证券行业2024年度投资策略：主题不可弃，复苏犹可期

报告总结

行业配置与投资逻辑

底在哪？

• 市场景气度预期：评估券商板块的底部位置时，应关注当年市场景气度的预期。历年的市净率(P/B)下限存在差异，不应固定某个估值水平作为锚点。
• PB/ROE关系：在2016年至2023年间，PB/ROE的下限通常在19至21倍之间，2018年和2021年的情况例外，分别达到了27倍和16.8倍。一般而言，当PB/ROE降至21倍时，板块能在62天内创造约15%的超额收益。

顶在哪？

• 市场交易因素与ROE：PB/ROE的上限区间较大，参考性不强。关键在于市场交易因素。自2018年以来，券商板块共有13次超额收益行情，其中重大行情和独立行情分别在2018年12月和2020年5月，而中小行情则在市场上涨或反弹时产生。

2024年行业展望

ROE预期：

• 悲观假设：市场景气度持续走低，全年ROE预期为4.8%。
• 中性假设：市场景气度略有好转，与2023年相比略微上升。
• 乐观假设：市场景气度明显好转，同比2023年有显著提升。

板块配置建议：

• 若投资者对市场复苏节奏不乐观，目前难以从基本面复苏角度切入投资，板块配置可能更侧重于主题投资，如并购等。
• 若市场复苏乐观，则当前PB/ROE对应17.7至14.3倍，满足左侧布局起点，配置胜率较高，有较大超额收益潜力。

个股配置与主题投资

ROE修复：

• 关注总资产收益率(TOA)下滑的券商，考虑其历史均值和2023年表现计算修复空间。
• 考虑市场回暖情景，ROE提升空间显著增大，成为配置核心逻辑。

并购主题：

• 高度关注具有明确并购预期的券商，如华创云信、方正证券等，尤其是战略重视程度高的标的，如国联证券。
• 并购预期引发的股价变动，需聚焦确定性和战略连续性较高的公司。

投资建议与风险提示

投资建议：

• 市场复苏假设下，关注基本面反转弹性大的券商。
• 推荐方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券、国投资本，关注中国银河、浙商证券、国金证券、东莞控股等。

风险提示：

• 经济下行压力加大。
• 创新改革节奏低于预期。
• 测算结果可能存在不足。

此报告围绕券商板块的整体表现、关键数据、行业配置策略、个股选择以及未来投资建议进行了全面分析，并详细讨论了如何在不同市场环境下进行有效的投资决策，特别是强调了在左侧布局时机的选择、右侧卖出策略的考量，以及如何利用并购预期等主题投资机会。同时，报告还提供了具体的ROE预期和板块配置建议，旨在帮助投资者更好地理解和应对市场变化。