医药主题基金研究系列（一）：如何基于产业价值链进行医药基金的定性分类？

证券研究报告|公募基金专题报告 如何基于产业价值链进行医药基金的定性分类？——医药主题基金研究系列（一） 公募基金专题报告 投资要点 分析师：王骅分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067邮箱：wanghua@cnhbstock.com 以制药产业为例，从新药物的发现到最终服务与品牌运作的整条医药生物价值链仍然遵循产业价值链的分布，整个产业价值链中存在着两端附加值高、中间附加值低的差异。 按照申万三级行业分类，对全市场医药上市公司进行简单划分，细分行业的价值分布基本与产业价值链相对应。研发和销售突出的企业位居价值链的两头，能够拥有更高的附加值，对应公司也更容易构建基金经理偏好的“护城河”，而资本较多地投入生产和采购或者在固定资产中投入的资本比重较大的行业往往位于价值链中游，只能获得较低的附加值。 研究助理：宋逸菲邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 从产业链结构上看，在行业政策较为平稳的阶段，过去一年医药基金配置思路变化不大，在产业价值链两端的“高创新性”和“高溢价率”的产品及服务配置比例相对较高，而具体对应的CXO和中药板块的相对比例则跟随板块的性价比有所变化。 相关研究报告 1、《油气股票型基金怎么选？ —兼论油气 股 相 对 原 油 的 价 格 变 动 规 律 》2023-12-22 2、《哪些基金的行业轮动效果出色？—基 于 持仓 补 全 遴选 行 业 轮 动型 基 金 》2023-11-283、《瞄准硬科技，布局高成长——科创100ETF投资价值分析—公募基金专题报告》2023-11-174、《【公募基金】专业基金买手青睐标的表现如何？》2023-11-105、《国联安基金邹新进：秉承绝对收益理念，深耕小盘价值领域—基金经理投资价值分析报告》2023-10-13 基于产业价值链，可以对医药主题基金经理的投资行为做出一定归纳： （1）目前最典型的基金经理主要配置于价值链两侧，兼顾成长性和确定性，例如目前管理规模最大的葛兰、工银瑞信基金谭冬寒等。 （2）更加关注成长性和空间的基金经理主要配置在价值链左侧，代表基金经理包括鹏华基金金笑非、华富基金廖庆阳等。 （3）更加关注确定性和护城河的基金经理主要配置在价值链右侧，代表基金经理有前海开源范洁、鹏华基金郎超等。 （4）和绝大部分医药主题基金存在差异的是融通基金万民远，其持仓在价值链的各个阶段均有布局，尤其在曲线中部价值量相对较少的环节布局较多。其可能的原因在于，万民远采取了相对保守的投资策略，偏好相对低估的板块，在关注度、价值量相对较低的原料药、耗材领域，这类投资机会相对更多。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。 内容目录 1.基于产业价值理论的医药产业价值链划分..............................................................................................................................31.1.产业链理论和“微笑曲线”.................................................................................................................................................31.2.医药产业链分析的意义....................................................................................................................................................32.基于价值链环节进行医药主题基金定性分类..........................................................................................................................62.1.医药主题基金筛选规则....................................................................................................................................................62.2.医药主题基金重仓股产业价值链分布............................................................................................................................62.3.基于产业价值链分布的定性分类....................................................................................................................................73.代表基金经理和产品分析..........................................................................................................................................................83.1.谭冬寒 工银医药健康（006002.OF）..........................................................................................................................83.2.廖庆阳 华富健康文娱（001563.OF）..........................................................................................................................93.3.郎超 鹏华医疗保健（000780.OF）............................................................................................................................113.4.万民远 融通健康产业（000727.OF）........................................................................................................................124.医药主题基金系列研究方向....................................................................................................................................................145.风险提示....................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1： 施振荣提出的“微笑曲线”理论.....................................................................................................................................3图2： 制药产业价值链............................................................................................................................................................4图3： 工银医药健康A的历史净值表现（自谭冬寒任职以来）......................................................................................8图4： 工银医药健康A的重仓股的行业分布（申万三级）..............................................................................................9图5： 华富健康文娱的历史净值表现（自廖庆阳任职以来）.........................................................................................10图6： 华富健康文娱的重仓股的行业分布（申万三级）（自廖庆阳任职以来）...........................................................11图7： 鹏华医疗保健的历史净值表现（自郎超任职以来）.............................................................................................11图8： 鹏华医疗保健的重仓股的行业分布（申万三级）.................................................................................................12图9： 融通健康产业的历史净值表现（自万民远任职以来）.........................................................................................13图10： 融通健康产业的重仓股的行业分布（申万三级）...............................................................................................13图11： 医药细分行业分类和投资逻辑...............................................................................................................................14图12： 医药主题基金历史重仓股行业分布变化（季度重仓）.......................................................................................15 表1： 申万三级行业销售、研发投入指标和产业盈利能力对比...................