2021年股指期货行情展望：曲径通幽，顺势而为
股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 曲径通幽，顺势而为 ——2021年股指期货行情展望 市场回顾：2020年受新冠疫情的影响，市场起伏波动较大，上半年指数主要受国内外疫情、政策刺激、市场情绪的影响起起伏伏，市场风格偏向成长板块，TMT、医药生物表现亮眼。下半年市场延续高位震荡态势，主要受到经济基本面、中美关系、美国大选和货币政策走向的影响，随着国内疫情防控取得有效进展、经济延续修复，下半年市场风格逐渐切换至蓝筹风格。资金方面，增量资金主要来源于两融余额的增加和偏股型基金的发行，主要受益于国内宽松环境，外资流入总量环比减少。 观点：从国际环境来看，随着疫苗的推广和发布，欧美经济缓慢修复；在国外经济仍需修复的情况下，海外市场上半年延续宽松政策的可能性较大；美国大选逐步落地，拜登当选提振全球经济修复预期，中美博弈暂缓，利于市场稳定性。从国内宏观基本面来看，国内经济延续修复，生产、供给和需求延续改善，企业盈利修复对市场形成支撑。从货币政策来看，逐渐回归常态，外松内稳，相对2020年收紧，利率整体下行空间有限。从企业盈利和估值来看，未来估值的提升主要依靠企业盈利修复的改善，目前指数估值水平偏高、部分板块估值水平偏高，具有企业盈利改善预期以及估值分位水平合理的板块或出现结构性行情。整体来看，国际环境相对缓和、流动性外松内稳，在利率下行空间有限的情况下，市场估值提升需要依靠企业盈利的修复，股指整体难有较大突破或者持续性，市场可能出现局部的板块行情的概率较大，预计市场上半年仍然较大概率延续顺周期、经济修复的逻辑。建议投资者择机把握春季行情，在春节前期市场充分调整之后把握三大股指期货品种合约的多单布局。 风险提示：全球经济修复不及预期；信用超预期收紧；信用违约风险 2020年12月18日 股指期货年报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：岑睿 从业资格证号：F3057121 邮箱：cenr@mfc.com.cn 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 目录 一、市场回顾 ........................................................ 3 二、要素分析 ........................................................ 6 （1）国际环境趋于稳定 ........................................... 7 （2）宏观经济延续修复 .......................................... 10 （3）货币政策合理充裕 .......................................... 12 （4）企业盈利和估值 ............................................ 13 （5）机构持仓延续经济修复逻辑 .................................. 15 （6）政策和监管 ................................................ 16 三、行情展望 ....................................................... 17 （1）要素总结 .................................................. 17 （2）行情展望及策略 ............................................ 17 （3）风险提示 .................................................. 18 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 一、市场回顾 行情走势回顾：一季度行情主要受到国内外疫情的影响、波动起伏较大，2019年年末央行降准引发市场乐观情绪升温使得1月指数走高，但随着疫情出现人传人现象，市场担忧情绪蔓延，1月23日武汉封城消息发布，1月24日市场大幅下跌，春节假期结束首个交易日市场大幅低开，但中央政府紧急调度展开防疫措施并降准、下调LPR利率向市场投放流动性，指数因此触底反弹，但三月收到全球流动性担忧、海外疫情蔓延的影响，国内市场再次探底。二季度随着国内疫情得到有效防控、各大城市逐渐解封、经济复苏预期增强，以及欧美疫情增长趋缓、前期宽松政策发力、流动性危机缓解，市场触底回升。二季度末三季度初，央行超预期下调再贴现、再贷款利率，叠加金融改革预期，市场情绪爆发、指数迅速拉升，随后7月中下旬至今，指数延续高位宽幅震荡的态势。7月中下旬受经济数据利好兑现、科创板大量解禁、中美关系紧张升级的影响两次调整，8月市场主要受到中美关系的影响震荡运行，9至10月份临近美国大选、美股大幅度调整，市场风险偏好降低，国内市场跟随调整、震荡下行，11月份随着美国大选开启、拜登当选逐渐落地，全球开启经济复苏预期，外资加速流入，国内风险资本市场反弹，指数创全年新高，12月受到随着信用周期见顶回落、临近年末流动性收紧担忧的影响，指数有所下调，整体来看仍然维持高位震荡的态势。 图1：行情走势回顾 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 资料来源：文华财经，美尔雅期货 板块季度表现：一季度受疫情影响，市场对经济下行担忧情绪加重，农林牧渔、医药生物、通信、传媒等成长和受疫情冲击相对较弱的板块表现强劲，而受疫情冲击影响较大的顺周期和金融版块表现弱后；二季度市场延续成长和大消费风格，并且机构提前布局经济修复预期的相关板块，电子、食品饮料、医药生物、传媒表现突出；三季度随着经济修复、市场切换风格，化工、食品饮料、汽车等顺周期和大消费板块表现亮眼，而前期成长风格板块有所调整；四季度延续经济修复的主线，顺周期和大消费蓝筹表现亮眼。 资金供需情况：2020年市场资金需求和资金供给均有所增加，环比2019年资金净流入，2020年增量资金的来源主要是两融余额增加和偏股型基金的发行，主要受益于国内宏观流动性的放松。 期货市场表现：2020年三大指数期货合约基差波动加大，随着上涨行情的开启，基差贴水程度收窄，市场情绪逐渐乐观。从跨品种价差来看，2019年年末至2020年上半年，IC-IF价差走强，市场偏向成长风格，2020年下半年IC-IF价差走弱，市场偏向蓝筹风格，与现货市场保持一致。 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 表1 板块季度走势 申万一级行业分类2020Q4涨跌幅%2020Q3涨跌幅%2020Q2涨跌幅%2020Q1涨跌幅%上证指数4.01307.81928.5219-9.8300农林牧渔(申万)-3.17850.95791.146615.6540采掘(申万)12.48657.7631-1.6891-17.2189化工(申万)9.078915.661312.7048-8.7505钢铁(申万)11.48714.01372.2535-12.0325有色金属(申万)16.55867.561411.1294-13.4745电子(申万)4.05602.663130.7304-4.7756家用电器(申万)13.11009.510317.0136-15.9324食品饮料(申万)14.075519.343228.7015-4.2147纺织服装(申万)-0.07222.0775-2.4086-3.6181轻工制造(申万)2.900710.624610.7041-7.6840医药生物(申万)-1.03172.927629.42078.3914公用事业(申万)-1.10125.82742.3365-7.7349交通运输(申万)1.23747.39575.6273-14.9271房地产(申万)-3.98684.22985.6911-14.1071商业贸易(申万)-7.5365-3.419717.6097-1.7850休闲服务(申万)-5.788332.969162.7413-20.0783综合(申万)0.81102.173110.3705-2.5021建筑材料(申万)-0.951714.59745.64251.4823建筑装饰(申万)-2.38366.3308-4.0506-3.8059电气设备(申万)10.408526.014220.9263-1.5079国防军工(申万)-0.183230.106511.0369-4.7364计算机(申万)-7.2744-3.227817.17623.9024传媒(申万)-8.07521.737425.9747-6.8926通信(申万)-5.0764-8.09933.37653.7611银行(申万)9.55751.68470.9685-14.7952非银金融(申万)1.768514.51764.8719-15.7998汽车(申万)14.439621.23447.4940-6.7436机械设备(申万)6.049813.172112.7044-6.8003备注：黄色代表“表现相对靠前”的行业，绿色代表“表现相对靠后”的行业 资料来源：Wind，美尔雅期货 表2 资金供需情况 资料来源：Wind，美尔雅期货 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 图2 期市表现 资料来源：Wind，美尔雅期货 二、要素分析 回顾前十年的市场行情不难发现，新一年的行情通常与国际形势、宏观经济基本面、货币政策、行业发展政策以及市场情绪息息相关，而国际形势、整体的宏观流动性环境以及市场情绪对市场全年趋势的发展方向起到至关重要的作用。下一年行情通常会受到上一年行情的市场情绪的影响，市场逻辑演变与政府政策 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 7 以及企业盈利相关；当流动性减弱之后，国内外均面临较多不确定性因素之后，市场重回价值投资的可能性比较大，但如果有政策的支撑，会出现相关
