政府债务周度观察：“准财政”工具PSL重启续力稳增长

证券研究报告|2024年01月03日 政府债务周度观察 “准财政”工具PSL重启续力稳增长 核心观点固定收益周报 上周国债净融资为负，无新增地方债发行。近日央行公布12月新增抵押补充贷款（PSL）净投放3500亿，余额增至3.25万亿。本次PSL资金大概率用于“三大工程”，预计对社融起到一定支撑作用，并部分对冲地产下行周期压力、续力稳增长政策。 国债+新增地方债第52周（12/25-12/29）净融资总额-400亿，全为国债净融资，新增一般债与专项债均无发行。2023年全年累计8.75万亿，完成计划额8.68万亿的100.8%。 国债2023年累计净融资4.1万亿，基本与今年中央赤字加增发国债规 模（4.16万亿）吻合。目前增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 地方新增一般债2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 地方新增专项债累计发行3.94万亿，其中2183亿为支持中小银行专项 债。截至1月3日，已披露2024年一季度新增地方债发行计划3590亿， 其中一般债577亿，专项债3013亿。其中，山东、江苏和湖南分别计划发行新增专项债1500、600和300亿。 今年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。 城投债第52周（12/25-12/29）净融资-596亿，1/1-1/5已披露净融资计划-179.3亿。截至本周，wind口径城投债余额11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数235.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.55 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-超长国债成交占比继续提升》——2024-01-02 《转债市场周报-转债跟随权益反弹，新年行情值得期待》——2024-01-01 《政府债务周度观察-增发国债已安排超八千亿》——2023-12-27 《资管机构产品配置观察（第21期）（20231218-20231224）- 理财子规模收缩，封闭式产品持续扩张》——2023-12-27 《超长债周报-成交热度创新高》——2023-12-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 国债+新增地方债第52周（12/25-12/29）净融资总额-400亿，全为国债净融资，新增一般债与专项债均无发行。2023年全年累计8.75万亿，完成计划额8.68万亿的100.8%。 图1：国债净融资+新增地方债发行进度（截至12/29）图2：国债净融资+新增地方债发行额（截至12/29) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债2023年累计净融资4.1万亿，进度98.7%，基本与今年中央赤字加增发国债 规模（4.16万亿）吻合。目前增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图3：国债净融资进度：相对于中央赤字（截至12/29）图4：国债净融资额（截至12/29） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注:考虑特别国债，2023年分母为41600亿。2022年12月净融资滑坡原因是7500亿特别国债到期。 地方新增一般债2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进度 97.3%，高于2020年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2