详解微盘基金
│ 详解微盘基金 作者 分析师：朱人木 证券研究报告2024年01月03日 微盘指数业绩特点：高收益，高胜率 万得微盘股指数自2013年以来年度平均收益较大中小盘宽基指数超额达31%以上，胜率为81.8%，其表现和沪深300有明显的跷跷板现象。基金风格来看，2023年小盘成长风格占优，涨幅高达19.43%。目前万得微盘股指数PB和交易拥挤度均处合理水平，于近十年来均值和负一倍标准差之间。 微盘行情出现在宽货币宽信用前夕 万得微盘指数在剩余流动性充裕时，即宽货币，但尚未宽信用的经济磨底期或复苏前期，有较好的表现。我们认为其走势与资金面高度相关，微盘行情往往伴随着十年国债利率下行，而当国债利率上行时微盘通常表现较弱。2023年的微盘行情除了有利于微盘行情的宏观条件外，自20H2起重仓抱团现象就逐渐减弱，这在一定程度上有利于微盘风格的延续。 微盘基金规模较小,风格稳定性较弱 目前微盘主动基金共29只，规模合计约181亿元。单只基金规模不超过 32亿元，规模在10亿以上的微盘基金仅有5只。通过2023年中报筛选得出的微盘基金中，多数基金并未持续采用微盘策略。其中能够做到连续四个半年报告期均为小盘风格的仅有4只，分别是：金元顺安元启、大成景恒A、华夏磐益一年定开和银华专精特新量化优选A。目前微盘基金以小盘平衡风格为主，持仓加权市值均值为70亿元。 微盘基金业绩弹性高但波动较大 主动微盘基金2023年实现平均9.73%的收益率，较上证指数超额15.24%；风险方面，回撤较上证指数略高，波动率也较高。大成景恒A、金元顺安优质精选A、金元顺安元启、中信保诚多策略A、博时专精特新主题A、长城量化小盘A业绩稳定性较好。除主动暂停申购的基金和定开基金外，去年业绩排名领先的基金均获得了较大幅度的规模扩容。 微盘基金配置均衡，换手适中 行业配置方面偏均衡，第一大重仓行业占比多在20%左右，63%的绩优基金均将机械设备板块其作为第一大重仓行业。个股持仓方面偏分散化持股，除了三只北交所两年定开型基金集中度较高，其余基金均保持适中或分散的持仓风格，前十大重仓股占比大多不超过16%。换手方面，除部分量化基金换手相对偏高外，仅金元顺安优质精选A、博时专精特新主题A换手较高并超过300%，剩余微盘基金均适中甚至偏低。 选股超额贡献大，部分行业配置能力强 去年基金超额收益主要来自于选股能力，贡献大多超过50%。虽然微盘基金行业持仓偏均衡，仍有部分基金具有较强的行业配置能力，比如华夏平稳增长、博时专精特新主题A等，贡献均超过46%。 风险提示：本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能完全代表未来。基金的微盘特征主要根据定期报告披露的持仓来分析，基金其他时间的风格可能与定期报告时点的风格不一致。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《富国指数产品2024年1月配置报告：建议关 注旅游ETF、军工龙头ETF等》2024.01.01 2、《行业景气追踪Nowcasting：煤炭行业》2023.12.30 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.微盘投资价值分析3 1.1微盘指数业绩特点：高收益，高胜率3 1.2微盘行情出现在宽货币宽信用前夕5 2.主动微盘基金一览6 2.1微盘基金规模较小6 2.2微盘基金风格稳定性较弱7 2.3微盘基金业绩弹性高但波动较大9 2.4微盘基金配置均衡，换手适中11 2.5选股超额贡献大，部分行业配置能力强12 3.风险提示13 图表目录 图表1：微盘指数和宽基指数年度平均收益（%）3 图表2：2023年微盘股走势领先3 图表3：2023年小盘风格明显占优4 图表4：万得微盘股指数PB处于均值以下4 图表5：万得微盘股指数成交额占万得全A比处近十年均值以下5 图表6：万得微盘股指数在不同经济周期中的表现6 图表7：基金抱团现象自20H2起逐步瓦解6 图表8：微盘基金多数规模偏小（个数）7 图表9：规模10亿以上微盘基金7 图表10：微盘基金风格较为多变7 图表11：部分微盘基金持仓市值情况8 图表12：微盘基金业绩表现10 图表13：微盘基金月度胜率情况10 图表14：绩优微盘基金多数持仓分散，换手适中12 图表15：部分微盘基金BRINSON归因12 1.微盘投资价值分析 1.1微盘指数业绩特点：高收益，高胜率 万得微盘股指数自2013年以来年度平均收益为46.52%，较其余大中小盘宽基指数超额达31%以上，年度胜率为81.8%，仅在2017年和2020年跑输沪深300和万得 全A，其表现和沪深300有明显的跷跷板现象。微盘指数2023年表现强劲，收益遥 遥领先于沪深300与基金重仓股指数。 图表1：微盘指数和宽基指数年度平均收益（%） 20132014201520162017201820192020202120222023 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 万得微盘股指数中证1000中证2000沪深300万得全A 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：2023年微盘股走势领先 % % % % % 0% 0% 20230103 20230927 50.00% 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.0 -20.0 -30.00% -40.00% 基金重仓股收益率万得微盘股指数中证500中证1000 资料来源：wind，国联证券研究所 从基金风格来看，2023年小盘成长风格占优，大中盘价值风格基金相对跌幅较小。小盘风格基金指数均获得正收益，其中小盘成长指数涨幅高达19.43%。大中盘价值风格指数走势相对平稳，较成长风格跌幅小，均不超过4.6%。 图表3：2023年小盘风格明显占优 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 大盘价值基金指数大盘平衡基金指数大盘成长基金指数中盘价值基金指数中盘平衡基金指数中盘成长基金指数小盘价值基金指数小盘平衡基金指数小盘成长基金指数 资料来源：wind，国联证券研究所 估值方面，截止2023年12月29日，万得微盘股指数PB为2.4倍，处于近十年来均值和负一倍标准差之间。 图表4：万得微盘股指数PB处于均值以下 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 微盘指数pb_lf平均值平均值-1*标准差 资料来源：wind，国联证券研究所 万得微盘股指数交易拥挤度仍处合理水平。截止2023年12月28日，万得微盘指数30日滚动成交额占万得全A比为2.26%，处于近十年来均值和负一倍标准差之间。 图表5：万得微盘股指数成交额占万得全A比处近十年均值以下 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 微盘指数成交额占万得全A成交额比 平均值 平均值-1*标准差 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2微盘行情出现在宽货币宽信用前夕 万得微盘指数在剩余流动性充裕时有较好的表现，即在宽货币，但尚未宽信用的经济磨底期或复苏前期。我们认为其走势与资金面高度相关，微盘行情往往伴随着十年国债利率下行，而当国债利率上行时微盘通常表现较弱。同时，在经济弱复苏阶段，企业盈利能力大多尚未修复，题材或主题行情容易受到资金追捧，微盘股的性价比逐步体现。 2023年的微盘行情除了有利于微盘行情的宏观条件外，公募抱团的逐步瓦解也为其带来机会。公募基金资金净流入减少，重仓股处于存量博弈状态，我们以主动权益基金前五十大重仓持仓市值/全部持仓市值来观察公募基金抱团情况，可以发现自20H2起，重仓抱团现象就逐渐减弱，这在一定程度上有利于微盘风格的延续。 图表6：万得微盘股指数在不同经济周期中的表现 4 4.5 2 43.5 0 3 2016/1/29 2017/1/29 2018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29 2.5 -2 2 -4 1.5 -6 10.5 -8 0 剩余流动性%万得微盘股指数/沪深300（价格）(右轴）国债十年期利率%（右轴） 资料来源：wind，国联证券研究所 图表7：基金抱团现象自20H2起逐步瓦解 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 前50重仓持仓市值/总持仓市值 资料来源：wind，国联证券研究所 2.主动微盘基金一览 2.1微盘基金规模较小 我们对Wind开放式基金中的所有普通股票型、偏股混合型、股票仓位连续4个报告期在60%以上的平衡混合型和灵活配置型基金进行筛选，将2023年中报加权持仓市值在100亿元以下的基金定义为微盘主动基金（后文将以微盘基金指代微盘主 动基金）。目前共获得微盘主动基金29只，规模合计约181亿元；若进一步将加权 平均市值限制于50亿元以下，则仅筛选出7只微盘基金，规模合计为44亿元。微 盘基金整体规模较小，单只基金规模不超过32亿元，规模在10亿以上的微盘基金 仅有5只。 图表8：微盘基金多数规模偏小（个数）图表9：规模10亿以上微盘基金 代码 基金名称 基金经理 基金规模（亿元） 090019.OF 大成景恒A 苏秉毅 31.4 001734.OF 广发百发大数据策略成长A 叶帅 24.3 620007.OF 金元顺安优质精选A 周博洋 17.5 003165.OF 鹏华弘嘉A 汤志彦 16.2 004685.OF 金元顺安元启 缪玮彬 14.9 14 12 10 8 6 4 2 0 0-2亿元2-5亿元5-10亿元>10亿元 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 2.2微盘基金风格稳定性较弱 通过2023年中报筛选得出的微盘基金中，多数基金并未持续采用微盘策略。若 考虑到风格稳定性，我们进一步筛选出以下3类基金，认为其风格表现相对较为纯 粹：1、连续四个半年报告期加权持仓市值在100亿元以下；2、虽成立时间尚短，但成立以来即为微盘基金；3、基金经理任职后即为微盘基金。符合此条件的微盘基金共有十只，其中能够做到连续四个半年报告期均为小盘风格的仅有4只，分别是：金元顺安元启、大成景恒A、华夏磐益一年定开和银华专精特新量化优选A。目前微盘基金以小盘平衡风格为主，持仓加权市值均值为70亿元。 图表10：微盘基金风格较为多变 代码基金名称2021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30 620007.OF 金元顺安优质精选A 大盘成长风格 大盘平衡风格 小盘平衡风格 小盘平衡风格 320016.OF诺安多策略大盘平衡风格大盘平衡风格大盘平衡风格小盘平衡风格 004685.OF014273.OF090019.OF015880.OF 金元顺安元启广发北交所精选两年定开A大成景恒A中欧小盘成长A 小盘平衡风格小盘价值风格小盘价值风格 中盘成长风格中盘成长风格 小盘平衡风格小盘平衡风格小盘平衡风格小盘成长风格小盘成长风格 小盘价值风格小盘成长风格小盘平衡风格小盘成长风格 005536.OF 渤海汇金量化成长 中盘平衡风格小盘平衡风格 小盘平衡风格 007903.OF 长城量化小盘A 中盘成长风格中盘成长风格小盘平衡风格 小盘平衡风格 519029.OF 华夏平稳增长 中盘平衡风格中盘成长风格中盘成长风格 小盘平衡风格 165531.OF 中信保诚多策略A 大盘平衡风格大盘平衡风格小盘价值风格 小盘平衡风格 小盘成长风格小盘价值风格小盘平衡风格小盘成长风格小盘平衡风格小盘成长风格小盘价值风格小盘平衡风格小盘成长风格小盘成长风格