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大宗商品宏观&中观周度观察:美国非农就业显示软着陆,国内央行重启投放PSL助力稳增长

2024-01-07张文、屈涛、刘道钰中信期货
大宗商品宏观&中观周度观察:美国非农就业显示软着陆,国内央行重启投放PSL助力稳增长

投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。宏观与商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com美国非农就业显示软着陆,国内央行重启投放PSL助力稳增长——大宗商品宏观&中观周度观察20240107 1海外总览:美联储弱化降息预期,经济韧性但存隐忧◼美联储会议纪要及官员发言弱化降息预期,或旨在构筑隐含利率新平台:1)美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性:对于经济及劳动力市场,美联储预计2023Q4GDP增长或边际放缓,但当前劳动力市场仍然吃紧。美联储对经济的定性符合对经济的中性预期,逐步降温并软着陆。对于货币政策,美联储表示年内或降息,但仍面临权衡:通胀回落背景下,几乎所有成员的基准预测显示2024年底前降低利率是适宜的,部分官员表示美联储后续或面临通胀-失业双重使命的权衡,即在供应链及劳动力市场再平衡背景下,通胀变动方向取决于总需求方向,若利率过于具有“限制性”或将触发萨姆规则;因此,维持利率高位时长尚存不确定性:一些官员预计当前经济状况或支撑利率维持高位“比现有预期更长的时间”,个别官员还表示对于维持利率市场不确定性或持续存在。2)美联储巴尔金发言态度鹰鸽微妙转变:本周早些时候巴尔金表示软着陆看起来更有可能,但并非必然,美联储进一步加息的可能性仍然存在,而后巴尔金表示随着经济正常化,美联储也应该使利率正常化,经济再加速似乎不太可能。市场利率预期受ISMPMI及非农数据博弈而震荡,根据CMEFedWatch,当前3月降息概率由高点74%降至62.3%。◼新订单放缓拖累美国制造业与服务业PMI,服务业就业PMI大幅下挫。制造业供大于求,生产与物价降温预期仍存。美国12月ISM制造业PMI 47.4(预期47.1,前值46.7)。美国12月制造业生产温和反弹和工厂就业支撑边际改善,但美国制造业PMI连续第14个月低于荣枯线。细分中,新订单指数从由48.3降至47.1,产出反弹至荣枯线之上;需求低迷进一步压低了工业品出厂价格,与Markit制造业PMI定性一致“供大于求意味着物价与生产或承压” ,商品通缩或持续。企业控制成本,服务业就业PMI大幅收缩。ISM服务业PMI12月份下降2.1点,至50.6,创3月以来最大降幅。服务业就业指标下降7.4点至43.3,表明美国劳动力市场的强劲势头正在消退,根据ISM非制造业报告“过去几个月中,专商服务行业裁员上升,企业在经济前瞻不确定情况下降低成本”;服务业新订单的指标跌至三个月低点,表明需求前景更加温和。12月数据或显示“存在与经济不确定性、地缘政治事件和劳动力供应限制有关的担忧。” 2海外总览:美联储弱化降息预期,经济韧性但存隐忧◼12月新增非农就业人数超预期,增长韧性中存裂隙。美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人,超出预期的17万人,为2023年9月来新高。失业率持平于3.7%,低于预期的3.8%;劳动力参与率为62.5%,前值62.8%。从行业细分来看,新增非农就业拉动主要来自于教育保健及休闲酒店,建筑、零售、信息业不同程度增长,运输及耐用品制造业裁员。薪资方面,商品与服务生产人员薪资环比增速均边际回落,总体薪资环比由11月0.45%降至0.34%。工时方面,商品生产工时降至40.4小时每周,服务生产工时持平32.6小时每周。尽管美国12月非农新增人数超预期,但12月ISM非制造业PMI就业细分大幅下挫。当前就业市场周期性行业就业趋于下行,PMI或暗示就业主要支撑非周期性行业的增长前瞻承压。此外,截至11月,劳动力市场动能方面,堪萨斯联储劳动力市场动能指标显示劳动力市场今年2月以来保持低动能状态,11月劳动力市场活动转冷。从咨商会消费者信心就业细分来看,消费者认为美国就业机会趋于减少,过剩状态缓解,与劳动力市场供需缺口持续收敛相互印证。◼11月劳工需求不及预期,劳动力流动性再放缓,与劳动力市场动能数据弱势相互印证。美国11月JOLTs职位空缺879万人(预期885万人,前值873.3万人)。11月份职位空缺率为5.3%,与失业率比值为1.43。从劳动力流动数据来看,雇佣、离职、解雇人数环比均大幅下降,分别环比-6%、-4%、-7%。职位空缺细分中,制造业、贸易运输、专商服务及休闲住宿、餐饮行业职位空缺收缩,建筑业、零售业及医保社救助行业职位空缺上升。职位空缺超预期下降,流动停滞或导致工资增长放缓。随着对劳动力的过剩需求消散,企业抬高工人工资的意愿也会消散。随着工人们对找到薪水更高的新工作的前景继续失去信心,员工流失带来的工资压力也将继续减弱。随着企业在招聘计划上变得更加谨慎,工人在换工作时也更加谨慎,劳动力市场持续出现疲软迹象,劳动力市场趋于宽松或降低劳动力薪资“议价”能力,拖累薪资增速。 3◼央行重启投放PSL,或主要投向“三大工程”:2023年12月政策性银行净新增了抵押补充贷款3500亿元,为继2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元再一次重启PSL,亦是PSL投放有史以来第三高水平,或主要投向“三大工程”,助力经济稳增长。◼工业企业利润持续改善。1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元,同比下降4.4%。利润与收入均延续回暖,从两年复合同比角度看亦有明显改善。从结构以及库存来看,目前利润的修复更多来自于产量韧性推动营业收入出现较好改善,而需求疲软,内生动能不足或仍是制造业整体面临的一大问题。关注后续拉动内需政策能否推动内生动能进一步改善。◼存款降息:长期或利于投资和消费。12月22日起,多家国有大行宣布下调存款挂牌利率:1)存款利率的下调将缓解银行净息差压力;2)放缓存款定期化的趋势;3)打开货币政策宽松的空间,为明年政策利率进一步下调提供预期;4)明年长端LPR报价下调的可能性有所增加、幅度或相对有限。预计其他股份行和中小银行会跟进下调定期存款利率,时间点或在年后、下调幅度或不如大行。◼社融:政府债支撑社融,居民信贷转弱。11月社融增长较快,主要因为地方特殊再融资债券密集发行。信贷方面,11月信贷整体偏弱,主因企业中长贷缩量拖累,但居民部门信贷小幅增长,反映目前企业部门融资意愿仍偏弱。◼财政:11月扩张步伐延续。1-11月财政收入增长,财政支出跌幅显著收窄,教育、社保、农林、债务付息支出持续扩张。总的来看,当前居民和企业信心仍偏弱,财政端持续扩张发力,对经济增长形成推动。◼地产:地产投资继续放缓,但新开工同比转正。房价下行以及二手房成交活跃共同推动商品房销售持续下行。由于房价仍未企稳以及二手房市场活跃度提高挤压新房需求,商品房销售承压。1-11月,商品房销售面积同比下降8.0%,跌幅较1-10月扩大0.2个百分点。◼社零:增速持续回升,居民消费意愿边际改善。社零增速回升略弱于预期,而汽车、服务消费发力持续显现。分大类来看,金银珠宝、汽车、石油消费持续景气,低基数影响下烟酒、饮料、服装、通讯器材消费亮眼,化妆品、家用电器、建筑类消费拖累持续加大。大宗商品国内宏观:时隔一年央行重启投放PSL,助力稳增长 4◼建筑业景气度跟踪:弱稳➢房地产:销售持续低迷,竣工小幅下滑。11月全国商品房销售同比降幅略有收窄,新开工同比年内首次转正,竣工增速小幅下滑。1月5日当周,30城商品房成交同比降幅明显扩大;二手房成交延续下滑趋势。➢建筑业(施工)需求:偏弱。1月5日当周,螺纹表观消费量略有回升,水泥出库量继续下滑。➢建筑业(竣工)需求:走弱。1月5日当周,玻璃表观消费有所下滑,PVC表观消费持续下滑。➢基建中观高频跟踪:有所下滑。1月5日当周,石油沥青开工率回落1.9个百分点至29.4%,铜杆开工率回落4.3个百分点至63.3%,球墨铸铁管加工费下滑0.7%至3020元。。➢挖机与重卡:销量偏弱。11月挖掘机销量同比-37.0%(前值-28.9%),印证地产与基建整体偏弱。◼制造业景气度跟踪:12月继续走弱,财政扩张助力经济恢复➢PMI:12月继续走弱。PMI综合指数回落0.4个百分点至49.0%,新订单指数回落0.7个百分点至48.7%。万亿国债增发,目前财政部已下达第二批资金,预计Q1建筑业有望改善,并带动制造业与服务业修复。➢发电量:同比增速回落。1月4日当周,电厂耗煤环比-2.7%,同比6.7%(前值12.2%)。12月上旬,全口径发电量环比0.9%,同比8.2%(前值12.3%)。➢汽车:轮胎开工率略有下滑。1月5日当周,半钢胎开工率下降1.3个百分点至70.3%;全钢胎开工率下降0.7个百分点至49.0%。12月乘用车零售环比上月有所增加,第四周同比延续改善。➢出口:邻国出口表现较好。1月5日当周,中国出口集装箱运价指数环比上升3.0%。12月韩国出口同比5.1%。◼总结:现实弱稳,预期改善➢房地产与建筑业偏弱。12月制造业PMI继续走弱,全国商品房销售持续低迷,反映现实需求偏弱。近期PSL重启,主要投向保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”,或有力提振地产投资。大宗商品国内中观需求跟踪:现实弱稳,预期改善 第一部分 大宗商品海外宏观分析海外总览美联储弱化降息预期,经济韧性但存隐忧美国宏观&中观美联储弱化降息预期,就业市场韧性存放缓预期欧洲经济欧央行背离美联储,鹰派态度缺乏支撑日本经济植田和男强化加息预期,关注春季劳资谈判 6◼美国方面,美联储会议纪要及官员发言弱化降息预期,或旨在构筑隐含利率新平台:美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性:美联储表示年内或降息,但仍面临权衡。因此,维持利率高位时长尚存不确定性。当前市场利率预期受ISMPMI及非农数据博弈而震荡,根据CMEFedWatch,当前3月降息概率由高点74%降至62.3%。劳动力市场方面,12月新增非农就业人数超预期,但韧性中存隐忧:美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人,超出预期的17万人,为2023年9月来新高,失业率持平于3.7%,低于预期的3.8%。劳动力参与率为62.5%,下降0.3%。PMI方面,新订单增长放缓拖累美国制造业与服务业PMI,制造业方面,制造业整体“供大于求”,生产与物价降温预期仍存,商品通缩或持续。服务业方面企业控制成本,服务业就业PMI大幅收缩,表明美国劳动力市场的强劲势头正在消退。此外,11月劳工需求不及预期,劳动力流动性再放缓;职位空缺超预期下降,劳工流动停滞或限制工资增长。海外总览:美联储弱化降息预期,经济韧性中存隐忧全球制造业PMI资料来源:W ind Bloomberg 中信期货研究所制造业PMI2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12全球4949.348.849.24948.648.749.649.649.649.949.148.7美国47.446.746.74947.646.44646.947.146.347.747.448.4欧元区44.444.243.143.443.542.743.444.845.847.348.548.847.8德国4