IPO专题：新股精要—大容积冰箱ODM业务国内龙头雪祺电气

2023.12.26 博隆技术（603325.SH）发行1667万股 西典新能（603312.SH）发行4040万股 雪祺电气（001387.SZ）发行3419万股 本周新股发行信息 相关报告 新股研究-IPO专题 新股精要—大容积冰箱ODM业务国内龙头雪祺电气 股票研 究 新股研 究 专 题 证券研究报 告 IPO专题 �政之(分析师)施怡昀(分析师)�思琪(研究助理) -IPO 021-38674944021-38032690021-38038671 wangzhengzhi@gtjas.comshiyiyun@gtjas.comwangsiqi026737@gtjas.com 证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055 本报告导读： 雪祺电气（001387.SZ）是大容积冰箱ODM业务国内龙头，与下游美的等多个知名品牌商建立稳定合作关系，产品出货量在我国冰箱ODM市场及细分400L以上大容积冰箱市场均位列第一。2022年公司实现营收/归母净利润19.27/1.00亿元。截至12月22日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为15.76/11.89/10.42倍。 摘要： 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数产品款式规格齐全、响应速度及交付能力出色的大容积冰箱ODM企业之一， 与下游美的等多个知名品牌商建立长期稳定的合作关系，募投嵌入式冰箱有望成为新增长点。公司合作投资设立合肥三电，开拓商用展示柜等相关产品市场，对应营收快速增长，具备发展潜力。（2）公司本次公开发行股票数量为3419万股，发行后总股本为13676万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.90亿元，募投项目的落地将有助于缓解公司产能瓶颈，保障公司产品零部件的稳定供给，同时拓展公司新产品体系，提升公司综合竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售。公司冰箱业务和商用展示柜业务发展良好，收入规模持续增 长，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为9.29%和390.45%，其中2020年因股份支付导致净利润异常过低。原材料价格波动及新品推出产品结构调整等共同影响公司毛利率小幅波动。 行业发展及竞争格局：当前冰箱行业由高速增长向高质量发展转变，行业内产品结构发生转变，大容量、高端化冰箱逐渐成为市场主流，该类产品出货比例逐渐提升。未来，随着终端用户对智能冰 箱产品的接受度和认可度逐渐提高，智能冰箱产品渗透率将持续增加，带动对相应产品需求快速增长，为对应企业发展提供广阔的市场空间。冰箱行业集中度相对较高，中小品牌生存压力持续增加。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至12月22日）静态市盈率为17.18倍。根据招股意向 书披露，选择奥马电器（002668.SZ）、新宝股份（002705.SZ）和比依股份（603215.SH）作为同行业可比公司，创维电器因IPO终止仍未上市，相关数据披露缺失，故予以剔除。截至2023年12月22 日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为15.76倍，对应2023和 2024年Wind一致预测平均PE分别为11.89倍和10.42倍。 风险提示：1）ODM客户销售收入下降的风险；2）客户集中度较高且第一大客户收入占比较高的风险。 新股精要—气力输送系统国内龙头博隆技术2023.12.25 宏盛华源首日涨幅近期新高，当周打新收益环比提升2023.12.24 新股精要—国际知名光伏储能系统及产品供应商艾罗能源2023.12.18 次新板块回暖上行，新股首日涨幅回落2023.12.17 新股精要—国产射频微波MLCC龙头供应商达利凯普2023.12.13 新股研究-IPO专题 1.雪祺电气：大容积冰箱ODM业务国内龙头 公司是国内少数产品款式规格齐全、响应速度及交付能力出色的大容积冰箱ODM企业之一，与下游美的等多个知名品牌商建立长期稳定的合作关系，募投嵌入式冰箱有望成为新增长点。公司成立于2011年， 成立之初即专注于大容积冰箱的研发、生产与销售，于2012年正式投产第一条大冰箱生产线，并获得500L以上冰箱生产许可证，与美的集团、美菱集团、伊莱克斯、云米科技、海信集团等知名客户逐步建立了合作关系。目前，依托自主开发的多项核心技术，公司积极开拓业务领域，已形成产能超过100万台的三条高自动化生产线，建立了辐射海内外的市场格局，产品销售区域涵盖中国、韩国、德国、美国、法国等60多个国家和地区。根据家用电器领域知名咨询与调研机构奥维 云网的数据显示，公司产品出货量在我国冰箱ODM市场及细分400L以上大容积冰箱市场均位列第一。未来，随着冰箱产品容积和体积的进一步扩大以及消费习惯的持续转变，带动对能提升整体家装协调度和美观度的嵌入式冰箱消费需求进一步增加，为冰箱行业带来新的发展机会。公司紧跟行业发展趋势，通过募投“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”的建设，抓住冰箱行业转型发展机遇，实现新品嵌入式冰箱的产业化。 公司合作投资设立合肥三电，开拓商用展示柜等相关产品市场，对应营收快速增长，具备发展潜力。2018年，公司与三电株式会社合资成立合肥三电，以公司的研发、制造和供应链等优势为基础，结合三电 的品牌影响力，向可口可乐公司销售商用展示柜等产品。通过合作三电后的业务开拓，公司商用展示柜及其他业务收入快速增长，相关产品收入从2020年的6229.64万元提升至2022年的21273.99万元，年均复合增速超80%。根据招股书披露，2020年我国商用展示冰柜销量达388万台，零售额达52亿元，相较于2016年的275万台和39亿元分别 增加113万台和13亿元，年复合增长率分别为8.99%、7.46%。未来随着消费习惯的进一步改变、便利店的普及和发展，商用展示柜的市场需求将持续增长，面临新的发展机遇，公司对应业务具备发展潜力。 2.主营业务分析及前�大客户 公司冰箱业务和商用展示柜业务发展良好，收入规模持续增长， 2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为9.29%和 390.45%，其中2020年因股份支付导致净利润异常过低。公司主营业 务为冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售，其中冰箱产品占主营业务收入的比例分别为96.11%、90.93%、88.82%和86.30%，是公司主营业务收入的主要来源。2020~2022年和2023H1，公司营业收入分别为16.14亿元、20.72亿元、19.27亿元和10.66亿元，2020~2022年均复合增长率为9.29%；归母净利润分别为0.04亿元、0.82亿元1.00亿元和 0.53亿元，2020~2022年均复合增长率为390.45%，整体业绩呈现稳步增长趋势。冰箱产品作为公司的核心产品，按照容积大小可分为456L及以下、456-500L、500-550L和550L以上四类。2020~2022年及2023H1，随着消费升级主题下的结构调整，公司大容积冰箱的收入占比整体上升，未来大容积冰箱将成为大势所趋。