2023年12月PMI点评兼论利率影响：需求回落，债市偏强震荡

宏观利率与PMI点评

主要观点：

1. 12月PMI概览：

   • 制造业PMI指数为49.0%，较上月下滑，显示制造业景气度持续回落。
   • 非制造业PMI指数为50.4%，非制造业景气度有所回暖。
   • 服务业商务活动指数持平于49.3%，连续两个月处于收缩状态；建筑业商务活动指数提升至56.9%，因部分企业提前进行春节前的施工进度。

2. 制造业动态：

   • 生产指数50.2%，略高于需求指数，表明生产活动虽稳定但需求偏弱。
   • 新订单指数48.7%，新出口订单指数45.8%，出口订单呈现快速下降趋势。
   • 库存方面，产成品库存指数47.8%，总体位于偏高水平，但根据国家统计局数据，11月工业企业产成品库存有所增加。

3. 价格变动：

   • 主要原材料购进价格指数回升至51.5%，出厂价格指数为47.7%，两者价格差连续两个月收窄后再度扩大，显示中下游企业盈利波动性增加。
   • 价格上涨原因涉及国际因素如美联储政策调整和地缘政治影响，以及国内钢材、铝材、玻璃等建材价格上涨。

4. 企业预期与采购活动：

   • 三大行业生产经营活动预期指数均有所上升，大型企业生产活动预期指数达到57.9%。
   • 制造业采购量指数49.0%，采购活动相对稳定，与生产和原材料库存相比保持平衡。

5. 市场启示：

   • 经济进入新一轮政策驱动期，预计债市将保持偏强震荡。
   • 考虑到经济基本面的边际下行、库存周期的变化、通胀影响以及政策倾向，预计2024年一季度信贷和基建增长对债市的影响有限。
   • 随着存款利率下调，货币政策空间有望打开。

风险提示：

• 内需持续性不足。
• 外需大幅回落。
• 地缘政治风险加剧。

结论：

报告综合分析了12月中国制造业与非制造业的PMI数据，指出制造业景气度继续回落，非制造业有所回暖。市场关注点在于需求与供给关系、价格波动、企业预期与采购活动以及宏观经济政策对债市的影响。报告强调了经济环境的复杂性、政策驱动下的债市表现以及潜在的风险因素。