政府债务周度观察：“准财政”工具PSL重启续力稳增长

证券研究报告2024年01月03日 政府债务周度观察 “准财政”工具PSL重启续力稳增长 核心观点固定收益周报 上周国债净融资为负，无新增地方债发行。近日央行公布12月新增抵押补充贷款（PSL）净投放3500亿，余额增至325万亿。本次PSL资金大概率用于“三大工程”，预计对社融起到一定支撑作用，并部分对冲地产下行周期压力、续力稳增长政策。 国债新增地方债第52周（12251229）净融资总额400亿，全为国债净融资，新增一般债与专项债均无发行。2023年全年累计875万亿，完成计划额868万亿的1008。 国债2023年累计净融资41万亿，基本与今年中央赤字加增发国债规 模（416万亿）吻合。目前增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 地方新增一般债2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 地方新增专项债累计发行394万亿，其中2183亿为支持中小银行专项 债。截至1月3日，已披露2024年一季度新增地方债发行计划3590亿， 其中一般债577亿，专项债3013亿。其中，山东、江苏和湖南分别计划发行新增专项债1500、600和300亿。 今年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64；专项债规模为5012亿元，占比36。 城投债第52周（12251229）净融资596亿，1115已披露净融资计划1793亿。截至本周，wind口径城投债余额118万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群02160933158 dongdzguosencomcnwangyiqun1guosencomcnS0980513100001 基础数据 中债综合指数2357 中债长中短期指数24542091 银行间国债收益10Y255 企业公司转债规模千亿66327887 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报超长国债成交占比继续提升》20240102 《转债市场周报转债跟随权益反弹，新年行情值得期待》20240101 《政府债务周度观察增发国债已安排超八千亿》20231227 《资管机构产品配置观察（第21期）（2023121820231224） 理财子规模收缩，封闭式产品持续扩张》20231227 《超长债周报成交热度创新高》20231225 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债新增地方债第52周（12251229）净融资总额400亿，全为国债净融资，新增一般债与专项债均无发行。2023年全年累计875万亿，完成计划额868万亿的1008。 图1：国债净融资新增地方债发行进度（截至1229）图2：国债净融资新增地方债发行额（截至1229 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债2023年累计净融资41万亿，进度987，基本与今年中央赤字加增发国债 规模（416万亿）吻合。目前增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图3：国债净融资进度：相对于中央赤字（截至1229）图4：国债净融资额（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注考虑特别国债，2023年分母为41600亿。2022年12月净融资滑坡原因是7500亿特别国债到期。 地方新增一般债2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进度 973，高于2020年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 图5：新增一般债发行进度（截至1229）图6：新增一般债发行额（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：各地新增一般债实际发行与限额空间截至1229 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第52周（12251229）发行额1554亿，累计发行39443亿， 其中2183亿为支持中小银行专项债。2020至今，中小银行专项债已发行4760亿，仍有740亿额度。2023年新增专项债资金投向主要包括市政产业园区（303）、棚户区改造（89）、医疗卫生（73）、农林水利（72）、铁路（50）、轨道交通（40）、政府收费公路（38）、其他交通基础设施（37）和城镇老旧小区改造（31）。经济工作会议中提到进一步扩大专项债用作资本金范围， 37万亿新增专项债中，约2925亿用作项目资本金，占比79。 根据中国债券信息网，截至1月3日，已披露2024年一季度新增地方债发行计 划3590亿，其中一般债577亿，专项债3013亿。其中，山东、江苏和湖南分别计划发行新增专项债1500、600和300亿。 图8：新增专项债发行进度（截至1229）图9：新增专项债发行额（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2022年计划发行包括5000亿结存限额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图10：支持中小银行专项债（截至1229）图11：各地新增专项债实际发行与限额空间截至1229 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图12：2023新增专项债资金投向（截至1229）图13：2023各类型专项债项目投资占比（截至1229） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图14：各地新增专项债实际发行与限额空间截至1229图15：已披露2024年新增地方债发行计划（截至1229） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：中国债券信息网、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第52周（12251229）未发行，今年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64；专项债规模为5012亿元，占比36。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2264亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿），合计占比576。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 图16：特殊再融资债各周发行额（截至1229）图17：特殊再融资债累计发行额（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：各地特殊再融资债发行额及占比（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 城投债第52周（12251229）净融资596亿，1115已披露净融资计划1793亿。截至上周，wind口径城投债余额118万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。 图19：城投债净融资额与余额（截至1229）图20：城投债周度净融资额（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “准财政”工具重启，续力稳增长。近日央行公布12月新增抵押补充贷款（PSL）净投放3500亿，余额增至325万亿。本次PSL资金大概率用于“三大工程”，预计对社融起到一定支撑作用，并部分对冲地产下行周期压力、续力稳增长政策。 图21：12月PSL新增净投放3500亿（截至1229） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001CSI）为基准；香港市场以恒生指数HSIHI作为基准；美国市场以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数（IXICGI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20以上 增持 股价表现优于市场代表性指数1020之间 中性 股价表现介于市场代表性指数10之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数10之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：075582130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号