万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数集体收跌，截至收盘，沪指跌0.43%，深成指跌1.24%，创业板指跌1.80%。沪深两市成交额6733亿元，北向资金净流出39.36亿元。申万行业方面，煤炭、综合、家用电器领涨，食品饮料、电力设备、房地产领跌；概念板块方面，供销社、鸿蒙概念、露营经济领涨，PEEK材料、丙烯酸、光刻胶概念领跌。 【重要新闻】 【国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》】近日，国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，《行动计划》选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。《行动计划》从提升数据供给水平、优化数据流通环境、加强数据安全保障等3方面，强化保障支撑。目标到2026年底，数据要素应用广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现。 【上海市人民政府办公厅印发《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》】近日，上海市人民政府办公厅印发《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》。其中提出，支持平台企业发挥链主作用。引导本市在线新经济平台企业合理确定支付结算、平台佣金等服务费用，在商户入驻、网店押金、宣传推广、信息服务、从业培训等方面，给予优质小微商户一定扶持。鼓励种子企业上市融资。支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的在线新经济企业按照规定纳入改制上市培育企业库。鼓励符合条件的在线新经济红筹企业回归境内资本市场，依法依规支持符合条件的平台企业在境内外上市。 研报精选 PSL重启，有望助力“三大工程”建设政策强调精准有效关注实际利率变动2023年电影市场强劲复苏，国产电影崭露锋芒2024年元旦档创影史新高，头部影片势能显著 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》】近日，国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，《行动计划》选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。《行动计划》从提升数据供给水平、优化数据流通环境、加强数据安全保障等3方面，强化保障支撑。目标到2026年底，数据要素应用广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现。 【上海市人民政府办公厅印发《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》】近日，上海市人民政府办公厅印发《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》。其中提出，支持平台企业发挥链主作用。引导本市在线新经济平台企业合理确定支付结算、平台佣金等服务费用，在商户入驻、网店押金、宣传推广、信息服务、从业培训等方面，给予优质小微商户一定扶持。鼓励种子企业上市融资。支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的在线新经济企业按照规定纳入改制上市培育企业库。鼓励符合条件的在线新经济红筹企业回归境内资本市场，依法依规支持符合条件的平台企业在境内外上市。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 研报精选 PSL重启，有望助力“三大工程”建设 ——PSL发行点评报告 l事件：2024年1月2日，央行数据显示，2023年12月再度重启PSL，国开行、进出口银行和农发行新增补充贷款3500亿元，PSL余额增至3.25万亿元。 l从PSL历史投放来看，多投向基建、地产投资领域，助力维稳经济。2014年4月，央行创设抵押补充贷款（PSL）工具，在2015年地产进入下行周期，以棚改为抓手，推动了三四线城市地产上行，PSL起到棚改放量催化剂和地产下行期宽信用的工具的作用。2022年在疫情影响下，PSL为基建、保交房提供支撑，呵护2022年四季度经济增速保持平稳。 lPSL兼具“准财政+宽货币”双重属性，预期后续保持投放。PSL为基础货币投放，通过政策性银行支持特定项目，包括棚改、水利工程建设等，具有“准财政”工具属性。PSL当前利率为2.4%，资金成本相对低于MLF，政策注重提高效率，资金防空转的背景下，PSL投放有助于用更低的成本刺激实体经济需求，推动宽信用落地。从历史投放节奏来看，PSL在2022年9-11月连续保持净投放累计6300亿元，PSL预期后续仍有多轮投放。 l预期PSL投向围绕“三大工程”建设，保障房建设或为投放主力。当前地产投资依然承压，PSL可以为“三大工程”的建设提供中长期低成本资金支持。12月底住建部 提出加快推进保障房建设，并将保障房明确分为配租型和配售型两种，保障房建设有望提速。城中村改造方式以拆除新建、拆整结合和整治提升为主，拆除新建等改造周期较长，短期内拉动效果受限，PSL占用规模预期低于保障房建设。 lPSL助力宽信用落地，夯实2024一季度经济表现。从12月PMI数据来看，当前经济修复依然偏慢。PSL投放有助于更新或打通贷款进度，助力经济稳增长，预期一季度专项债提前批额度也将陆续到位，在2024年一季度形成实物工作量，实现一季度经济“开门红”。后续宽财政政策有望接续发力，政策累积推动稳增长效果从量变到质变仍需时间消化。PSL投放有望带动社融、M1、M2等指标好转，提振市场情绪。 l短期对债市影响有限，关注一季度降准、降息的政策跟进。PSL对债市影响偏利空，但在经济承压，伴随降准、降息预期的背景下，短期影响相对较小，宽信用落地仍需时间消化。央行在春节前后货币政策通常偏宽松，2024年一季度仍有降息概率，也不排除降准的可能，债市中枢仍有下移空间，但需要关注市场“利多出尽”带来的风险。 l风险因素：地产和消费需求修复偏弱，政策推进和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 政策强调精准有效关注实际利率变动——银行行业跟踪报告 事件： 中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会于2023年12月27日在北京召开。 投资要点： 政策的总基调是稳健的货币政策要灵活适度、精准有效：会议强调精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节。预计后续政策方面更加注重效率的提升以及短期和长期的配合。信用投放方面，投放节奏上强调均衡；而信贷投向上也更加明确。此外，仍然强调积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降：近期美联储降息预期持续发酵，十年期美债利率最低下探至3.79%。截至2023年11月美国CPI回落至3.1%。我们预计美联储政策走向的变化，更多受宏观经济增长以及潜在的金融风险影响，对通胀的容忍度或将有所抬升。未来在美国经济不明显走弱的情况下，长端利率进一步下行的空间较为有限。虽然当前国内名义利率低于美元利率，但是实际利率则高于美国。2023年10月以来因CPI快速回落，美国实际利率明显回升。按照当前国内的政策目标，即在保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；叠加促进物价低位回升，保持物价在合理水平。未来随着物价的回升，国内实际利率或有所收窄。 投资建议：从本次货币政策委员会会议内容表述看，和2023年三季度货币政策执行报告保持一致。我们预计未来政策方面更加注重效率的提升以及短期和长期的配合。展望2024年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 2023年电影市场强劲复苏，国产电影崭露锋芒——传媒行业跟踪报告 投资要点： l2023年电影市场指标回暖，恢复趋势显著。从票房来看，在疫情消退、供片充足、头部国产影片发力等多重有力因素带动下，2023年电影总票房同比上涨83.5%至549.2亿元，回升至2017年水平。从观影情况来看，观影人次及平均票价均有不同程度的上涨，但2023年票房同比大幅上涨的主要拉动因素是观众观影热情的复苏，观影人次同比上涨82.6%至12.99亿人次，票价处于维稳态势，微幅上涨0.5%至42.3元。 l国产电影逐步发力，投资端及产出端实现良性循环。2023年上映国产片426部，恢复至2019年水平，共收获460.1亿元票房，同比大幅上涨，占全年总票房的83.8%。国产电影占比、质量的提升拉动票房增长，能够将更多的利润留存在国内市场，国产片的市场扩容又将进一步反哺投资端，有更好的收益后能够鼓励更多的内容投入和项目开发。 l影片供应量明显回升，悬疑片引领票房增长，喜剧片表现稍显落后。2023年共上映509部影片，同比增加183部，票房同比增加249.9亿元。各类型影片供应量明显回升，其中剧情片依旧占比较大，共上映223部，票房占比提升3%，位居所有类型影片票房首位；悬疑片在多部头部电影的加持下，仅凭借8部影片占据了整年票房的16.5%，位居第二，主要由于《消失的她》、《满江红》等优质表现，带动悬疑片票房提升；喜剧片数量增加17部，但票房缩水明显，主要是由于《你好，李焕英》2022年表现极为突出，2023年喜剧片并没有黑马出现，票房表现稍显落后。 l影院运营效率提升，万达院线持续龙头地位。从影院建设方面来看，影院新建持续放缓，新建银幕数量降幅有所缩窄；从影院运营情况来看，在映影院及在映银幕数维持稳定，但放映场次在2023年达到近年来最高值，同比增长28.1%至1.31亿场次，这说明市场扩张放缓的情况下，影院主要还是以提高影院运营效率为首要目标；从院线表现来看，万达院线持续龙头地位。2023年万达院线票房为95.66亿元，同比增加83.09%，票房份额占比达17.42%，运营效率达1.46，远超同行，位居市场第一。 l投资建议：2023年影院均恢复运营，扩内需促消费政策措施持续发力，电影作为线下消费的重要场景，呈现良好回暖态势，随着优质电影定档，各大档期票房表现良好，行业对国产电影关注度有所提升，优质电影带动整体票房增长，影院运营效率大体恢复，新增速度有所放缓。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司。 l风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 2024年元旦档创影史新高，头部影片势能显著——传媒行业跟踪报告 投资要点： l档期表现超预期，创造新年良好开局。元旦档相较于国庆档、春节档等大型档期来说，时间较短，影响力较弱，但是作为新年的开端，仍是备受市场关注的重点档期，氛围契合的中小体量电影在其中挑起大梁。根据灯塔数据显示，2024年元旦档共收获票房15.34亿元，同比大幅上涨176.40%，刷新中国影史元旦档最高票房纪录，这一跨越新旧的档期为今年电影市场创造了良好开局。 l观众观影人次显著上升，票房整体于档期第二天达到峰值。从票价及观影人次来看，观影人次的上升是拉动票房增长的主要动力，观众观影热情复苏，人次同比大幅上 涨至0.37亿人次，平均票价有所回落，同比微幅下降2.1元至41.9元，但仍处于历年来较高水平，为票房增长提供一定助力；从档期票房