国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-01-03 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2967.24 9330.86 3378.29 10481.83 2488.67 829.77 涨跌幅度（%） 0.16 -0.74 -0.23 -0.69 -1.00 -1.19 成交金额（亿元） 3210.18 4164.52 1650.99 1654.91 1671.94 502.56 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 社服行业专题:2024年教育行业策略：经营拐点初显商业模式迭代进行时 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-宏观经济回顾和展望2024 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第22期）（20231225-20231231） -理财子规模收缩，破净率上升 固定收益周报:政府债务周度观察-“准财政”工具PSL重启续力稳增长 行业与公司 通信行业2024年1月投资策略：关注算力与卫星主线，兼顾运营商与低估值板块 家电行业专题:家电行业2024年研究框架：白电高股息增速稳，关注性价比、低渗透和零部件新领域 轻工制造行业1月投资策略：跨境电商出海与补库需求拉动，关注家居家具外销链 证券研究报告|2024年01月04日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月04日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16646.41 -0.84 基金指数01月04日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3099.53 -0.01 股票基金指数 9323.63 -0.95 混合基金指数 8542.53 -1.15 汇率 01月04日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.96 美元兑人民币 7.14 0.58 美元兑港币 7.81 0.19 美元兑日元 141.99 0.78 非流通股解禁01月04日 （万股） 中瓷电子 9970.58 100.00 2024-01-04 派能科技 7183.20 100.00 2024-01-02 易成新能 5707.75 90.90 2024-01-02 华录百纳 10152.28 65.28 2024-01-02 华数传媒 21260.17 73.85 2024-01-02 金新农 12849.95 83.99 2024-01-02 宏昌电子 3278.68 100.00 2024-01-01 法本信息 9683.76 100.00 2024-01-01 解禁数量 名称 公用环保2024年1月投资策略：12月29日核准4台核电机组，未来城 镇供水价格有望提升 纺服行业月报:纺织服装品牌力跟踪月报202312期-12月旺季积极营销推新，本土品牌热度同比提升 食品饮料行业2024年度策略报告（一）：去伪存真，格局为王 非银行业快评:新华保险与中金资本设立基金点评-增配不动产，匹配长线需求 非银行业快评:近期北交所政策点评-北交所激活券商全业务线 建筑行业1月投资策略：底部布局高股息蓝筹，抢抓细分赛道成长机遇医药生物周报（23年第50周）：海外大药企收购频现，关注相关领域创新药开发趋势 房地产行业快评:2023年12月房地产数据点评-销售端仍待复苏，拿地端企稳回升 电力设备新能源2024年1月投资策略：电网投资延续高景气，风电行业迎接发展新阶段 化工行业快评:磷化工行业政策点评-推进磷资源高效高值利用，引导磷 流通股增加%解禁日期 化工产业加快转型升级 燕京啤酒(000729.SZ)公司快评:核心单品U8延续高增速，改革红利逐步释放 荣盛石化(002493.SZ)公司快评:深化与沙特阿美合作，投资675亿建设金塘新材料项目 中国海油(600938.SH)公司快评:巴西Mero2项目、陆丰油田群二期开发项目顺利投产 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周股票多头私募收益中位数2.01%，百亿私募调研聚焦医药、电子板块 金融工程周报:基金周报-2023年公募基金业绩出炉 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 行业专题:2024年教育行业策略：经营拐点初显商业模式迭代进行时 板块回顾复盘：K12教培&职业技能培训赛道收入利润仍未恢复至双减前，但K12教培赛道股价领涨板块 VS2020年同期，收入方面，民办高教（+138%）>K12教培（-47%）>职业技能培训（-56%），民办高教收入增速稳健，而职业技能培训/K12教培仍未恢复双减前状态；利润方面，民办高教（+80%）>K12教培（-39%）>职业技能培训（-64%），民办高教增速依旧稳健，K12教培利润恢复优于收入系经营效率提升带动、职业技能培训赛道承压。2023年，板块涨幅居前为学大教育（180%）、新东方 -S（110%）、好未来（79%）、思考乐教育（77%）、卓越教育集团（67%）；跌幅居前为粉笔、中国科培、中国东方教育、希望教育、中教控股。 政策回顾：K12学科培训&K9学历学校龙头被迫转型，民办高教&职业培训赛道未受到监管影响 结合民促法实施条例、双减政策相关规定：1）K9（小学+初中）学科培训：不再审批新牌照、切断上市&并购等资本化路径、大面积取消营利性牌照。不再审批新的普通高中学生的学科类校外培训机构，高中学科类培训机构参照本意见有关规定执行。由于政策的强监管，K12教培机构被迫走上转型之路。2）K9学历学校类：限制相关公司的兼并收购&协议控制，上市公司相关业务需剥离或退市。3）学历类高中&高教：无明确政策限制，但政策后行业并购、学校选营等进展确实较为缓慢。4）职业技能培训：未受到明确监管影响。 子赛道分析与展望：K9素养培训风起，职业培训赛道景气度分化，K9学校转型良好、而民办高教选营仍在推进 1）K12教培：政策带来供给侧的出清、素养培训转型卓有成效以及监管态度清晰，是赛道的三大变化。展望未来，我们分析赛道需求旺盛、而优质内容供给的缺位现状预计仍将维持，头部玩家预计将持续受益；2）职业技能培训：公考招录赛道迎来“景气度仍较高、内部竞争格局切换、竞争策略回归理性”三大变化，看好赛道向头部集中的趋势；而技能培训如IT、烹饪等由于下游招聘意愿较低，短期景气度较差；企业家培训展现出一定逆周期属性；3）学历教育：K9学校尝试非学科的配套服务转型，高中民办选营进展领先；民办高教关注转营&并购进展。 投资建议：行业最差时间已过，三条主线掘金2024年 维持板块“超配”评级。监管边界趋于清晰，行业供给出清而需求旺盛，优质供给缺位下头部机构预计将持续受益于本轮行业复苏，我们建议从三条主线布局教育板块机会：1）高景气保障业绩确定性：重点推荐学大教育、新东方-S、行动教育、中公教育、粉笔，建议关注华图山鼎；2）基于赛道中线逻辑，重点推荐新东方-S、学大教育、天立国际控股，建议关注好未来；3）事件催化基本面改善，若经济预期转暖，顺周期就业标的传智教育、中国东方教育预计受益；若选营/并购落地等有实质性推进，高教板块中教控股/新高教集团/中国科培/希望教育估值有望回归；AI技术应用带来经营效率提升，建议关注新东方-S、好未来。 风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-宏观经济回顾和展望2024 2023年国内经济回顾和2024年展望：2023年中国经济开启疫情后的正常化之路，服务业迎来修复，带 动失业率明显下降，进而提振消费，中国经济逐渐向良性循环回归。但2023年中国房地产销售和开发投资仍然明显负增长，出口增速亦明显下降，这打击了中国居民的就业和收入信心，因此消费整体仍然偏弱，价格维持低迷的状态。 2024年中国经济大概率继续向上修复，实际GDP增速有望达到5%以上，动能包括：（1）经济结构转型持续推进，新经济发展动能充足；（2）房地产对GDP的拖累幅度或有所收窄；（3）政府稳增长政策力度有望加强；（4）就业稳定推动居民消费信心回暖；（5）海外补库存将拉动中国出口增速回升。 2023年海外经济回顾和2024年展望：2023年全球经济面临诸多挑战。俄乌战争、巴以冲突等地缘政治事件推高了能源价格；全球多个国家央行开始加息周期；欧美银行业危机爆发。2023年美日欧三大经济体表现不一：美国通胀降温，经济增长凸显韧性；日本走出“低通胀”，出口强劲带动经济复苏；欧元区通胀高位回落，金融环境收紧对经济增长抑制明显。 2024年高利率对经济的抑制作用逐渐显现，全球经济景气走弱可能性较大。从美日欧三大经济体来看：美国财政退坡以及居民超额储蓄耗尽一定程度拖累美国经济增速下滑；日本居民薪资增长和企业盈利改善成为新的经济复苏动能；欧元区财政补贴退坡及出口疲软将增加经济衰退风险。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第22期）（20231225-20231231）-理财子规模收缩，破净率上升 主要结论：本周理财子产品规模环比下降，固定收益类、现金管理型、权益类、混合类产品规模收缩；债券型基金久期持续回落；理财产品净值下降，破净率环比上升；保险资管固收类产品周度净值环比下降，周回报率上升。跨年后资金面转松，叠加市场对于降息和宽货币的预期浓厚，预计债市将小幅上涨，利好固收类资管产品业绩表现。 本周理财子产品规模环比下降。截至2023年12月31日，理财子公司理财产品存续总规模为22.22万亿元，环比下降1.70%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-2.56%、-1.18%、-1.33%、-0.13%、-1.11%。 封闭式和开放式理财产品规模双降。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至12月31日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比下降2.53%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.47%、+0.16%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-1.20%、 -1.24%、+1.73%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为17.84万亿元，环比下降1.97%；封闭式净值型产品存续规模为4.38万亿元，环比下降0.60%。 固定收益类、现金管理型、权益类、混合类产品规模收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至12月31日，本周固定收益类理财产品存续规模环比下降1.39%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-2.19%、-3.58%、-2.05%。 理财产品净值下降，破净率上升。从净值变化来看，截至12月31日，理财子产品单位净值为1.033，环比下降0.33%；累计净值为1.035，环比下降0.42%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.039，环比下降0.33%；累计净值1.041，环比下降0.44%。理财子产品单位净值破净率为6.04%，较上周上升0.34个百分点；累计净值破净率为6.01%，较上周上升0.18个百分点。 债券型基金久期回落。截至12月31日，全市场债券型基金资产净值为8.81万亿元，环比上升0.40%，其中中长期纯债型基金环比上升0.45%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期