固定收益周报（国债）：财政发力延续放缓，后续加码可能性较大

2023-06-25重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号固定收益团队研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635中信期货研究|固定收益周报（国债）财政发力延续放缓，后续加码可能性较大摘要：债市观点：节前债市有所企稳，在经历连续几日的快速调整后，10Y国债收益率呈现一定企稳，略有下行至2.67%。值得注意的是，据文旅部公布数据显示，2023年端午节假期，全国国内旅游出游1.06亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%，实现国内旅游收入373.10亿元，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。整体表现与五一假期数据较为类似，出游人数已经恢复甚至超过2019年同期水平，但是消费金额或仍较2019年偏弱，对应人均消费金额可能也仍不及2019年水平，反映居民消费以及经济修复仍有待进一步好转。多头情绪仍有基本面因素的支撑。整体上看，在经历一波快速调整后，多头情绪有所修复，不过后续关于政策发力的博弈或仍未停止，政策落地前，债市可能也会呈现较为震荡的走势。期市关注：从国债期货端来看，当前多头双方整体均较为谨慎，国债期货持仓量呈现一定回落。节前国债期货情绪有所恢复，价格又有所回升，不过整体波动仍然较大。从持仓量来看，节前T主力合约持仓量降至19.61万手，而此前持仓量一度超过21万手，下降幅度较大。整体上看，虽然节前情绪有所恢复，但是多头情绪相比于前期仍然有所减弱，离场行为仍有所显现，T主力合约前5大席位净多持仓延续回落。而空头方面，虽然活跃度有所提升，但是目前情绪也仍然不坚定，节前离场动力也较强。操作建议：趋势策略：交易性需求保持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期从5月财政收支情况上看，财政发力延续放缓。二季度财政发力整体有所放缓，其中有收入端因素的影响，但更主要或在于财政发力的必要性。这一点从公共财政赤字使用率偏低以及专项债发行同样放缓上有所反映。一季度经济修复呈现较好态势使得财政发力必要性降低，而当前财政发力必要性再度提升，后续加码可能性较大。报告要点 中信期货固定收益周报（国债）2/17目录摘要：.............................................................................................................................................................................1周度关注：财政发力延续放缓，后续加码可能性较大............................................................................................3二、成交持仓：多空均较为谨慎.................................................................................................................................8三、IRR：关注短端正套机会.......................................................................................................................................9四、基差交易：适当关注基差做阔..........................................................................................................................11五、跨期移仓：2309合约流动性不足以支持跨期套利.........................................................................................13六、跨品种价差：暂时维持观望..............................................................................................................................14七、套保成本跟踪.......................................................................................................................................................16免责声明.......................................................................................................................................................................17图目录图表1：广义财政支出增速较低（%）.......................................................................................................................3图表2：公共财政支出增速有所下行（%）...............................................................................................................3图表3：政府性基金支出强度偏弱（%）...................................................................................................................4图表4：公共财政赤字使用率偏低.............................................................................................................................4图表5：公共财政支出向民生端倾斜（当月同比，%）...........................................................................................5图表6：稳就业以及提高收入水平仍需要财政端支持（%）..................................................................................5图表7：政府性基金支出继续受土地出让收入下滑拖累（%）..............................................................................6图表8：5月公共财政收入放缓（%）........................................................................................................................6图表9：企业盈利或表现偏弱（%）...........................................................................................................................6图表10：二季度专项债发行放缓（周度，亿元）...................................................................................................7图表11：主力合约成交量和持仓量...........................................................................................................................8图表12：2309合约前5大席位净持仓......................................................................................................................8图表13：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比...........................................................................................8图表14：主力合约CTDIRR与存单收益率（%）.....................................................................................................9图表15：2309合约活跃券IRR（%）.........................................................................................................................9图表18：2309合约活跃券基差................................................................................................................................12图表19：跨期价差（当季－次季）.........................................................................................................................13图表20：主力合约跨品种价差与期限利差.............................................................................................................14图表21：国债到期收益率曲线（中债）.................................................................................................................15图表22：10年期国债期货空头套保成本跟踪..................................