务质量以适应短途客运需求。由于大中客制造业已处于寡头竞争阶段，且产能扩张有限，龙头企业对上下游话语权较强，我们认为 2011 年大中客行业将呈现量价双升的繁荣局面，龙头企业将显著受益。 z 商用车核心零部件行业投资机会具备吸引力。经济发展区域不平衡、中国制造业大国的地位、城市化不断推进及农村基建设投资持续增加将促进卡车销量持续稳步增长，2009 年养路费取消使公路货运行业吸引力显著提升，预计 2011 年重、轻卡销量分别实现 10%、15%左右的增长。由于新增产能集中释放，重卡行业下半年供需矛盾较突出，原材料价格高位压力将使整车盈利增速明显放缓；零部件行业中拥有核心技术的企业盈利增速将明显高于整车，部分企业可通过持续提升市场份额、拓展海外市场、进入全新产品领域实现远高于行业的快速增长，投资机会值得关注。 z 乘用车板块存在因被错杀而导致估值修复的投资机会。驱动乘用车市场快速增长的长期因素并未改变；预计 2011 上半年 CPI 高位运行，实际购买力增长的预期乐观程度有所下降，但如果大规模减税措施能够实施，将显著提升消费者的收入增长预期，预计全年乘用车销量增长 15%-20%，由于产能依然偏紧，车价将保持平稳；原材料价格走高使行业面临成本压力，我们认为具有全车系、产品竞争力较强的整车企业的盈利依然具有良好的成长性；而市场会因为购置税优惠政策到期、北京治堵政策等原因而下调行业的估值水平。所以，2011 年乘用车板块存在因为市场错杀而导致的估值修复的投资机会。 z 2011 年把握结构性投资机会。经历了两年的快速增长，汽车行业 2011 年销量与盈利增速放缓是大概率事件，但依然存在显著的结构性机会。我们的推荐次序依次是：大中客整车、商用车核心零部件、乘用车整车、乘用车零部件，个股推荐着重于细分行业中拥有较强市场话语权的龙头企业、产品生命周期处于上升阶段、拥有核心技术、进入全新领域且前景良好的领先企业。推荐买入宇通客车（600066）、潍柴动力（000338）、威孚高科（000581）、江铃汽车（000550）、上海汽车（600104）、悦达投资（600805）、华域汽车（600741）、宁波华翔（002048）、云内动力（000903）、万向钱潮（000559）、。 z 风险因素。1）、宏观经济景气程度下降，汽车产品需求显著下滑；2）、原材料价格出现超预期的大幅上涨。汽车行业 把握细分行业龙头的投资机会—— 2011年汽车行业年度投资策略秦绪文 汽车行业高级分析师 8621－63325888 x 6097 qinxuwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860209090198 王轶 汽车行业分析师 8621－63325888×6129 Wangyi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860109121343 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 汽车及零部件报告日期 2010年12月31日 行业表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12汽车与零部件沪深300评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）-10.4-5.3 -11.7相对表现（%）-8.0-9.62.3资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 代码 公司名称 股价10EPS 11EPS目标价 评级600066宇通客车20.821.792.2533.75买入000581威孚高科36.011.751.8340.00买入000338潍柴动力51.564.105.0876.20买入000550江铃汽车27.352.002.6039.00买入600104上海汽车14.411.501.8227.30买入600741华域汽车10.090.981.3019.50买入600805悦达投资14.201.481.9930.00买入002048宁波华翔13.350.720.9725.92买入000903云内动力17.600.480.5024.50买入000559万向钱潮13.850.470.6420.00买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 汽车行业2011年投资策略 把握细分行业龙头的投资机会正文目录 1、大中客行业：龙头企业显著受益行业繁荣................................................. 4 1.1、高铁大量投入运营给大中客企业带来全新发展机遇....................................................4 1.2、城市化不断推进促进公交车销量继续快速增长...........................................................4 1.3、产业转移进一步推动大中客销量快速增长..................................................................5 1.4、2011年量价齐升显著推升企业盈利水平....................................................................5 2、卡车行业：把握零部件行业的投资机会..................................................... 6 2.1、2011年下游需求有望稳步增长..................................................................................6 2.1.1、长期增长前景依然乐观 6 2.1.2、下游获利预期乐观，2011年销量稳步增长可期 7 2.2、2011年产能大规模释放，下半年供需矛盾突出.........................................................7 2.3、零部件龙头企业盈利增速将超越行业.........................................................................8 3、乘用车行业：存在错杀而出现估值修复的投资机会................................... 8 3.1、减税将成为2011年需求释放新的刺激因素................................................................8 3.1.1、需求增长的长期驱动因素并未发生改变 8 3.1.2、需求的短期波动取决于消费者对未来的预期 9 3.1.3、减税将成为2011年需求释放新的刺激因素 10 3.2、产能依然偏紧决定了价格战不会爆发.......................................................................10 3.3、成本压力显现，企业盈利增长继续分化...................................................................12 3.4、乘用车板块存在被错杀而出现的估值修复的投资机会..............................................13 4、投资评级及建议....................................................................................... 13 4.1、宇通客车（600066.SH）.........................................................................................13 4.2、潍柴动力（000338.SZ）.........................................................................................13 4.3、威孚高科（000581.SZ）.........................................................................................14 4.4、江铃汽车（000550.SZ）.........................................................................................14 4.5、万向钱潮（000559.SZ）.........................................................................................14 4.6、云内动力（000903.SZ）.........................................................................................14 4.7、上海汽车（600104.SH）.........................................................................................15 4.8、悦达投资（600805.SH）.........................................................................................15 4.9、华域汽车（600741.SH）.........................................................................................15 4.10、宁波华翔（002048.SZ）.......................................................................................15 3 汽车行业2011年投资策略 把握细分行业龙头的投资机会图表目录 图1 新增客运