2024年股指期货行情展望：乌云的金边——顺势而为，静待转机

---2024年股指期货行情展望 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 maolei013138@gtjas.comwangxiao019787@gtjas.com 报告导读： 2023年，受风险偏好回落拖累，全年市场震荡回调。2024年，市场风险评价重塑、增长信心重构，将是偏低估值下指数能否明显回升最重要的驱动因素。政治局会议提出的“以进促稳、先立后破”的工作方法，在做好压降旧动能的同时，更注重把经济蛋糕做大，稀释金融、债务风险发生可能性。市场中期风险担忧有望下降。2024年经济要回归到中长期潜在增速的增长，需要整体信心更明显的修复。后期在托底政策推动、地产中枢趋稳、居民资产负债表缓慢修复的情况下，趋势来看宏观增长信心的重建有望缓慢实现，但相比于过去更可能出现后验的情况。预计2024年，指数有望出现转折的曙光。节奏上看，2024年市场大概率将先以宽幅震荡格局等待基本面的转好。而一旦基本面的修复出现，情绪对风险担忧的出清，在市场一致预期转向出现之际，行情可能会出现“不鸣则已、一鸣惊人”的表现。 风险点：内生动能修复低于预期，地产次生风险持续发生，外部政经环境动荡。 目录 1. 2023年行情回顾：重心下移，分化拉大...................................................................................................................................3 1.12023年行情：整体回落，小盘成长风格逆势上涨..........................................................................................................................31.2结构性行情下，不同风险偏好资金驱动风格异化...........................................................................................................................3 2.风险偏好成为行情主驱动：地产周期下行，尾部风险忧虑压制情绪..................................................................................4 2.1表现：地产周期下行拖累，宏观忧虑升温：金融、地产首当其冲...........................................................................................42.22023年政策托而不举，维持定力，避险情绪升温..........................................................................................................................62.32024年政策更重视增长，“破”、“立”节奏优化..................................................................................................................................92.3.1 “以进促稳、先立后破”：进一步明确增长的重要性.................................................................................................................92.3.2短期应对到构筑中长期制度型治本之策..................................................................................................................................10 4.海外基准判断：经济温和回落，强美元外溢减弱，对市场中性偏多................................................................................12 4.1预计2024年美国经济弱回落，但难强衰退...................................................................................................................................134.2美国通胀回落“最后一公里”难度加大，但难成核心制约............................................................................................................134.3系统性风险驱动不大，高利率环境背后对应较大的宽松空间.................................................................................................144.4美联储政策方向明确，注重宽松节奏...............................................................................................................................................14 6.1弱复苏环境有利于成长风格表现.........................................................................................................................................................166.2历史行情对比与启示：2012年13年的市场也是出现了大分化行情....................................................................................17 （正文） 1.2023年行情回顾：重心下移，分化拉大 1.12023年行情：整体回落，小盘成长风格逆势上涨 2023年，受经济常态化运行修复不及预期影响，全年市场宏观预期下行。12月初部分指数再度创下年内低点，上证50更是创7年新低，上证指数也在3000点整数大关反复徘徊。地产周期下行换挡，相关扰动传导至金融领域、地方债务端，成为全年行情最大的回调驱动来源。宽基指数方面，沪深300、上证50全年出现了跌超10%。偏成长风格的指数，中证500、中证1000指数，则表现略强，跌幅在5%以内。 新常态下经济运行波动降维，政策面托而不举，股市呈现结构性行情。经济结构来看，高端制造、新兴产业占比上升，对经济的影响逐步加大。股市的结构性机会更丰富。2023年几波有赚钱效应的行情，背后均有相应的题材或热点支撑。如中特估行情、高分红策略对IF、IH的影响；ChatGPT、华为产业链、北交所板块，对成长风格的带动。特别是10月下旬以来北交所个股的大涨，为全年走弱的资本市场增添一抹亮色。行情风格向成长风格切换，也进一步带动了IC、IM的相对强势。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2结构性行情下，不同风险偏好资金驱动风格异化 从整个市场上来看，2023年市场表现两极分化严重。低风险偏好投资者青睐的“红利策略”与高风险偏好投资者追逐的“成长策略”强势。具体来看，譬如以标普中国A股低波红利指数来看，全年红利策略表现强于沪深300。事实上，从全市场中居民资产配置的走向来看，低风险偏好资金在全市场中追逐安全的资产。如2023年前十个月，居民年度新增存款数据增幅依然非常显著，已经超过了2020年全年和2021年全年。表明市场主体风险偏好偏低，最终流向最安全的资产。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 而成长板块方面，是高风险偏好投资者更愿意去参与的板块，其对于红利策略等稳健低波动的品种并不感兴趣。在北交所出现一定的政策扶持后，叠加宏观弱复苏这一本身对成长板块极为友好的基本面环境，高风险偏好资金随即展开一波拉升攻势。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.风险偏好成为行情主驱动：地产周期下行，尾部风险忧虑压制情绪 2.1表现：地产周期下行拖累，宏观忧虑升温：金融、地产首当其冲 从2023年行情板块表现可以看到，房地产、建筑材料，以及银行等偏传统周期型投资品表现最为弱势。房地产板块全年下跌23.5%，银行下跌9.3%，建筑材料下跌23.2%。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从11月以来，部分银行股跌幅较大，除了个别中字头的中国银行，交通银行，农业银行等最大盘银行股以外，一些股份制银行，调整幅度相对较大。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2023年股市很重要的驱动因素在于风险偏好。在12月6日召开的党外人士座谈会上，也提到2023年国内周期性和结构性矛盾叠加。由于地产周期下行所带来的部分忧虑扰动压制了投资者的风险偏好。本身国内金融机构与地产、地方政府土地出让金的深度绑定，因此自2021年地产数据走弱后，相关的一些扰动出现在房企、金融及地方债务领域。比如房企债券，特别是房企美元债的大跌；以及对地产贷款占比较高的中小型地方性银行的忧虑，以及信托产品出现偿付困难等问题。此外，过去地方政府重要的收入来源之一是土地出让金。而在地产下行之后，2023年前三个季度土地出让金收入下滑54%。地方政府收入下滑，市场对基建资金来源，以及一些城投债务的忧虑也在增加。 在此环境下，投资者更愿意采取规避不确定性的思路，规避地产、金融相关板块。 2.22023年政策托而不举，维持定力，避险情绪升温 过去，每当经济下行，金融出现风险担忧时，政策面往往会采取刺激地产等全面放松手段。2023年从政策角度观察，货币政策方面，对比2022年，可以看到无论是降准还是降息，力度比2022年更大，或至少持平于2022年。市场一度认为政策面加大了刺激力度，但后来被证伪。回过头来看，2023年政策面的方向和力度，或者说整个基调依然没有跳脱出托而不举的基调，尽量避免需求侧，尤其是房地产方面的强刺激。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2023年央行降低存款准备金率两次(3月、9月各一次)。2023年6月以来，7天逆回购(6月、8月)下调两次；14天期逆回购(9月)下调一次；隔夜、7天、一个月期SLF在6月、8月各下调一次；一年期MLF在6月、8月各下调一次；一年期LPR在6月、8月，5年期LPR在6月降息。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 从2023年市场表现来看，股指每当在一些政策落地之后，短暂有所反弹。但随后市场仍然不时出现一些扰动因素，可见政策面对冲力度略显不足，最终行情难以