新三板公司商业模式研究之三十：科列技术：动力电池BMS领导企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科列技术：动力电池BMS领导企业 ——新三板公司商业模式研究之三十 2016年08月15日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 张高艳 联系人 zhanggy-yjs @qq.com 010-66554030 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 深圳市科列技术股份有限公司（以下简称“公司”） 是一家以电动汽车锂电池管理系统（BMS）的研发和销售为主的高科技企业，具有国家高新技术企业资质。主要为新能源汽车厂商、动力电池生产厂商提供锂电池管理系统产品的销售和服务。自成立以来，专注于为下游客户提供电力电子及检测控制设备的动力电池系统解决方案。 1.2 业绩表现 2012年公司营业收入340万元，2013年公司营业收入417万元，同比增长22.61%，2014年公司营业收入2511万元，同比增长501.88%，2015年公司营业收入13601万元，同比增长441.75%。2012年归属母公司股东的净利润为-317万元，2013年归属母公司股东的净利润为-287万元，同比增长9.39%，2014年归属母公司股东的净利润为792万元，同比增长375.66%，2015年归属母公司股东的净利润为4968万元，同比增长527.39%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 P2 商业模式研究 科列技术：动力电池BMS领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3.40 4.17 25.11 136.01 22.61%501.88%441.75%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2012201320142015营业收入（百万元|左轴）同比增长（%|右轴） -3.17 -2.87 7.92 49.68 9.39%375.66%527.39%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%-10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2012201320142015净利润（百万元|左轴）同比增长（%|右轴） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司自成立以来一直专业从事电动汽车锂电池管理系统（BMS）的研发和销售，拥有主动均衡、无线传输等核心技术，是国家级高新技术企业。公司坚持以市场为导向，不断丰富产品线和开拓市场，满足客户需求，朝着成为“全球领先的电动汽车核心零部件供应商”的目标不断迈进。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 “重技术，轻资产”，国内锂电池管理系统解决方案提供先发者：  公司采用重技术轻资产的运营模式，核心竞争力体现在管理软件的设计及根据客户需求订制解决方案的能力，从而实现锂电池的主动均衡、无线传输等功能；  公司生产主要采用外协加工模式。公司BMS核心模块为标准部件，采用自主购买原材料并委托外协厂根据公司技术资料进行加工组装的方式进行生产。 图3：公司外协模式加工示意图 P3 商业模式研究 科列技术：动力电池BMS领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公转书，东兴证券研究所  公司产品BMS系统包括主控模块、采集均衡模块和显示模块等。公司根据客户的需求对上述模块进行排列组合从而应用于纯电动客车、混合动力客车、纯动力乘用车的电池管理。 图4：公司产品BMS系统各模块排列后组合 资料来源：公司公转书，东兴证券研究所 2.2 市场地位 图5：公司产品销售收入及行业总额 P4 商业模式研究 科列技术：动力电池BMS领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES69.15 69.48 90.68 112.61 148.30 176.68 204.55 238.28 0.03 0.04 0.25 1.36 31.87%0.36%30.50%24.19%31.69%19.13%15.77%16.49%22.61%501.88%441.75%0%100%200%300%400%500%600%0 50 100 150 200 250 300 20082009201020112012201320142015新能源电池业销售总额（亿元|左轴）公司产品销售收入（亿元|左轴）新能源电池业销售总额增长（%|右轴）公司产品销售收入增长（%|右轴） 资料来源：wind,玻璃及玻璃制品，东兴证券研究所 新能源汽车进入快速增长期，带动BMS需求快速增长： 传统能源的紧缺、新能源的多样化、环境问题的日益严峻等客观原因，加上产业政策调整因素，汽车产业逐步由传统的发动机为驱动力的机械领域转变为由电动机为驱动力的电领域。而在电动汽车中，进行充放电的管理、监控和保护，以避免单体电池出现损坏的电池管理系统(BMS)，扮演着不可替代的作用。 目前，受益于外部推广政策力度的不断加强和相关产品可靠性、新品投放速度快速提升等因素的共同驱动，我国新能源汽车进入销量快速增长期。因此，随着动力电池及储能电池市场的高速扩张，BMS的需求也将快速增长。 公司为国内应用最早，业绩最多的，基于主动均衡技术的锂电池管理系统解决方案提供者之一： 公司在动力锂电池管理系统等领域进行了多年实践和研究，获得多项国家专利，是深圳市战略新兴产业发展资助项目，具有较强的技术优势，其中锂电池主动均衡技术是国内应用最早、业绩最多的厂家之一，处于国内领先、国际先进地位。公司基于主动均衡技术的锂电池管理系统解决方案已经成功运用于众多电动车厂，伴随知名度日益提高，在行业内打造成一定的品牌优势。 2.3市场渠道 产品销售形态方面，根据客户需求可分为成套 BMS 系统和单独模块的销售。 销售模式方面，公司的销售模式为直销。公司目前客户主要为动力锂电池生产厂商、整车厂商、锂电池PACK厂商，公司主要通过动力锂电池生产厂商成为电动车整车厂的间接供应商，同时也通过如康迪电动汽车集团有限公司等电动乘用车厂商的测试成为其直接供应商。 2.4技术壁垒 公司BMS不仅具备总压采集、单体电压采集、温度采集、电流采集、绝缘监测、风扇控制、加热控制、容量管理、充电管理等基本功能，还创新性地开发了主动均衡、远程监控等高级功能。 P5 商业模式研究 科列技术：动力电池BMS领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES其中，主动均衡技术发展最为突出。公司采用具有完全自主知识产权的主动均衡方案，均衡电流最大达到5A，采用全数字高效双向能量转移技术，真正做到过高单体电池的放电能量转移到过低单体电池，能量在单体间高效转移。克服了传统的被动式均衡方式，能量耗散大，均衡电流小的问题，有效延长了续航里程和电池寿命。 3. 同行业标的对比 目前，在上市企业中，均胜电子（600699.SH）是全球知名的跨国汽车电子企业，主要致力于智能驾驶控制系统、新能源汽车动力管理系统、工业自动化及机器人、高端汽车功能件总成等的研发与制造，服务于全球各大整车厂商和国内一线整车厂商。其中，在电池管理系统（BMS）方面是宝马全球独家供应商，保持全球领先的优势地位。其新能源汽车动力控制系统业务与公司主营业务内容相似，具有一定可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 均胜电子（600699.SH） 科列技术（832432.OC） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 6,103.83 / 7,077.09 / 8,082.53 4.17 / 25.11 / 136.01 2013-2015年增长率（%） 13.91% / 15.95% / 14.21% 22.61% / 501.88% / 441.75% 2013-2015年净利润（百万元） 299.99 / 349.60 / 417.18 -2.87 / 7.92 / 49.68 2013-2015年增长率（%） 20.55% / 16.54% / 19.33% 9.39% / 375.66% / 527.39% 市值（百万元） 22,962.91 3,459.31 净资产收益率（%） 10.54 % 39.02% 每股收益(元) 0.61 0.75 PE 57.43 69.63 PB 6.05 27.17 PS 2.84 25.43 二、产品特点 主要产品 新能源汽车动力控制业务主要包括BMS（电池管理系统）、CMS（电容管理系统） 电动汽车锂电池管理系统（BMS） 主要业务优势 全球运营优势：主要业务分布于亚、美、欧，在全球主要低成本地区进行产能布局，实现了零部件产品本地化供货。 客户优势：多年经营积累，公司与主要整车厂商客户已形成稳固伙伴关系，积累了庞大的优质客户资源。 技术优势：采用具有完全自主知识产权的主动均衡方案，克服了传统的被动式均衡方式，能量耗散大，均衡电流小的问题，在续航里程和电池寿命上略胜一筹。 主要产品客户 在电池管理系统（BMS）方面是宝马全球独家供应商。2015年开始为特斯拉供应部分传感元器件。 公司主要通过动力锂电池生产厂商成为电动车整车厂的间接供应商，同时也通过如康迪电动汽车集团有限公司等电动乘用车厂商的测试成为其直接供应商。 三、业务布局新方向 市场拓展 原市场领域 客户多为国外整车厂商 电动客车、电动乘用车 P6 商业模式研究 科列技术：动力电池BMS领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES客户多为国内动力锂电池生产厂商 新市场领域 积极开拓国内市场，尤其是商用车、公共交通领域 踏入专用车领域，例如物流车、环卫车等 技术拓展 技术拓展依托 公司主营业务中，包含人机交互（HMI）产品系统，且在2015年表现优秀，现产品已应用于宝马、奥迪等国际知名企业产品。 公司拟收购全球汽车零部件安全厂商KSS及德国公司TS的汽车信息板块业务，成为面向自动驾驶提供安全解决方案的公司。 目前，公司掌握且应用的核心技术中，包含无线传输技术：采用高可靠工业级 GPRS 数据模块，对锂离子动力电池组进行远程监控和维护。以及容量管理技术，公司产品内臵针对各种动力锂电池及各种车型下的控制策略，通过诊断终端可迅速选择和监测，帮助电池组发挥最佳运行状态。 新技术拓展 未来公司新能源类产品将会和主动安全和 HMI 类产品有更多的融合。 公司计划建立锂电池组全寿命周期内能量管理策略：通过主动均衡、热管理及充电等技术旨在提高电动汽车电池组续航里程和循环寿命，降低电动汽车因电池组故障而增加的使用成本。 公司计划建立云大数据平台下的主动预警预测机制：通过大量历史运行数据分析、建立数学模型提高电动汽车续航及寿命的预测精度，建立主动预警机制，降低故障风险。 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 注：截止2016年8月5日。 2014年均胜电子，主营业务“新能源动力控制系统”毛利率为10.46%，2015年该业务毛利率为16.75%。2013年科列技术，主营业务“BMS系统及模块单卖”毛利率为60.