2023年转债行情回顾：以守为攻，静候转机

2024.01.04 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 以守为攻，静候转机 ——2023年转债行情回顾 本报告导读：2023年债强股弱背景下，转债发挥抗跌属性，走势相对平稳，高YTM和低价策略超额收益明显。 摘要： 2023年的转债市场行情已经落幕，在股市整体下跌，债市走强的背 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 活跃度有空间，赢利点待转换 信用风险收敛，票息策略为主 2023.12.25 2023.12.20 景下，转债发挥抗跌属性，走势相对平稳。1-8月转债估值持续攀升， 直到最后4个月估值逐步回归合理，但仍处于2021年以来的相对高位。2023转债市场行情可以分为四个阶段：股市乐观上涨，利率先上 把握未定价因子和防御时点的确定性 2023.12.16 步步为营，把好节奏 后下，转债小幅上涨→股市震荡回调，利率顺畅下行，转债相对抗跌→利率快速上行，股市下跌，转债快速下跌→股市先涨后跌，利率震 本轮特殊再融资债发行回顾 2023.12.12 荡下行，转债震荡下跌。 2023.11.30 从不同策略的表现来看，2023年高YTM和低价策略超额收益明显。 2023年债牛股熊环境下，高YTM和低价策略明显跑赢，双低策略表现稳健，低溢价策略被正股拖累，大幅跑输中证转债指数。高YTM和低价策略的超额收益来自于1-8月。8月下旬到10月底债市流动性开始收紧，高YTM和低价策略出现回调。 供给端：2023年转债净供给明显缩量，到期退市数量增加；需求端： 主流机构持仓稳定，认可转债投资价值。2023年由于权益市场行情表现不佳，触发下修的转债数量上升，触发强赎的转债数量下降，相应的提议下修的转债数量增加，公告强赎的转债数量下降。11月提议下修数量明显增多，下修博弈重回投资者视线。但有7只转债提议下修但未通过，概率远高于往年，同时下修不到底的概率也远高于往年。公告强赎的高峰发生在3月和10月，10月公告强赎的转债数量增加是转债估值压缩的重要原因。 2023年转债行情的启示：强赎不再是唯一解，到期博弈胜率下降；债强股弱，低价策略和高YTM或是首选；情绪的冰点或是反弹的起点。当前转债市场量价指标均处于相对低位，随着权益市场行情回暖带动 转债投资者信心回升，转债有望迎来平价和估值双重抬升。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现 不及预期。 证券研究报告 专题研究 债券研究 专题研究 目录 1.2023年转债行情回顾3 1.1.2023年转债市场的四个阶段3 1.2.供需：供给缩量，需求刚性7 1.3.条款：下修增多，强赎概率提升9 2.2023年转债行情的启示10 3.风险提示12