计算机行业2024年度投资策略：AI浪潮热度不减，关注产业新变革

计算机 AI浪潮热度不减，关注产业新变革 计算机行业2024年度投资策略 2023年12月27日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 板块景气度大幅回升，涨幅排名市场第四。今年年初到12月27日，上证指数下跌5.65%，沪 深300指 数下跌13.83%， 创业板指下跌22.88%，申万计算机指数上涨4.60%，领先上证指数10.25个百分点，领先沪深300指数18.43个百分点，在申万一级行业中排名第4位。申万计算机二级子行业指数涨跌互现，其中IT服务指数上涨11.82%，软件开发指数下跌4.69%，计算机设备指数上涨12.70%。细分赛道方面，AI算力（67.23%）、数据中心（40.37%）的涨幅居前，智慧医疗（6.03%）和网络安全（-6.32%）的涨幅靠后。个股方面，共计326只个股中216只上涨，110只下跌，个股涨幅中位数为12.96%。 何晨分析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理huangyijing@hnchasing.com 今年计算机板块估值中枢提升显著，进入历史较高区间。至2023年12月27日，申万计算机板块PE（TTM，整体法）为47.74倍，位于最近五年以来61.17%分位；PE（TTM，中位数）为59.85倍，位于最近五年以来65.49%分位。计算机板块相对沪深300的估值（中位数）为3.18倍，高于历史中位数2.04倍。 相关报告 1计算机行业点评：数据交易链正式启用，数据流通交易环节建设加速2023-11-272计算机行业11月月报：AI算力建设高景气，国产算力加速替代2023-11-163计算机行业点评：英伟达推出全新H200，算力建设保持高景气2023-11-15 板块利润跌幅大幅收窄，业绩有望逐季回暖。自2022年以来受宏观事件与环境影响，计算机板块的业绩出现了明显波动，至2023年三季度为止计算机板块利润跌幅已经大幅收窄，毛利率也出现了小幅回暖。随着IT领域招投标节奏恢复，下游客户信息化需求回暖，人工智能的现象级应用拉动IT支出提升，明年计算机板块的业绩有望逐季回暖。 机构持仓连续二季度回落，但仍然维持超配。2023Q1开始，计算机板块公募基金配置比例自2021Q1后首次超配，配置比例达到7.44%，超过参考配置比例2.52pct；而后逐渐环比回落，2023Q3配置比例降为5.38%，超过参考配置比例1.04pct。2023单Q3季度机构前十五大重仓股（持仓市值）AI概念相关股票减持明显，华大九天、大华股份和德赛西威的增持幅度较大。 建议重点关注算力基础设施相关的投资机会。对于以ChatGPT为代表的AI大模型而言，模型参数规模大小成为影响模型效果的核心因素，随着模型参数规模成倍扩张，对应的AI芯片需求量急剧上升。预计未 来更多产品形态完善的AI大模型应用的出现将会带动AI算力建设支出持续提速，且会带动整体算力投资需求的回升。在海外AI技术快速发展的同时，国内以海思为代表的技术型企业也在快速发展自主可控的AI芯片和架构，国内AI算力基础设施建设和技术、应用体系未来也将逐步成长并完善。建议重点关注深度参与我国AI算力基础设施建设，具备较强产品竞争力的AI服务器、AIDC相关公司：紫光股份、中 科曙光、神州数码、润泽科技。 建议重点关注国产算力芯片相关的投资机会。AI算力建设高景气度的背景下，美国商务部推出了对华出口高端AI芯片禁令，全面遏制中国AI产业发展。在此情形下，NVIDIA或发布特供中国AI芯片绕过上禁令，但其性能大幅度缩水，性价比大不如前，且难以匹配AI大模型与日俱增的参数规模。如今国产AI芯片在硬件参数规格上奋力追赶，虽在软件生态上仍存差距，但是考虑到特供中国AI芯片较低的参数规格以及性价比，以及未来中美科技摩擦所带来的供货不确定性，下游客户对于国产AI芯片的选择倾向有望加大。国产AI芯片产业链将会迎来高速发展的良机，国产替代进程有望持续加速。建议关注：海光信 息、寒武纪-U、 景嘉微。 风险提示：宏观经济环境不及预期风险；技术发展不及预期风险；研发进度不及预期风险；应用落地不及预期风险；产业政策不及预期风险 。 内容目录 1 2023回顾：板块景气度大幅回升，估值中枢抬升显著...............................................51.1行情回顾：AI浪潮驱动下板块景气度大幅回升，涨幅排名市场第四..................................51.2估值、业绩与机构持仓回顾：估值中枢提升显著，板块利润跌幅大幅收窄，机构持仓连续二季度回落.................................................................................................................................................72 2024展望：关注算力、数据与应用三条核心赛道内的产业新变革............................122.1 A I算力基础设施：AI时代算力即石油.........................................................................................122.2国产AI芯片：中美科技摩擦下，国产AI算力迎来黄金时代..............................................193重点标的推荐.........................................................................................................243.1紫光股份................................................................................................................................................243.2中科曙光................................................................................................................................................253.3神州数码................................................................................................................................................263.4润泽科技................................................................................................................................................264风险提示................................................................................................................27 图表目录 图1：2023年1月1日-12月27日申万一级子行业涨跌幅榜（%）...............................5图2：2023年1月1日-12月27日申万计算机二级子行业涨跌幅榜（%）....................6图3：2023年1月1日-12月27日计算机细分板块涨跌幅榜（%，总市值加权平均）...6图4：计算机板块估值（TTM，中位数，剔除负值）...................................................7图5：计算机板块相对估值（TTM，中位数，剔除负值）............................................8图6：2021-2023年前三季度计算机板块营业收入.........................................................8图7：2021-2023年单Q3计算机板块营业收入.............................................................8图8：2021-2023年前三季度计算机板块归母净利润.....................................................9图9：2021-2023年单Q3计算机板块归母净利润..........................................................9图10：2021-2023年前三季度计算机板块毛利率与净利率（整体法，%）.....................9图11：2021-2023年前三季度计算机板块期间费用率（整体法，%）..........................10图12：2018-2023年Q3计算机板块机构持仓情况......................................................10图13：随着模型参数和训练数据规模的增加，模型会出现涌现能力...........................13图14：AI大模型参数规模变化历程...........................................................................14图15：AI大模型训练时间与算力需求计算公式..........................................................15图16：NVIDIA推动AI芯片产品加速升级迭代..........................................................17图17：2021-2023Q3北美四大云厂商资本性支出（亿美元）......................................17图18：2021-2023Q3北美四大云厂商资本性支出增速（%）.......................................18图19：CUDA框架示意图..........................................................................................22图20：华为昇腾异构计算架构CANN........................................................................24 表1：2023年1月1日-12月27日计算机板块个股涨跌幅榜.........................................7表2：2023Q3前十五大机构重仓股持股市值及比例变化情况.......................................11表3：2023Q3公募基金持股比例变化排行（2023Q3公募持股市值3亿元以上）.........11表4：在保证一定有效算力比率的前提下，随着大模型参数规模增长，计算集群内GPU数量相应增加..................