PVC：霜重鼓寒，烧碱：水波不兴

2023年PVC在产能过剩的背景下，以高库存，低利润的姿态度过了艰难的一年。展望2024，供应端仍有少量产能计划投放，产能增速预计在4%左右。需求端，地产恐仍将维持弱势，在此背景下，我们预计2024年需求增速或在2%左右。此外由于上游出口模式的改变，2024年出口仍将处于高位，但单靠出口难以扭转乾坤，2024年PVC或仍将面临产能过剩的局面。 ★烧碱：2024年供需或相对平衡，产业链整体矛盾有限 在出口下滑的情况下，2023年烧碱价格环比有明显的回落。展望2024年，供应端，在政策限制下仍然难有大的增长，预计产能增速在4%左右。需求端，氧化铝扩能放缓，预计产能增速2%。而其余制浆造纸，印染纺织等需求，可能伴随宏观经济的改善略有好转，但也难大幅增长。2024年的烧碱总需求增速预计在3%左右。此外在长协和海外矿物加工业持续发展的背景下，2024年烧碱出口有望环比持平。整体来看，2024年烧碱或仍是供需相对平衡的状态，产业链整体没有大的矛盾。 ★投资建议 PVC：2024年PVC或继续维持产能过剩的格局。上半年，春节后历史最高的库存和03合约上大量的仓单注销可能会给PVC带来较大的下行压力。而下半年，若美联储如期降息带来海外需求回暖，则可能从消费端对PVC形成一定的提振，进而改善PVC估值。预计全年价格重心在5500元/吨-6500元/吨。 烧碱：2024年烧碱供需或仍维持一个基本平衡的格局。全年价格重心折盘面或在2300元/吨-3000元/吨。但需要提醒投资者注意的是，由于烧碱尚未交割，且作为液体化工交割难度较大，因此2405合约首次交割可能会带来巨大的价格波动风险。 ★风险提示 中国地产走势强于预期，海外需求回暖超预期。 目录 PVC：霜重鼓寒声不起........................................................................................................................................................51、2023年：产能过剩下的负重前行.................................................................................................................................52、2024年PVC产能或仍有增长........................................................................................................................................73、地产承压下，2024年PVC需求或仍低速增长.............................................................................................................84、高出口或将常态化，但仅靠出口难以力挽狂澜.........................................................................................................105、氯碱跷跷板效应明显，关注可能的套利机会..........................................................................................................126、BDO扩能高峰来临，2024年电石供需或小有改善.................................................................................................13烧碱：微风徐来，水波不兴.............................................................................................................................................157、2023年：出口下滑带动价格重心下移.......................................................................................................................158、政策限制下，烧碱产能难有高增长............................................................................................................................169、需求过于分散导致弹性偏弱.....................................................................................................................................1810、出口回落或已结束，2024年烧碱出口环比有望持平............................................................................................1911、投资建议..................................................................................................................................................................2012、风险提示...................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：2023年PVC价格窄幅震荡............................................................................................................................................5图表2：中国PVC企业库存处于偏高水平..................................................................................................................................5图表3：中国PVC社会库存处于严重偏高水平..........................................................................................................................6图表4：双吨价差显示2023年PVC行业利润较低.....................................................................................................................6图表5：从去年下半年至今已长停了127万吨/年的装置............................................................................................................6图表6：从去年四季度至今已新增210万吨/年的新产能............................................................................................................7图表7：中国PVC周度开工率....................................................................................................................................................7图表8：中国PVC月度产量.......................................................................................................................................................7图表9：PVC后续计划新增产能情况..........................................................................................................................................8图表10：2023年部分一线城市放松政策一览.............................................................................................................................9图表11：1-11月中国商品房销售面积累计同比下滑...................................................................................................................9图表12：1-11月中国房屋新开工面积累计同比下滑...................................................................................................................9图表13：2023年1-11月中国PVC需求小幅正增长..................................................................................................................10图表14：1-11月中国社会消费品零售总额正增长....................................................................................................................10图表15：中国PVC月度出口数据............................................................................................................................................11图