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根据研报正文，可以得出以下结论：
- 5月制造业PMI收缩，非制造业依然景气。制造业PMI为48.8%，连续两个月收缩。非制造业商务活动PMI为54.5%，延续恢复性增长，其中服务业PMI为53.8%。
- 需求边际收缩，生产受到抑制。5月制造业新订单指数为48.3%，新出口订单指数边际回落至47.2%。非商务活动中，服务业和建筑业新订单指数分别为49.5%、49.5%，均跌落荣枯线以下，业务活动预期指数分别为60.1%、62.1%，显示企业对市场恢复持续看好。5月制造业生产、在手订单指数分别为49.6%、46.1%，均边际回落，生产和在手订单之差为3.5%，显示制造业市场需求仍显不足，企业产能释放受到抑制。
- 工业企业库存仍处高位，工业品价格继续回落。在需求不足，生产放缓的情况下，制造业产成品库存继续高位回落，但回落速度并不快，产成品库存指数当月值和MA12仍处于2016年以来高位。新订单指数与产成品库存指数之差继续回落，显示新增需求偏弱，不足以带动库存快速回落。库存高位、需求回落以及近期部分大宗商品价格持续下行，工业品价格持续回落。5月制造业出厂价格指数41.6%（前值44.9%），主要原材料购进价格指数40.8%（前值46.4%）。5月出厂价格及购进价格指数价差为0.8%（前值-1.5%），中下游企业价差修复速度继续加快。
- 三大领域从业人员指数均继续收缩。5月制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.4%（前值48.8%）、48.5%（前值48.3%）、48.3%（前值48.2%）。
- 市场启示：经济复苏动力弱，收益率短期偏震荡。居民信心不足等多因素制约经济内生动能构建。当前处于新一轮政策博弈期，预计中期内精准有力的货币政策有望和经济基本面相配合
