固定收益周报（国债）：准财政发力与PSL重启

1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-192022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-282022-08-072022-08-172022-08-272022-09-062022-09-162022-09-262022-10-062022-10-16中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-10-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 准财政发力与PSL重启 摘要： 债市观点：上周债市整体表现较为震荡，情绪较前期转弱，收益率下行至2.7%附近受到一定支撑。从国债期货上看，多空均呈现一定入场动力，持仓量整体有所上行，暗示多空分歧再度显露。后续来看，基本面方面，由于9月经济数据推迟发布，市场缺乏明确止盈。短期焦点可能会围绕资金面变化，上周银行间资金价格出现抬升，后续资金面依然面临专项债结存限额的发行完毕压力、11月巨额MLF到期以及实体融资需求恢复对银行间的抽水效应等压力，市场可能会承受部分压力。建议交易性需求可由多转为中性，基差收敛仍然可以关注。 期市关注：上周国债期货持仓量整体继续有一定累积，而价格则较为震荡。从T主力合约持仓量上看，上周增加3477手，且整体呈现出前半段持仓量明显上行，而后半段持仓量则有所回落的表现。结合价格来看，在前半段持仓量累积的过程中，价格并没有明显变化，多空分歧不断加剧。后半段或在消息面影响下空头情绪有所释放，持仓量和价格均有所回落。不过从多头来看，价格回落后偏抄底的力量也又有所入场，市场分歧或仍较大，短期震荡格局的打破需要基本面数据的进一步指引。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求转为中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 进入下半年后准财政呈现明显发力，在财政收支压力较大的背景下准财政或接续财政发力稳增长。准财政发力需要政策性银行负债端提供支撑，而从其负债结构上看，应付债券占比约7成，即资金主要来源于发行债券。当前PSL重启则能够缓解政策性银行负债端压力，减少通过发债进行融资的压力以及可能产生的挤出效应。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：准财政发力与PSL重启 ........................................................................................................................... 3 二、成交持仓:持仓整体上行，分歧仍较大 ............................................................................................................. 9 三、IRR：关注长端反套机会 .................................................................................................................................. 10 四、基差交易：关注12合约基差收敛 ................................................................................................................... 11 五、跨期移仓：2303合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 13 六、跨品种价差：再度关注做平机会..................................................................................................................... 14 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 今年财政收支压力或较大（%） ................................................................................................................. 3 图表2： 土地出让收入下滑也拖累财政收入（%） ................................................................................................. 3 图表3： 财政发力不足时，政策性银行发挥准财政作用 ....................................................................................... 4 图表4： 国家开发银行贷款分布（2021年，%） .................................................................................................... 4 图表5： 准财政配合发力，推动宽信用（亿元） ................................................................................................... 5 图表6： 准财政发力也需要负债端的支撑 ............................................................................................................... 6 图表7： 政策性银行负债来源（以国家开发银行为例，2021年） ...................................................................... 6 图表8： 商业银行负债来源（以工商银行为例，2021年） .................................................................................. 6 图表9： 国家开发银行负债端发债融资占比 ........................................................................................................... 7 图表10： 政金债净融资规模（亿元） ..................................................................................................................... 7 图表11： PSL再次呈现正增长（亿元） .................................................................................................................. 8 图表12： 主力合约成交量和持仓量 ........................................................................................................................ 9 图表13： 2212合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 9 图表14： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 9 图表15： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................. 10 图表16： 2212合约活跃券IRR .............................................................................................................................. 10 图表19： 2212合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 12 图表20： 主力合约跨