深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长

主要观点： 报告日期：2024-01-04 公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务营收由2018年的3.88亿元增长至2022年的11.74亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公司现有2100吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。2023年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。 ⚫电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代 电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额。考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，3M决定到2025年底前退出包括电子氟化液在内的PFAS产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产能，其中新宙邦Boreaf电子氟化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M氟化液市场。 ⚫AI及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长 AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需求未来有望较快增长。据我们预测，2026年我国新建数据中心机架数有望达到1533万架，带来超3万吨的液冷氟化液需求。以15万元/吨均价对应国内数据中心领域的市场规模超46亿元。公司现有1100吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。 1.业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长2023-10-272.整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增2023-08-213.电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间2023-04-26 ⚫海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023年6月，公司有机氟化学品产能约0.56万吨。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含1000吨全氟聚醚产能。2023年9月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产，项目主要产品包括1.1万吨四氟乙烯、5000吨六氟丙烯、1000吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，项目预计2024年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。 ⚫投资建议 公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元，对应PE分别为33、21、15倍。维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。 正文目录 1两基地项目有序推进，有机氟业务新增长极................................................................................................................................62氟化液：蓝海市场，公司有望承接3M市场份额......................................................................................................................112.1半导体行业助力电子级氟化液需求增长.............................................................................................................................................122.2数据中心建设拉动氟化液冷却剂需求..................................................................................................................................................172.33M退出氟化液市场，新宙邦有望承接...............................................................................................................................................223有机氟化工品有序推进，助力公司远期成长..............................................................................................................................273.1全氟异丁腈：最有前景的SF6替代产品.............................................................................................................................................273.2PFPE润滑剂：可在强化学条件下使用的润滑剂............................................................................................................................283.3FPI：柔性显示市场带动含氟聚酰亚胺需求.......................................................................................................................................303.4PFA：性能优异，广泛应用于半导体行业.........................................................................................................................................33风险提示：.............................................................................................................................................................................................35 图表目录 图表1有机氟业务发展历程...................................................................................................................................................................................6图表2公司有机氟化工产品布局.........................................................................................................................................................................6图表3公司有机氟化工主要产品产能及下游应用情况................................................................................................................................7图表4有机氟化学品产能及产量.........................................................................................................................................................................8图表5有机氟化学品销量及单价.........................................................................................................................................................................8图表6有机氟化学品业务营收及增速................................................................................................................................................................8图表7有机氟化学品业务毛利率变化情况.......................................................................................................................................................8图表8海斯福产能情况............................................................................................................................................................................................9图表9海德福一期项目产能情况.....................................................