转债事件点评：行情中继，静待转机

转债事件点评 本报告导读： 随着十一长假结束，资金回流，市场对10月四中全会谋划“十五五”规划的政策预期升温，风险偏好有望提振。转债有望获得支撑，届时可更积极把握结构性机会。 2025过半，各省农商系统改制进度如何2025.09.18联储降息后，美债的“短降长稳/升”特征2025.09.188月金融数据全览2025.09.13慢牛延续，行情扩散2025.09.08美联储“转鸽”后，国内宽货币空间几何2025.08.28 投资要点： 转债市场整体呈现调整态势，中证转债指数承压下行，累计下跌1.55%。转债等权指数下跌1.29%，跌幅大于转债正股等权指数。转债高价低溢价率指数和转债双低指数跌幅大于转债低价指数，大盘转债跌幅大于中小盘转债。转债价格中位数从132.30元回落至129.51元，转股溢价率中位数收缩至23.77%，偏股、平衡和偏债转债的加权平均转股溢价率均有所压缩。 我们认为，9月剩余时间，转债市场可能延续震荡格局。临近国庆长假，部分资金或有避险需求，市场交投情绪可能趋于清淡。当前转债估值虽较8月高位有所回落，但整体仍处于历史较高分位，这意味着在权益市场震荡期，转债市场的波动可能较大，估值压缩风险依然存在。操作上建议控制仓位，防守为主，可关注以银行为代表的部分底仓品种，这些品种已开始显现配置价值。 展望10月，随着长假结束，资金回流，以及市场对十月份四中全会谋划“十五五”规划的政策预期升温，风险偏好有望得到提振。在A股“慢牛”格局预计延续的背景下，转债市场有望获得支撑并迎来修复机会。届时可更积极把握结构性机会，重点关注两条主线：一是正股基本面扎实、转股溢价率已充分压缩的股性个券，科技成长（如AI、人形机器人、国产芯片）以及顺周期（如有色、化工）等板块的弹性标的值得留意；二是调整幅度较大、不强赎的次新券。市场整体的供需偏紧格局也有望继续为转债估值提供支撑。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.转债策略思考..................................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.转债策略思考 过去一周（9月15日-9月19日），A股市场主要指数涨跌互现。上证指数全周下跌1.30%，沪深300指数下跌0.44%；而深证成指和创业板指则分别上涨1.14%和2.34%，科创50指数也上涨了1.84%。市场成交活跃度较前一周有所提升，日均成交额约为2.52万亿元，周四单日成交额一度放大至3.17万亿元，但周五又大幅缩量至2.35万亿元。从风格看，小盘指数略跑赢大盘指数，成长风格相对占优。行业表现方面，市场整体在美联储降息落地及科技事件催化下呈现结构型行情，资金从传统金融向科技成长和低位周期类赛道转移。消费者服务、汽车、电子、煤炭、家电行业涨幅居前，芯片、光刻机、人形机器人板块继续受到资金青睐，有色金属、银行、非银行业跌幅居前。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 转债市场整体呈现调整态势，中证转债指数承压下行，累计下跌1.55%。转债等权指数下跌1.29%，跌幅大于转债正股等权指数。转债高价低溢价率指数和转债双低指数跌幅大于转债低价指数，大盘转债跌幅大于中小盘转债。转债价格中位数从132.30元回落至129.51元，转股溢价率中位数收缩至23.77%，偏股、平衡和偏债转债的加权平均转股溢价率均有所压缩。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 我们认为，9月剩余时间，转债市场可能延续震荡格局。临近国庆长假，部分资金或有避险需求，市场交投情绪可能趋于清淡。当前转债估值虽较8月高位有所回落，但整体仍处于历史较高分位，这意味着在权益市场震荡期， 转债市场的波动可能较大，估值压缩风险依然存在。操作上建议控制仓位，防守为主，可关注以银行为代表的部分底仓品种，这些品种已开始显现配置价值。 展望10月，随着长假结束，资金回流，以及市场对十月份四中全会谋划“十五五”规划的政策预期升温，风险偏好有望得到提振。在A股“慢牛”格局预计延续的背景下，转债市场有望获得支撑并迎来修复机会。届时可更积极把握结构性机会，重点关注两条主线：一是正股基本面扎实、转股溢价率已充分压缩的股性个券，科技成长（如AI、人形机器人、国产芯片）以及顺周期（如有色、化工）等板块的弹性标的值得留意；二是调整幅度较大、不强赎的次新券。市场整体的供需偏紧格局也有望继续为转债估值提供支撑。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号