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24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型

2023-12-28 金荣华安证券七个橙子一朵发🍊

AMD公司研究概览

公司基本情况与营收拆分

AMD在2023年第四季度预计实现收入61亿美元，同比增长9%，环比增长5%，非通用会计准则（Non-GAAP）毛利率为51.5%。数据中心的AI GPU，包括MI300A和MI300X，预计2024年收入将超过20亿美元。值得注意的是，Meta、OpenAI和微软等公司已表示考虑购买AMD的芯片以替代英伟达的产品。

客户业务与游戏业务

**客户业务（CPU）**在2023年第三季度实现了14.53亿美元的收入，同比增长42.2%，环比增长45.6%，占总收入的25.1%。Ryzen 7000系列CPU销量回升，渠道库存恢复正常。
**游戏业务（GPU）**在同期间实现收入15亿美元，同比下降7.7%，环比下降4.7%，占总收入的26%。2023年第三季度，AMD的半定制显卡收入下滑，但Radeon GPU销售额有所增长。

数据中心业务

数据中心业务在2023年第三季度贡献了15.98亿美元的收入，同比下降0.7%，环比增长21%，占总收入的27%。第四代AMD EPYC CPU销量增加，而数据中心使用的SoC产品销售有所减少。MI300预计将在2023年第四个季度开始量产，其性能在训练开源大模型时优于竞争对手英伟达的H100 SXM。

嵌入式业务

嵌入式业务在2023年第三季度的收入为12.43亿美元，同比下降4.6%，环比下降14.8%，占总收入的21.4%。收入下滑主要由于通信市场的相关收入减少以及嵌入式芯片终端市场的库存修正。

盈利预测与投资建议

盈利预测基于AI芯片的推动作用，AMD进入高速成长阶段。预计2022年至2025年的Non-GAAP净利润分别为55.04、43.85、65.13、86.78亿美元，对应P/E分别为19、53.4、35.9、27.0。
投资评级首次覆盖，给予“增持”评级，考虑到AI芯片驱动的公司转型和增长潜力。

风险提示

美国宏观经济不确定性可能影响整体科技行业的投资环境。
PC终端芯片库存压力及全球半导体产业链受地缘因素影响是潜在风险。

财务与盈利预测

财务报表和盈利预测详细列于报告后页，提供更深入的财务分析和未来业绩预期。

AMD公司研究/美股深度

关键指标

营业收入：从2022年的23,601百万美元增长至2023年的22,661百万美元，2024年预期增长至26,541百万美元，2025年进一步增长至31,139百万美元。
归母净利润：从2022年的5,504百万美元降至2023年的4,385百万美元，预计2024年增长至6,513百万美元，2025年增至8,678百万美元。
市盈率：从2022年的19.0倍降至2023年的53.4倍，2024年为35.9倍，2025年为27.0倍。
每股收益：从3.53美元降至2.71美元，预计2024年增长至4.03美元，2025年增至5.36美元。

投资评级

首次覆盖，给予“增持”评级，考虑到AI芯片驱动的公司转型和增长潜力。

图表目录

图表 1：AMD核心财务指标摘要
图表 2：AMD营收情况
图表 3：AMD各业务线营收情况
图表 4：AMD 客户业务（CPU）营收
图表 5：AMD 游戏业务（GPU）营收
图表 6：AMD 数据中心营收
图表 7：AMD 嵌入式业务营收
图表 8：AMD发展历程
图表 9：AMD MI300A和

主要观点：报告日期：2023-12-28 公司管理层预计AMD 23Q4收入61亿美元(上限下限+/-3亿美元)，yoy9%，qoq5%。Non-GAAP毛利率为51.5%。同时，预计数据中心的AIGPU(包括MI300A和MI300X)2024年收入将超过20亿美元。同时，Meta, OpenAI和微软也相继声称会考虑购买AMD的芯片作为英伟达的替代品。AMD的CEO苏姿丰预计AI芯片在2027年的市场空间可以达到4000亿美元，并期待AMD在其中获得可观的份额。 ⚫客户业务(Client)-CPU和游戏业务(Gaming)-GPU：23Q3客户业务(CPU)收入达到14.53亿美元(yoy 42.2%, qoq 45.6%, 占比25.1%)；Ryzen 7000系列CPU销售回升，同时渠道库存回到正常水平，渠道接纳AMD的CPU出货和终端消费需求趋于平衡。23Q3公司游戏业务(Gaming)收入15亿美元(yoy-7.7%, qoq-4.7%,占比26%)；23Q3 AMD半定制显卡(Sony PS游戏主机等设备上使用)收入下降，但是Radeon GPU销售额有一定程度提升。 ⚫数据中心业务(DataCenter)： 23Q3数据中心(Data Center)业务收入15.98亿美元(yoy-0.7%, qoq21%，占比27%)；第4代AMD EPYC CPU销量有所提升，数据中心使用的SoC产品销售有一定程度下滑。AMD最强AI芯片MI 300预计23Q4量产。MI 300X具有192 GB HBM3,1530亿个晶体管，存储器带宽5.2TB/s，12颗HBM3，；同类竞品英伟达H100 SXM具有80GBHBM3，800亿个晶体管，存储器带宽3.35TB/s，6颗HBM3；在训练开源Bloom大模型(1760亿参数)，MI300X平台的性能是H100 HGX平台(2个平台均8块GPU)的1.6倍。 ⚫嵌入式业务(Embedded)： 23Q3嵌入式业务(Embedded)收入12.43亿美元(yoy-4.6%, qoq-14.8%,占比21.4%)；嵌入式业务同比下滑系通信市场相关收入下降,同时一些嵌入式芯片终端市场库存仍处于修正过程中。 ⚫投资建议 22/23E/24E/25E Non-GAAP净利润(含预测)分别为55.04/43.85/65.13/86.78亿美元，对应P/E 19/53/36/27(Non-GAAP)。AI芯片驱动公司进入高速成长期，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示美国宏观经济不确定性；PC终端芯片库存压力；全球半导体产业链受到地缘因素影响 1.23Q3点评：社交商业化提速，期待《元梦之星》2023-11-202.23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣2023-10-15 正文目录 1 AMD基本情况..............................................................................................................................................................5 1.1公司营收拆分.........................................................................................................................................................51.2公司历史..............................................................................................................................................................101.3公司近期事件.......................................................................................................................................................11 2.1行业市场空间.......................................................................................................................................................162.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................192.3产品技术原理.......................................................................................................................................................27 3.1行业市场空间.......................................................................................................................................................313.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................343.3产品技术原理.......................................................................................................................................................40 4.1行业市场空间.......................................................................................................................................................434.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................464.3产品技术原理.......................................................................................................................................................51 5.1行业市场空间.......................................................................................................................................................555.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................585.3产品技术原理.......................................................................................................................................................65 PROJECTED FINANCIAL STATEMENTS..................................................................................................................73 图表目录图表1AMD核心财务指标摘要(百万美元)......................................................................................................................5图表2AMD营收情况（百万美元）................................................................................................................................6图表3AMD各业务线营收情况（百万美元）.................................................................................................................6图表4AMD客户业务(CLIENT)-CPU营收（百万美元）.................................................................................................7图表5AMD游戏业务(GAMING)-GPU营收（百万美元）...............................................................................................7图表6AMD数据中心(DATACENTER)营收（百万美元）................................................................................................8图表7AMD嵌入式业务(EMBEDDED)营收（百万美元）.................................................................................................9图表8AMD发展历程...........................................................................................................................

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