首次覆盖报告：工商业光伏精准卡点，储能业务蓄势待发

——芯能科技首次覆盖报告 核心观点 ⚫工商业光伏深厚积淀，分布式能源积极成长。公司成立于2008年，发展历程大致可分为三个阶段：1）起步光伏材料：早期主要从事晶体硅片的研发、制造和销售；2016年成立组件厂；2022年半片大尺寸组件生产车间建成投产，年产能达到500MWp。2）转型分布式光伏：由于光伏制造业竞争加剧及贸易摩擦，下游分布式光伏受益于国家补贴，整体盈利水平较高。公司谋求战略转型，2013年完成国家住建部光电建筑一体化项目，2018年于上交所上市，筹资自建光伏电站；到2019年已累计完成分布式光伏电站装机容量1GW。3）拓展分布式能源新场景：基于在分布式光伏领域的客户积累，公司于2020年进军智慧电动汽车充电业务；2021年储能系统投运，光储充一体化布局加速。 ⚫工商业光储蓄势待发，绿证/CCER打开潜能。根据国家能源局公布数据，2023年上半年全国光伏新增装机78.42GW，其中工商业分布式光伏装机新增19.44GW，占光伏新增装机比重25%，为光伏装机增长的主要驱动之一。光伏与锂电产业上游制造端持续释放大量产能，导致阶段性产能过剩，推动光伏组件与电芯价格大幅下降，工商业光伏/储能电站系统的投资成本降低，使得电站项目的投资回报率进一步提高，后续有望释放出更多具有较好盈利的工商业分布式屋顶资源。叠加后续绿证/CCER持续推行，有望为分布式能源带来更多盈利空间。 ⚫巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商。资源开拓：截至2022年12月31日，公司已累计获取屋顶资源超1200万㎡，涉及工业企业951家，在工商业光伏电站开发领域处于领先地位，维系较高市场占有率。资金实力：公司拥有稳定现金流，叠加转债顺利推行，资金储备相对充足。运维能力：公司设立了专门的电站运维部，组建了专业维护检修团队，开发了光伏电站、储能、充电桩三合一智能监测运维平台，现已具备了丰富的分布式光伏电站的运营维护经验。协同配套：公司拥有GW级以上的分布式光伏电站实施经验，具备较为完整的分布式光伏产业链，以及叠加后续逆变器业务投运，产业协同有望博得先机。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004周迪zhoudi1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050001严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.59、0.78元，参照可比公司估值，给予公司24年23倍PE，对应目标价13.57元，首次给予买入评级。 风险提示 梁杏红liangxinghong@orientsec.com.cn ⚫光储需求不及预期、毛利率波动风险、工商业储能、逆变器、充电桩等其他业务开拓不及预期风险、利率波动的风险、假设条件变化影响测算结果等。 目录 1、公司简介：立志成为“碳中和”宏伟目标的领跑者........................................5 发展历程：厚植分布式光伏，改革转型再出发...................................................................5股权结构：相对集中，结构稳定.........................................................................................6业务发展：趋势逐步向好，业绩整体持续增长...................................................................6 2、行业概况：工商业光储蓄势待发，气候金融打开潜能..............................7 光伏行业：长维稳序增长，产业周期进入新时点................................................................7工商业光伏：表后市场盈利可期，特点鲜明蓄势待发.......................................................10工商业储能：工商业光伏同源新市场，分布式能源核心环节............................................12气候金融：中国碳市场基本框架建立，绿证新政出台.......................................................16 3、公司概况：巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商......................17 资源开拓：单一项目体量相对较小，下沉开拓需积淀.......................................................17资金实力：厚盈利背后映射重资产，资金能力决定速度与体量........................................19运维能力：碎片化场景考验运维能力，安全可靠高收益环环相扣.....................................20配套协同：产业协同优化技术适配，带动成本与技术优化...............................................21 4、盈利预测与投资建议..............................................................................23 盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：芯能科技产业布局..............................................................................................................5图2：芯能科技发展历程..............................................................................................................6图3：芯能科技股权结构（截止2022年12月31日）................................................................6图4：公司营业收入及增速（亿元）.............................................................................................7图5：公司归母净利润及增速（亿元）.........................................................................................7图6：公司营业收入构成..............................................................................................................7图7：公司分业务毛利率（%）....................................................................................................7图8：全球不同能源形式平均度电成本.........................................................................................8图9：全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（%）.....................8图10：2014-2023年我国光伏新增和累计装机规模（单位：GW）.............................................9图11：2014-2023年全球光伏新增和累计装机规模（单位：GW）.............................................9图12：国内太阳能月度累计装机量及2023年同比增速（GW；%）..........................................9图13：国内太阳能月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）..........................................9图14：不同光伏装机类型..........................................................................................................10图15：单晶182光伏组件价格走势图（单位：元/W）..............................................................11图16：2018-2023H1中国分布式光伏装机容量统计情况...........................................................11图17：2018-2023H1中国工商业分布式光伏新增装机量...........................................................11图18：各地1KV-10KV大工业用电尖/峰电价变化情况（单位：元/度）....................................12图19：不同储能类型 ..................................................................................................................13图20：分布式储能应用场景.......................................................................................................13图21：工商业储能行业发展阶段................................................................................................14图22：工商业储能项目IRR敏感性分析.................................